■时报时评   （2005年6月17日中国经济时报1版社论）

     ■苏培科

    近期，央行拟对申银万国和华安证券给予再贷款支持、汇金公司将直接注资银河证券１０亿元人民币等举措，使得“拯救券商”成为各财经媒体最为抢眼的字眼。各大媒体纷纷认为这些都是政府救市的重大举措。

    可是在笔者看来，这些举措未必能够拯救得了目前身陷困境的券商和股市。因为，目前股市和券商的根本问题并非缺乏资金。近几年股市的持续低迷，以及自身积累的问题不断暴露和业务过于单一、资产管理的私欲膨胀，导致券商在近两年来危机四伏、频频破产。仅仅依靠注资和央行再贷款等举措也只是杯水车薪，很难将陷入巨额亏空的券商救出火海。

    作为一个从事证券经纪、辅导企业上市融资的中介机构，如果诚实经营，只要脑子不发热、规模不过于膨胀，其经纪业务收入和投行业务收入绝对可以支撑其发展。但为何在这几年经纪业务收入极为羞涩，甚至危及到整个券商行业？出现这种情况只有两个原因：一是券商自身没有很好地把握住该业务发展的大规律、大方向，没有足够的应变能力，在熊市来临时，不但没有收缩战线反而不断扩张规模，导致交易清淡时经纪业务出现亏损；二是券商自己并没有诚实、务实地进行常规业务的发展，而是参与了经纪业务以外的其他业务。

    就像开赌场和赌博，赌博者之间的输赢跟赌场旱涝保收的抽成并无直接关联。无非是参与赌博的人少了，场子的生意就会不景气。在这种情况下，就应该收缩战线。如果这样量力而行、不参与其他与该业务无关的事情，尚不至于赔钱，无非是赚多赚少的问题。券商的经纪业务和投行业务也同样如此。因此，千万不要拿股市行情低迷来说事，这也不是要求政府出面拯救券商的理由。如果认为这就是救市之举，那就更是大错特错了。

    不难看出，导致券商走向死亡的关键因素是委托理财和自营业务上，目前在这方面出问题的券商都是近几年的股市行情判断失误者，导致超过净资产或者总资产几倍委托理财全线套牢，而且不断亏损的局面也吞掉了前几年经纪业务积攒的老底，出现了目前撑不住的局面。

    中国证券业协会完成的２００４年度证券公司会员经营业绩排名中显示：受市场行情及会计政策变更的影响，２００４年度１１４家参加排名的证券公司实现营业收入１６９．４４亿元，利润总额为－１０３．６４亿元，扣减资产减值损失后利润总额为－１４９．９３亿元，全行业处于亏损状态。对于这个数据是否准确无误，暂且不论。因为每年券商的实际亏损远远高于对外公布的名义数据，对外公布的委托理财数据水分极大。例如，某证券公司２００２年对外公布的总体委托理财规模是１．８９亿，但实际的数字却是近２００亿，公布的数字还不如该公司一家营业部的某一笔委托理财数量大。于是，这家公司在今年倒掉了。所以，对协会公布的２００４年数据，显然应持保留态度。对于券商自身的内在问题，如果再不及时解决，那么，一切注资、贷款和融资行为都将无济于事。

    同样，政府对券商目前危机四伏、不愿意暴露黑洞的现状，如果措施不当，不但达不到拯救的目的，反而可能会使其越陷越深、不能自拔，只能是暂时掩盖更大的危机而已。

    所以，目前的券商问题，除了外在环境的客观因素外，其内在因素才是问题的核心，如果汇金公司的确要拿着国家的钱和人民的钱去“大方”一把、去拯救券商，就应该从券商问题的内在因素入手，而不仅仅是注资、贷款和给予融资。而且，券商问题和国有商业银行改革也并不相同。国有商业银行巨额的不良资产和资本充足率低，有着历史原因的成分，因为其曾为扶持国有大企业成长、壮大提供过资金、立过汗马功劳，国家出面以汇金公司注资的方式出手协助、资产重组并无异议，但如果将其模式简单的复制到拯救券商上，就难免让人发出疑问：为什么现在才出手拯救券商？为何拯救的对象是银河证券，而不是前期倒下的南方证券、大鹏证券、亚洲证券？

    记得在前段时间，亚洲证券刚刚倒掉之后，圈内就开始传言下一个就应该轮到亚洲证券的大股东银河证券，这个曾经将国内诸多没有竞争力的“虾兵蟹将”小券商，收集成一个数量和资产规模最大的业界航母，短短几年就沦落为一个需要汇金注资１０亿元来拯救的危险券商。一个没有竞争力和低效率的“大骆驼”，注资之后是否能够扭转乾坤？能不能起到拯救股市于危难的作用？这一些问题仍然让人担心。