美借反通胀之名吸纳国际游资
在经济全球化时代，资本的流动对货币汇率的影响越来越大，因而，影响资本流动的政策措施也会直接或者间接地作用于汇率。美国作为一个金融大国，经常利用其国际金融中心和资本分配中心的独特地位，使用利率杠杆来调度全球资本流动，以实现其政策目标。
我们知道，在过去4年的实践中，美国没有办法利用美元贬值来缓解贸易赤字，相反，贸易赤字越来越多；因此，美联储只好改弦更张，通过调节利率来吸引外资，以弥补庞大的财政赤字和贸易赤字。
用传统理论分析，美国这样做无异于饮鸩止渴。因为加息吸引外资购买美国政府的中长期债券，会加重政府的负担，从而使财政赤字规模越来越大。同时，外资大规模购买美国政府的中长期债券在短期内压抑了长期利率，低利率将刺激消费者对住房汽车类耐用品的消费。而居民消费对美国经济增长的贡献达到70%左右。所以，一旦消费者信心丧失，美国经济就将面临巨大的压力，甚至有可能陷入衰退。2004年，美国的财政赤字和经常项目赤字分别为4130亿美元（占GDP的3.6%）和6680亿美元（占GDP的5.7%）。这意味着美国平均每天需要吸纳30亿美元的外资，才能实现国际收支和财政收支的平衡。那么，要维持美国经济的持续增长，就必须不断地吸纳外资。这样，就使美国经济的循环必须建立在外资源源不断流入的前提之下。此外，美国国会还于2004年12月通过了《本土投资法》，该法对美国企业海外收益汇回国内的税收给予较大优惠，促进大约1500亿美元资金回流美国国内，推动美元进一步走强。
探究美国加息的原因：名义上，美联储是遏制通货膨胀，实际上，是美国与其他国家和地区争夺国际资本。如果美联储不加息，美元就面临进一步贬值的危险。在全球抛售美元的情况之下，美元将面临崩溃，所以，美联储必须让市场参与者形成新的美元升值预期，不断购买美元资产。自2004年6月以来，随着美元不断加息，美元汇率逐渐走稳。之后，相对其他主要货币快速反弹。从2004年12月以来，美元相对于欧元、英镑和日圆已经分别升值13%、12%和17%。
利率将继续主导国际汇市
自从2004年6月30日加息以来，到2004年11月10日，美联储经过4次小幅加息使联邦基金升至2%，从而与欧洲央行2%的名义利率拉平。由于美国通货膨胀率与欧洲大体接近，因此，美国进一步加息而欧洲央行不动，就拉大了两地之间的息差。到2005年11月1日，美联储已经将联邦基金升至4%，日本央行自2001年以来维持近零水平的利率不变，欧洲央行两年多保持2%利率不变。尽管如此，市场依然预期美联储将继续升息，在明年6月前将达到4.75%的水平。数据显示，美国十年期公债与同期限德国公债10月25日殖利率差达1.23%，创1999年以来最大差距。国外投资银行据此认为利差将主导汇市，并且将欧元/美元汇率下调至1.15，是有其根据的。
美元升值对世界经济的影响
随着美元逐步升值，美国商品的国际竞争力将下降，特别是那些对货币汇率比较敏感的产品（如汽车、电子产品等）出口将减少。国际资本大量竞购美元资产，美国的长期利率还将维持比较低的水平，因此，对房地产行业还会起到一定的刺激作用。不过，鉴于美国的房地产泡沫已经非常严重，这一次刺激将是美国此轮房地产市场的末路狂奔。随着逐利资金流入的枯竭，美国的长期利率将上升，居民消费将逐渐减少，美国经济将失去一部分动力。
美元短期升值对中国的影响主要有：第一，中国官方储备中美元资产部分会受益；但同时中国的外债利息也会增加。第二，中国对美国的出口将更有竞争力，但随着美国消费市场萎缩，出口总量不一定能扩大。第三，部分国际游资将从中国撤离，减轻对人民币升值的压力以及对人民币资产价格的影响，同时，中国会失去部分外部资金来源，流动性会减少，某些行业可能会受到比较大的打击。
今后怎么走？
从短期看，美元走向取决于主要国家货币利率的相对运动。从美元利率来看，已经接近此轮加息的终点站，主要依据是：第一，美元短期利率已经恢复到2001年5月份的水平（4%）。而预计全年的CPI只有2.5%，表明利率已经为正，通胀压力已经接近解除。第二，从原油价格走势看，最近纽约期货市场原油价格跌破57美元，还将继续下跌，预期通胀压力也大大降低。第三，从最新公布的美联储会议记录看，美联储官员认为通胀预期尚处可控制范围内，而且货币政策可调节性已经显著降低，这暗示美联储的加息即将到达临界点。第四，随着美元升值，给欧洲和日本的企业腾出一部分市场，将有利于提振这两个地区的经济，也将刺激这两个地区的通货膨胀抬头，估计在2006年上半年，欧洲和日本都将启动加息进程。另外，从短期因素看，针对欧洲国家的恐怖活动和法国国内的骚乱都已经平息，欧元利空出尽将有反弹，其他货币也会跟进。
从长期走势来看，美元并不具备走强的条件。2000年以来导致美元大幅度贬值的因素依然存在，这些因素主要包括：美国经济在全球经济中的相对地位下降，美国的“双赤字”，其他国家官方外汇储备的多元化以及国际投资者追求资产多元化的强烈愿望等。这些基本因素并没有因为美元短期加息而改变，相反，对于许多国家的中央银行和投资者来说，此轮美元反弹，刚好是一个在高位抛售美元的机会，因此，美元的长期走势并不乐观。如果有比较关键的中央银行加入抛售美元资产的行列，则美元下跌速度将比2000年10月以来的那一轮贬值更快更猛。