环保股份资产重组研究报告
摘 要：沈阳特种环保设备制造股份有限公司系国家大型企业，公司原来主要经营环保系列设备、电线制造，环保设备调试，中西药制剂，原药加工、化学药品制剂及承揽大型城市综合污水处理工程等，占公司10％以上经营活动的主要业务为城市综合污水处理工程项目的承包与建设。2000年由于受到地方政府政策变化等因素影响，企业经营受到沉重打击，2002年公司开始重组，寻求摆脱困境。本文主要研究其陷入困境的原因及摆脱困的途径。
关键词：环保股份、经营困境、资产重组
一、 历年财务数据分析
二、1999-2000年财务困境分析
1999-2000年公司财务困境
环保股份
应收帐款
注释：
① 环保股份认为：公司建设的沈阳污水处理厂是由沈阳市政府作为业主决策，由公司建设的项目，项目决策权完全由业主掌握，业主承诺保证公司每年10％的收益。2000年业主在未和公司协商的情况下，对项目建设的地点、时间等方面进行了几次变更，打破了本公司正常的经营计划，业主对拖欠的工程款又迟迟不还，使公司产生大量应收帐款，按会计四项计提原则每年都会损失相当大的利润，公司迫不得已与业主协商工程从 2000年开始由承建更改为自建，可以说业主的行政行为干扰了公司的正常经营，严重影响了工程进度，是造成公司业绩大幅度滑坡的主要原因。
② 根据沈阳市建委[1997]232号文和市政府办公厅办综五字[1998]53 号会议纪要精神，自1997年起10年，沈阳市财政局每年给予财政补贴[排污]6,000万元。2001年3月沈阳市财政局确认暂改按30/110比例按3年期给付排污费补贴共计16,364万元。 截止 2000年12月31日，沈阳市财政局尚有应给付本公司而未付的排污费补贴7,224万元。
三、2002年资产重组分析
环保股份2002年重组图示
注释：
⑴、2002-06-20 环保股份董事会公告母公司愿以现金偿还所欠公司2.4亿元；2002-06-21 环保股份公告000730控股股东现已归还公司欠款18000万元，环保股份母公司又归还公司欠款6000万元。至此，重组的关键性一步顺利踏出。
⑵、2002年8月23日，环保股份000730董事会同意将所持的位于苏家屯区陈相镇北三委路的面积总计为40万平方米的土地使用权与中广媒体拥有的四通信元远程医疗网络服务公司的51％的股权和华移天网网络信息技术有限公司的51％的股权进行置换。这标志着环保股份将全力进军远程教育产业。
⑶、本次资产置换中环保股份拟置换入的资产作价合计为16811.56万元。其中拟置入的四通信元的51％的股权协商作价8369.38万元。拟置入的华移天网的51％的股权协商作价8442.18万元。本次资产置换中环保股份拟置换出的资产作价为14960万元，置换价差1851.56万元计入对中广媒体的应付款。此举对环保股份的益处不言而喻！
⑷、信元远程通讯网络有限公司原系分拆前的中国电信数据局的子公司，目前由中广媒体、中广时代和深圳银河时代共同投资，原中国电信数据局副局长左风为该公司总裁。该公司已与十家国内高等文、理科院校签订了远程教育项目合作协议或意向，并已与其中的三所高校进入了实质性合作阶段。环保股份公告称，信元远程2002年1-5月实现净利润413万元，预测全年“可实现收入24864万元，年利润可达11299万元，税后利润可达9600万元”。 环保股份此翻大刀阔斧的资产置换，可谓是志在必得！
⑸、中广媒体自认是“国内唯一实施电信、电视、计算机三网融合国家级工程”的综合性控股公司。中广媒体持有四通信元77.5％的股权，持有华移天网51％的股权。
四、基本面分析
沈阳特种环保设备制造股份有限公司成立于1993年，1997年5月经中国证监会批准，在深交所上市发行股票，股票简称：环保股份，股票代码：000730。
沈阳特种环保设备制造股份有限公司系国家大型企业，经国家环保总局认可，确定为全国环保产业基地建设的龙头企业，是沈阳市政府四大支柱产业之一。
公司主要经营环保系列设备、电线制造，环保设备调试，中西药制剂，原药加工、化学药品制剂及承揽大型城市综合污水处理工程等。占公司10％以上经营活动的主要业务为城市综合污水处理工程项目的承包与建设。
作为中国第一家环保产业上市公司的环保股份，年报显示从１９９７年５月上市以来其股价一路高涨，在经历多次除权送配后公司股本扩张４倍多，２０００年３月９日，公司股价达到最高点３７．１７元，复权后为１６５．７２元。
