第11招、要关注基金季报持仓股票变化情况

关注基金季报持仓股票情况，对于基金是否遵循其投资策略、基金持仓股票换手率情况、基金持仓股票与现金比例、基金规模增减情况等等，需要特别关注。

先说说如何关注基金是否遵循其投资策略。就是看基金持仓的前20只股票是否属于它根据基金合同所应该持有的股票类型，如果一只应该主要投资于大盘蓝筹股的基金前20大股票里超过8只是小盘成长股甚至ST股，就可以认为其偏离了自己的投资策略。即使其业绩表现突出，也是违反基金合同的行为，应该摒弃。下面看看对华夏大盘精选的持仓股票分析情况：

华夏大盘精选是2007年一季度偏股型开放式基金的冠军。截至2007年3月31日，该基金份额净值为3.605元，一季度内基金份额净值增长率为60.87%，同期业绩比较基准增长率为24.22%。季报显示，华夏大盘精选基金的股票仓位从四季度末的87.29%小幅下降到83.02%。截至一季度末，华夏大盘精选基金的前十大重仓股是岳阳兴长、恒生电子、中国石化、锡业股份、石油济柴、雅戈尔、苏宁环球、S南航、电广传媒和歌华有线。与去年四季度末相比，十大重仓股变换较大，曾经的重仓股神火股份、中储股份、云铝股份、顺鑫农业等均退出了“十大”行列。基金经理王亚伟表示，一季度股票市场热点呈现多元化发展的特征，有色、钢铁、电力、化工、医药、纺织、交运等估值偏低且行业基本面向好的行业表现突出，而前期被机构过度持有而导致估值偏高的金融、地产、商业、食品等行业陷入调整，落后大盘。购并重组和资产注入成为市场追逐的热点，外延式的增长为绩差公司提供了脱胎换骨的机遇，为绩优公司的加速增长注入了新的动力，而背后的驱动因素则是高估值下的融资扩张和变现冲动。机会和风险并存，是否去把握，如何去把握，这是个问题。该基金一季度取得的成绩主要得益于去年四季度回避短期热门股票。季报表示“着眼于未来提前布局的策略在今年一季度收到良好效果，多数重仓股远远跑赢指数，为基金净值增长作出贡献”。通过实施动态的管理，对基金组合的整体风险收益特征进行持续优化，在取得高收益的同时有效地将风险控制在较低水平。为了进一步分散风险，该基金在降低股票仓位的同时进一步降低了持股集中度，使之处于历史最低水平。计算显示，华夏大盘精选的持股集中度为27.73%，小于业内平均水平。王亚伟认为，经历震荡之后，市场在资金持续涌入下又酝酿了新的上涨动力，整体估值水平有望被进一步推高，寻找有足够安全边际的品种成为长期投资所面临的巨大挑战。投资策略上，华夏大盘基金将适当提高组合的防御性，力求基金净值实现稳定可持续增长。

从这个分析来说，华夏大盘基本没有偏离自己的投资策略，还是值得期待的一只奇迹基金。

其次咱们看看基金持仓股票换手率情况。目前中国基金业尚未明确规定基金季报中应否披露基金持仓股票换手率，但是我们从其季报前20只股票变化情况和行业股票配置变化情况大致可以发现一点端倪。一般来说，我们希望的好基金应该是具有高选股能力、并且长期持有优秀股票能力的基金。彼得·林奇和巴特菲都是这样的基金管理者。

据统计显示，2006年度股票换手率最高的基金是申万巴黎盛利配置，换手率高达1657.83%，比平均值高出6.5倍，足以显示不同基金投资风格的巨大差异。混合型基金总体上表现出比较高的换手率，平均换手率高达418.75%，高于A股市场平均的换手率。股票型基金换手率也较高，平均换手率达到325.41%。然而，从统计数据来看，高换手率并不必然带来高收益。在业绩排名靠前的基金中，有些换手率并不高，基金金元和上投阿尔法的股票换手率分别为178.28%和120.32%，远低于基金平均水平219.02%。相反，换手率居前的基金，业绩并不靠前。

    其实，基金股票换手率还和基金管理公司有很大的关系，也体现了不同基金管理公司投资理念的差别。在换手率最小的基金中，博时价值、博时裕富和基金裕元同属一家基金管理公司，上投成长、上投阿尔法和上投双息同属一家基金管理公司。数据统计同时显示，上投摩根基金管理公司在选股并持有方面表现出相当优秀的能力。其旗下上投阿尔法、上投优势基金均整体体现出换手率相当低、收益却远远超出同业基金产品的特点。数据统计显示，上投阿尔法应该是换手率较低、业绩较好、二者匹配最为和谐的基金产品。数据显示，上投阿尔法基金换手率为120.32%，还不到一些基金换手率的十分之一，但其2006年的收益为173.01%，充分显示了其择股眼光。此外，上投优势基金换手率为240.31%，这是一个频度比较适中的换手率，2006年的收益为171%，位居前列。业内人士认为，即使这些基金取得了与其它基金产品一样的收益率，但其成本更小，实际上仍然为持有人赚取了更丰厚的收益。

