展望2006，倒了的中国股市终将重来
十五年的中国股市展现在世人面前的是什么？是“圈钱陷阱”，是无规则赌场，是在同期国民经济几乎翻两番的背景下，7000万中国投资者不但未能分享经济高速发展财富增加的成果，而是遭受上万亿资产损失的辛酸史。
实践是检验真理的标准，这样的股市终将为真正的市场所否定，为历史所否定。2004年以来，正是在需要发展真正资本市场的时候，尽管管理层曾试图以所谓的创新，如开设中小板、询价制、以股抵债、出台保护投资者若干规定、非流通股转让规则等等，挽救这个股市，但是还是以2004年8月底的彻底停止IPO、配股、增发为标志，这个股市走到了尽头。这个已有1400多只股票的市场，似乎建起了中国资本市场的大厦，但是曾经的辉煌只不过是泡沫，沪指曾创的2242点，现在只剩下一半，如果扣除新股上市的因素实际甚至不到800点；大盘的平均市盈率高的时候是5、60倍，而现在已只有了16、7倍；大批的股票价格不但已在当初的发行价格以下，而且跌破了净资产值。2、3元的股票是比比皆是，而且很多市盈率只有5、6倍的蓝筹股也吸引不了“社保基金、企业年金这样的真正的投资资金”的热情。融资功能的丧失，投资惨不忍睹的损失，股指的跌无可跌，中国股市是彻底地倒下了。
中国股市的倒下，更是以2005年开始的“股改”彻底促成的。尽管非流通股支付了所谓的象征性的“对价”，但正是这对价最后剥夺了公众流通股在股权分置时仅有的“含权”，股改后的全流通实现了非流通股的真正“增值”，而公众流通股只能是彻底地回归于“同股同权”的估值。在2001年中国股市走上泡沫峰顶的时候，实际上就标致着“圈钱陷阱”顶峰造极已走过了头，也就已酝酿着不得不的“推倒重来”。回过头来看，“推倒重来”其实不是哪个人的愿望，因此也没有哪个人公开地承认过自己主张“推倒重来”，更没有人来为“推倒重来”而承担责任。因此，尽管是所有的参与者都极不情愿的，也就有了一次又一次的“救市”，但是市场最后还是不以人的意志为转移地迈向“推倒重来”。如果说股市有什么“底”的话，那么在“大多数”的上市公司进行完所谓的“股改”，也即实行全流通后的中国股市不但是管理层“开弓没有回头箭”所要达到而既定的“政策底”，而且也是不需要再救的市场底。
推倒了，落地的中国股市就应是重建在平等股权基础上的股市，而这“平等”的股权是以彻底地牺牲被股权分置的公众股东的资产权益为代价换来的。中国股权分置的一页该翻过去了，反映在股票的价格上就是流通股价不再是高溢价发行而“含权”的公众股的股价，而是体现上市公司真正价值的股价。从估值水平来看，h目前上证50指数和180指数的市盈率都仅在10倍左右，整个大盘的平均市盈率也不过在16倍上下，与美国道琼斯指数18倍市盈率，日经指数23倍市盈率及香港恒生指数17倍市盈率等国外主要指数市盈率相比都已处于低位水平，相当多的股票特别是大盘蓝筹股已真实地体现了上市公司股份的价值。
从股改开始那一天起，其实中国股市的彻底倒下就是可以预期的了，尽管舆论中有再多的对股改“对价”不公的抱怨，但是“开弓没有回头箭”注定历史不可能回头，历史不能清算而只能了结，了结中国股市一代悲哀的投资者的上万亿损失换来终可重来的平等的市场基础制度。
预期是清晰的，然而为何中国股市至今还在底部萎靡不振呢？主要的问题在于以下几点：
首先，股改仍在进行中，一方面完成股改的公司还没有达到60——70%总市值的目标，因此新老划断、恢复IPO还需要时日，应该说新老划断、恢复IPO是中国股市重来的标志。而另一方面，也更为实质的是股改本身，作为解决股权分置最为核心的“对价”，由于在政策上没有统一的原则和标准，因此对价是基本不足的，从而不能形成股改后个股股票价格的稳定预期，时至今日在已股改的股票价格上的估值的紊乱和价值体系的崩溃是再突出不过的。
其次，即是中国长期的“圈钱陷阱”可以说已形成一种“效应”，尽管股改后实现了全流通，从表面上看似乎实现了“同股同权”，但是股改后原非流通股仍是毫无动摇的控股股东，而根本的是他们的股东权益基础（或可说是成本）仍是“得天独厚”的（也即股权仍是不平等的），因此在日后的配股、增发、分红等重大问题上的利益并不可能趋向一致。简单的一个例子，如金丰投资如果按对价10：3。5的方案完成股改，实现全流通后表面上股权是平等了，但是控股股东与公众股东的股权成本只不过是从0.66元：5.5元变成了0. 8元：4.1元，如此的股权基础，在日后的配股、增发、及分配等问题上原先的两部分股东的利益能一致吗？如果说仍将以每股4元的接近净资产价格配股，原非流通股东即还是可能一方面力促实施配股而另一方面本身却不会掏钱配股，而原公众股东即配也不是不配也不是。还有如鞍钢新轧，股改中即已明确要“整体上市”而以4。29元的价格增发，如此的价格增发对目前不到4元的股价来说，到时候能否实施已是很大的问号。
再则，中国股市十五年来对投资者“坑害”的阴影是不可能立即消失的，特别是至今又盛起的权证炒作，对真正的投资者来说只能是“赌博陷阱”的警示而不是什么“赚钱效应”。还有，股改中又重演的*ST吉纸变G*ST环球的中国股市“魔术”，实际上是优胜劣汰法则的在中国股市的沦丧，是将吞噬投资者、吞噬上市公司的“圈钱陷阱”的危机转嫁给了新的投资者。还有，最近锦州石化、吉林化工的中国股市“真正意义”上要约收购，暴露的是业绩异常变脸背后的“预谋”，如果说以往的业绩造假是为了上市“圈钱”，那么如今可能的“造亏”，人们怎能不想象这是在反着“圈钱”呢？锦州石化、吉林化工2004年每股收益分别是0。34元、0。72元，而到了今年却可以一亏再亏，那么你能相信同行业的扬子石化、齐鲁石化高收益是真的吗？而这些，不是股改解决得了的，也不是股市倒了就能自然消失的。市场的生命在于诚信，而十多年来毫无诚信的中国股市在重来的时候，最需要的就是诚信的重塑，可是这显然是任重道远的。
倒了的中国股市跨入了2006年，重来是必然的，但是重来决不就是一片阳光，既然是市场就还是利益各方博弈的场所。对投资者来说，既展现了投资的希望，展现了中国股市真正的投资价值，但是面前的道路上决不会一帆风顺，而是还可能有陷阱，还可能有地雷，特别是在市场的诚信还未建立起来的时候。
（鲍保胜）