湖北宜化000422

2005年净利润增长44.42%，达到16695万元，每股收益0.62元，每股净资产4.62元。分配方案为10转10派2。

1、 主营业务增收不增利。公司主营业务收入增长41.41%，而主营业务利润仅增长19.15%。公司称，收入和利润的增长，主要原因是公司二期氯碱工程及PVC工程全面投产以及尿素销售价格的上涨。而实际上，根据对公司主营业务收入构成情况，我发现，公司主营业务实际上是增收不增利。首先，成长增幅大于收入增幅。化学肥料制造业主营业务收入增长29.89%，而主营业务成本却上涨33.07%；有机化学产品制造业主营业务收入增长25.72%，而主营业务成本却上涨39.28%。其次，毛利率大幅下降。化学肥料制造业毛利率18.98%，减少1.94%；有机化学产品制造业毛利率仅为9.91%，大幅下降8.79%。公司在年报中不说明实际情况，敷衍了事，实在罪过。

2、 净利润增长幅度高于主营业务收入源于调节利润。公司2004年补贴收入仅为35.33万元，而2005年高达1118.66万元；营业外收支净额2004年为－1873.59万元，而2005年为458.48万元。共调节利润达3415.40万元，2005年实际利润为13279.65万元（公司公布为16695.05万元），仅比2004年增长14.88%。

3、 公司利润增长主要依赖具有36.5%的股权、56.5%的收益分配权的宜昌宜化太平洋热电有限公司。该子公司2004年和2005年的净利润分别为5973.25万元和9089.18万元，为公司在2004年和2005年分别贡献利润3374.89万元和5135.39万元，其中2005年利润增幅达52.16%。

4、 投资建议：公司股改对价方案为10送2.5股，触发约定条件则加送0.5股。我认为公司实际价值应该不低于6.5元，除权后价格在4.92元，有25%的上升空间。建议短期买入。