环保产业作为一种公益性行业其背后必然有政府背景。１９９７年原主管沈阳市财政的马向东、市建委主任、市财政局局长３人代表政府与环保股份签订协议，在托管经营沈阳北部污水厂过程中，市政府推出“排污者付费，治污者收费”、“市政府征收的排污费作为公司的运营费用，扣除成本后公司获取利润”的政策。环保股份修建的北部污水厂工程宣称造价６个亿，马向东代表市政府承诺，每年从向市民收取的１亿多元排污费中拨付给环保股份６０００万元，连续拨付１０年。
据称北部污水处理厂实际建设成本仅大约２亿元，经摊销计算政府拨款的６０％以上成为利润；另有１９９９年，天健会计师事务所出具说明，预算２．４亿元的南部污水处理厂实际发生成本仅６５７２万元，毛利率达７２．６％！
这说明了环保股份的盈利来源所在，同时也暴露了公司的经营风险，是其2000年业绩大幅下滑的原因所在。
2000年报显示，2000年沈阳市政府拖欠环保股份工程款项高达48793.12万元，沈阳市财政局拖欠排污补贴7224万元，我们还在年报中看到如下文字：
公司建设的沈阳污水处理厂是由沈阳市政府作为业主决策，由公司建设的项目，项目决策权完全由业主掌握，业主承诺保证公司每年10％的收益。2000年业主在未和公司协商的情况下，对项目建设的地点、时间等方面进行了几次变更，打破了本公司正常的经营计划，业主对拖欠的工程款又迟迟不还，使公司产生大量应收帐款，按会计四项计提原则每年都会损失相当大的利润，公司迫不得已与业主协商工程从 2000年开始由承建更改为自建，可以说业主的行政行为干扰了公司的正常经营，严重影响了工程进度，是造成公司业绩大幅度滑坡的主要原因。
这至少说明，政府在给环保股份带来巨大收益的同时，由于其非市场运转方式的不确定性因素也同时造成了环保股份2000年及此后的经营困境，这也为环保股份2002年的资产重组引导了方向。只有提高独力的市场运作能力，寻求竞争市场的盈利业务及实施多元化发展战略，才是公司赖以生存可以永续发展的经营方向。
五、报告总结
从基本面分析，环保股份是一家概念独特的环保题材股，曾经是两市著名的绩优高成长龙头典范之一，2000年由于受到地方政府政策变化等因素影响，企业经营受到沉重打击，二级市场股价也从最高的51.92元跌至目前6元附近，股价严重超跌，想重振雄风则大规模重组势在必行。重组的方向必须是摆脱对政府政策扶持的依赖性，提高独力的市场运作能力，寻求竞争市场的盈利业务，实施多元化发展战略。2002年大规模重组进军网络信息产业可望脱胎换骨。
摘 要：沈阳特种环保设备制造股份有限公司系国家大型企业，公司原来主要经营环保系列设备、电线制造，环保设备调试，中西药制剂，原药加工、化学药品制剂及承揽大型城市综合污水处理工程等，占公司10％以上经营活动的主要业务为城市综合污水处理工程项目的承包与建设。2000年由于受到地方政府政策变化等因素影响，企业经营受到沉重打击，2002年公司开始重组，寻求摆脱困境。本文主要研究其陷入困境的原因及摆脱困的途径。
关键词：环保股份、经营困境、资产重组
一、 历年财务数据分析
二、1999-2000年财务困境分析
1999-2000年公司财务困境
环保股份
应收帐款
注释：
① 环保股份认为：公司建设的沈阳污水处理厂是由沈阳市政府作为业主决策，由公司建设的项目，项目决策权完全由业主掌握，业主承诺保证公司每年10％的收益。2000年业主在未和公司协商的情况下，对项目建设的地点、时间等方面进行了几次变更，打破了本公司正常的经营计划，业主对拖欠的工程款又迟迟不还，使公司产生大量应收帐款，按会计四项计提原则每年都会损失相当大的利润，公司迫不得已与业主协商工程从 2000年开始由承建更改为自建，可以说业主的行政行为干扰了公司的正常经营，严重影响了工程进度，是造成公司业绩大幅度滑坡的主要原因。
② 根据沈阳市建委[1997]232号文和市政府办公厅办综五字[1998]53 号会议纪要精神，自1997年起10年，沈阳市财政局每年给予财政补贴[排污]6,000万元。2001年3月沈阳市财政局确认暂改按30/110比例按3年期给付排污费补贴共计16,364万元。 截止 2000年12月31日，沈阳市财政局尚有应给付本公司而未付的排污费补贴7,224万元。
三、2002年资产重组分析
环保股份2002年重组图示
注释：
⑴、2002-06-20 环保股份董事会公告母公司愿以现金偿还所欠公司2.4亿元；2002-06-21 环保股份公告000730控股股东现已归还公司欠款18000万元，环保股份母公司又归还公司欠款6000万元。至此，重组的关键性一步顺利踏出。
⑵、2002年8月23日，环保股份000730董事会同意将所持的位于苏家屯区陈相镇北三委路的面积总计为40万平方米的土地使用权与中广媒体拥有的四通信元远程医疗网络服务公司的51％的股权和华移天网网络信息技术有限公司的51％的股权进行置换。这标志着环保股份将全力进军远程教育产业。