    据专业人士介绍，在美国，共同基金的股票换手率，作为基金投资人评估基金的指标之一是需要定期公布的。从美国共同基金的长期发展来看，基金投资人更倾向于投资换手率比较低的基金。美国共同基金的股票换手率一直较低并呈下降趋势，尤其是2001年以来，这种趋势更加明显，到了2004年，换手率已经由73%下降到了51%。2004年美国共同基金市场上大约有2/3的资金投在换手率小于50%的基金上。

    据了解，在我国，虽然已有两百多只开放式基金发行，但基金的换手率指标尚未受到应有的重视，还只是基金公司自己内部控制的指标。我国开放式基金的股票换手率不仅大大高于美国，而且此前几年上升趋势十分明显。有关统计显示，2002年市场平均换手率为253.73%；2003年开放式基金的平均换手率为343.42%；而2004年这一数据已经增长到392.52%。根据2006年基金年报，这一数字有所下降，但个别的基金换手率竟然超过10倍。专家认为，中国基金的年度换手率是世界罕见的，频繁的短线交易除去与其本身所标榜的长期投资理念相去甚远外，还加大了基金持有人的成本，基金频繁交易所产生的巨额费用最终由持有人来承担，很可能会损害持有人的利益。

从这个分析可以看出，具有优秀选股能力并且长期持有优秀股票、换手率适当控制在一定范围的基金可能更容易表现优秀。这个结论可能与上面关于华夏大盘精选的分析结论有一定出入，我认为华夏大盘在岁末年初时适时调整结构，2007年度换手率仍然可能保持在一个合适的空间内。

再次，说说如何评价基金持仓股票与现金比例。据分析，今年一季报显示全部开放式基金股票持仓比例明显下降，减仓动作明显，这个情况应该说是由于基金经理比较谨慎而股市上涨幅度超过基金经理预期，这一情况恰恰导致了2007年一季度开放式基金整体表现弱如大盘，其中表现最让人揪心的包括富国天益这样的连续2年的明星基金。
　　今年一季度市场延续去年的牛市继续走高，上证指数由2675.47点升至3183.98点，涨幅接近20%。期间市场出现了剧烈震荡的特点，大盘蓝筹股走势偏弱，低价股、题材股遍地开花。这说明市场在经历了去年的单边上扬后，资金逐渐将目光投向前期涨幅不大的冷门股票，在整体上市、资产注入等题材的配合下，价值创造成为市场热点。而奉行价值投资理念的基金面对市场热点的转化显得准备不足，在大盘剧烈震荡，基金重仓股表现疲软的情况下，为应对投资者赎回，基金股票仓位有所降低。可比数据显示，已披露一季报的股票方向开放式基金平均股票仓位为80.2%，较去年四季度的83.36%减少了3.16个百分点，持股集中度也由去年四季度的54.58%降至50.66%。封闭式基金减仓更为明显，仓位由去年四季度的77.54%降至70.21%。债券投资比例则有所上升，股票方向开放式基金债券仓位由去年四季度的7.9%升至11.44%。

我认为在牛市行情中，持有现金是最大的亏损，如果你的基金经理不敢持有更高仓位的优秀股票，也许是他对自己的能力产生了怀疑，你应该考虑卖出它。

最后，说说关注基金规模的重要性。很多以往业绩优秀的基金最近表现差了，除了以上问题外，也许是由于投资者的追捧它的规模突然增大了，基金规模会在季报中明白的告诉你。

统计显示，今年一季度业绩排名前十位的基金，有6只规模在10亿以内，其中4只规模小于2亿；而排名前30位的基金，有17只规模小于10亿，27只规模在20亿以内。

东吴嘉禾基金经理助理魏立波表示，一季度基金业绩的分化一定程度是因为基金的“小规模效应”。魏立波介绍说，历史数据显示，在我国目前市场中，5至20亿规模的股票型基金收益和投资运作能力存在一定的优势，这也是所谓的“小规模效应”。这种效应的表现方式有几个特点。一是20亿元以下规模基金，更适合高股票配置的积极管理方式；二是10亿元以下超小规模基金，在抗风险方面能力较弱，30亿元以上规模基金则抗风险能力较强；三是20亿元以上规模的基金，更适合采取低股票配置的相对保守投资策略，如果采取高股票配置的积极策略，盈利能力与抗风险能力都会降低。

至于小盘基金为何能在2007年取得如此优异的业绩？市场人士认为主要有两大原因，一是大盘股在2006年连续上涨奠定了坚实的牛市平台，为今年成长类中小盘股的持续活跃打下良好基础；二是今年以来股市行情处于高位震荡整理中，中小规模基金抗跌能力强。而对于大基金来说，调仓换股则相对较难；而且，一些巨型基金往往要经历一个规模逐渐缩小的过程，面对这一过程中的大量赎回压力，基金净值难以有较好的表现。因此，整体而言，在2007年震荡向上格局中，小盘基金中出现“黑马”的几率会更大。