目前，大陆A股市场与境外股市的联动性逐渐加强，屡次出现的一种情况，是美股大跌，进而港股就会下跌，接着A股也会暴跌，1月17日，这种场面再次重演。我们知道，美国股市更接近于其经济“晴雨表”的角色，日前，由于次级债的影响，花旗集团在2007年第四季度亏损98.3亿美元，是有史以来最大的季度亏损，这再次引发了投资者对次级债危机的担忧，以及对美国经济衰退的恐慌，从而在股市中充分宣泄了出来。

在对美国经济可能拖累全球经济的恐惧下，亚太股市也成了重灾区，A股在16日、17日也连续大幅下跌。A股的大幅波动，显然不仅仅是美国股市打喷嚏，A股就会感冒的简单逻辑。事实上，近几日A股市场表现疲软，也是多种因素所造成的。

首先，次级债危机的蔓延很可能使美国经济进入下行周期，这使我们的出口必然遭受更大影响。我们知道，2008年，由于全球针对中国的贸易保护主义抬头，加上国内密集出台限制高污染、高能耗产业出口，以及优化贸易结构的多项政策，人们一直预计出口增长会有所下降。现在，如果美国经济持续走弱，考虑到中国对美国出口的重要性，那么很可能发生出口需求的较大下降。这不仅对相关国内产业的盈利能力有影响，而且在当前宏观政策趋近的情况下，加大了国内经济“硬着陆”的风险。应该说，这是国内投资者最直接的担忧。

其次，在实际金融开放程度不断加深的情况下，短期资本等“热钱”的涌入，也使境内股市与境外的联系更加密切。据统计，2002年以后，短期资本流动由流出转变为流入，从1998年的-900%转为2006年最高时超过50%，这种转变正是使这几年外汇储备加速增长的另一原因。在这些流入的短期资本中，除了如QFII等经由合法途径进入的资本之外，还有大量通过非法和地下通道进入的资金。这些“热钱”主要追逐的就是以股票为代表的金融资产，以及房地产代表的非金融资产。由于这些境外资本往往在国际化视野下进行投资，因此其投资行为容易受到全球经济的影响，这也加深了A股市场与境外经济金融走势的联系。

当然，A股市场与美股几乎同步宣泄，这也只是表面现象，事实上15日A股已有了调整迹象，而这在很大程度上是对近期宏观调控政策的忧虑。在去年底的中央经济工作会议上，确定了从紧货币政策和稳健财政政策的原则，用来应对经济过热和物价上涨。对2008年宏观调控，市场最担心的是计划性手段的不确定性，此前人们预期的，是政府将更多运用信贷控制工具来干预经济。但近期令人意想不到的，是各种价格管制政策的连续出台，这种行政计划手段虽然在短期内立竿见影，但却对投资者心理是一个重大打击，因为其提高了政策调控的不确定性，使微观企业的行为难以适从。就此意义上说，A股近日表现，主要是因为这种不确定性的计划类调控政策，未来可能对相关行业和企业造成较大冲击。

其实，除了上述因素之外，2008年的股市将波动较大，这也是因为今年是股市从“快牛”到“慢牛”的过渡阶段，其间自然会对各种外部因素更敏感。之所以说“快牛”已经结束，是因为先前支撑股市暴涨的三大因素都已经弱化或不存在。一则，股权分置改革所释放的制度动能，已经逐渐消失。二则，原先推动股市持续上涨的流动性过剩，在政府从紧政策的作用下，也已大大弱化。三则，作为刺激股价的基本因素，上市公司业绩的超预期增长，今年也不会如去年般疯狂，而逐渐回归到正常的行业盈利水平。反过来，之所以说是“慢牛”开始，是因为中国经济整体向上的趋势没有改变，经济的宏观和微观层面都在持续向好。在这个转换过程中，由于基本面不确定性增加、投资者追涨杀跌的倾向增加等，必然会强化股市波动性，或许只有克服贪婪和恐惧的投资者，才能在此阶段更易获利。