⑶、本次资产置换中环保股份拟置换入的资产作价合计为16811.56万元。其中拟置入的四通信元的51％的股权协商作价8369.38万元。拟置入的华移天网的51％的股权协商作价8442.18万元。本次资产置换中环保股份拟置换出的资产作价为14960万元，置换价差1851.56万元计入对中广媒体的应付款。此举对环保股份的益处不言而喻！
⑷、信元远程通讯网络有限公司原系分拆前的中国电信数据局的子公司，目前由中广媒体、中广时代和深圳银河时代共同投资，原中国电信数据局副局长左风为该公司总裁。该公司已与十家国内高等文、理科院校签订了远程教育项目合作协议或意向，并已与其中的三所高校进入了实质性合作阶段。环保股份公告称，信元远程2002年1-5月实现净利润413万元，预测全年“可实现收入24864万元，年利润可达11299万元，税后利润可达9600万元”。 环保股份此翻大刀阔斧的资产置换，可谓是志在必得！
⑸、中广媒体自认是“国内唯一实施电信、电视、计算机三网融合国家级工程”的综合性控股公司。中广媒体持有四通信元77.5％的股权，持有华移天网51％的股权。
四、基本面分析
沈阳特种环保设备制造股份有限公司成立于1993年，1997年5月经中国证监会批准，在深交所上市发行股票，股票简称：环保股份，股票代码：000730。
沈阳特种环保设备制造股份有限公司系国家大型企业，经国家环保总局认可，确定为全国环保产业基地建设的龙头企业，是沈阳市政府四大支柱产业之一。
公司主要经营环保系列设备、电线制造，环保设备调试，中西药制剂，原药加工、化学药品制剂及承揽大型城市综合污水处理工程等。占公司10％以上经营活动的主要业务为城市综合污水处理工程项目的承包与建设。
作为中国第一家环保产业上市公司的环保股份，年报显示从１９９７年５月上市以来其股价一路高涨，在经历多次除权送配后公司股本扩张４倍多，２０００年３月９日，公司股价达到最高点３７．１７元，复权后为１６５．７２元。
环保产业作为一种公益性行业其背后必然有政府背景。１９９７年原主管沈阳市财政的马向东、市建委主任、市财政局局长３人代表政府与环保股份签订协议，在托管经营沈阳北部污水厂过程中，市政府推出“排污者付费，治污者收费”、“市政府征收的排污费作为公司的运营费用，扣除成本后公司获取利润”的政策。环保股份修建的北部污水厂工程宣称造价６个亿，马向东代表市政府承诺，每年从向市民收取的１亿多元排污费中拨付给环保股份６０００万元，连续拨付１０年。
据称北部污水处理厂实际建设成本仅大约２亿元，经摊销计算政府拨款的６０％以上成为利润；另有１９９９年，天健会计师事务所出具说明，预算２．４亿元的南部污水处理厂实际发生成本仅６５７２万元，毛利率达７２．６％！
这说明了环保股份的盈利来源所在，同时也暴露了公司的经营风险，是其2000年业绩大幅下滑的原因所在。
2000年报显示，2000年沈阳市政府拖欠环保股份工程款项高达48793.12万元，沈阳市财政局拖欠排污补贴7224万元，我们还在年报中看到如下文字：
公司建设的沈阳污水处理厂是由沈阳市政府作为业主决策，由公司建设的项目，项目决策权完全由业主掌握，业主承诺保证公司每年10％的收益。2000年业主在未和公司协商的情况下，对项目建设的地点、时间等方面进行了几次变更，打破了本公司正常的经营计划，业主对拖欠的工程款又迟迟不还，使公司产生大量应收帐款，按会计四项计提原则每年都会损失相当大的利润，公司迫不得已与业主协商工程从 2000年开始由承建更改为自建，可以说业主的行政行为干扰了公司的正常经营，严重影响了工程进度，是造成公司业绩大幅度滑坡的主要原因。
这至少说明，政府在给环保股份带来巨大收益的同时，由于其非市场运转方式的不确定性因素也同时造成了环保股份2000年及此后的经营困境，这也为环保股份2002年的资产重组引导了方向。只有提高独力的市场运作能力，寻求竞争市场的盈利业务及实施多元化发展战略，才是公司赖以生存可以永续发展的经营方向。
五、报告总结
从基本面分析，环保股份是一家概念独特的环保题材股，曾经是两市著名的绩优高成长龙头典范之一，2000年由于受到地方政府政策变化等因素影响，企业经营受到沉重打击，二级市场股价也从最高的51.92元跌至目前6元附近，股价严重超跌，想重振雄风则大规模重组势在必行。重组的方向必须是摆脱对政府政策扶持的依赖性，提高独力的市场运作能力，寻求竞争市场的盈利业务，实施多元化发展战略。2002年大规模重组进军网络信息产业可望脱胎换骨。