新任美联储主席伯南克对通货膨胀表现出强硬姿态，全球商品市场迅速做出反应，尤其是能源和基本金属更是大幅度下跌。

　　有人认为，由于此轮商品牛市是由低利率所创造的，那么，可以预计，美联邦储备连续升息将结束此轮商品牛市。其实这种认识显然是片面的，仅仅把伯南克的观点引起的短暂下跌看作商品期货牛市的终结有点相当然了。

　　商品期货牛市的根本原因和美国的低利率政策无关，完全是商品的供求产生了根本变化导致的，上个世纪80年代和90年代产能投资不足，导致了供给跟不上需求增长步伐。21世纪经济热点中，引人注目的中国和印度，及其所代表的后发国家，将可能带动几十亿人口进入一个新时代，这是人类社会发展历史从来没有面临过的，因此导致的消费，也将是空前的，这种崛起对人类资源的消耗即使不及某些人所说那样，但一个资源越来越昂贵的时代确实已经到来是无可置疑的。

　　不否认利率对商品市场价格走势有影响，但不能认为低利率的宽松货币环境是商品市场此轮牛市形成和发展的根本原因。商品的供求关系才是决定商品价格根本因素。

　　同样我们也注意到另一个因素，因日元长期低利率而形成的国际市场庞大的套息交易，市场过度流动性同样会引起通货膨胀。还有美元标价的影响，我们应当看到另一个基本事实，那就是美元处于不断的贬值之中，而商品期货多以美元计价，相应的会提高商品的价格。美元长时间在低位徘徊，通货膨胀潜在压力大增，对原材料商品价格上涨支持作用显而易见，而随着通胀忧虑增加，也推动基金为保值而持续进入商品市场。对冲基金不断从传统的股票和债市分流，进入基本金属、原油和软商品市场，将这些商品价格推至数十年以来的高位。

　　
　　低利率及全球流动性的膨胀是推动宏观经济强劲增长的重要因素。以美国为例:第一，低利率降低了信贷成本，从而推动了信贷投资和信贷消费的扩张，尤其是在房产、汽车等大件商品的消费需求上体现得非常明显。第二，资产增值大大增强了居民消费能力，依赖于房地产的不断增值，美国人大量进行信贷消费。另外，近几年来美国股票和债券市场也大大升值，琼斯指数从2003年开始持续走牛至现在，雷曼兄弟国债价格指数从2001年开始也大幅上升。

　　那么，为什么美联储已连续两年升息，对宏观经济的不利影响到现在才显现呢？这是因为美联储提高的只是短期利率，在美联储持续升息的过程中，长期利率反而在持续下降，而后者才是决定企业贷款和消费信贷融资成本的决定因素。如果长期利率不上升，投资和消费需求、以及房地产市场就不会受到不利影响。但是，目前美国已经出现了“利率倒挂”现象，即短期利率刚刚超过了长期利率，如果美联储继续升息，那么对冲基金“买短债、卖长债”的息差交易将导致长期利率跟随短期利率上升，届时利率提高对经济的不利影响就会逐步出现。

　　

　　

　附：

　　改变息差交易模式

　　低利率降低了借入金融资产、购买商品或房地产的息差交易的融资成本，而低利率带来的资产泡沫不断膨胀也给这类交易带来了高收益率。因此对冲基金大量借入低收益的金融资产，如美国债券，或者减少这类资产在投资组合中的权重，来购买房地产或商品。这不仅大大提高了其投资组合的收益率，也分散了大量风险。巴克莱调查显示，对冲基金进入商品市场的目的有60％是与股票和债券进行投资组合。

　　准确地说，推动这类息差交易盛行的原因是“名义利率低于通货膨胀率”。自2002年3月以来，美国的实际利率长期为负值，而这也正是基金大规模进入商品市场的时期。根据高盛公司提供的数据，2005年底全球追踪商品指数的基金资产规模已经达到1200亿美元，而2003年中期只有150亿美元，两年时间膨胀了7倍。