白酒的防御性值得关注

经济数据显示全球正在步入严重的衰退，我国三季度以及10月份的经济数据也是急转直下，在这样的背景下防御性策略显得比较重要。对于白酒行业来说，业绩比较稳健行业三季度运行也比较好。而且对于白酒行业来说，粮食价格的下跌白酒行业四季度的毛利率有所改善，不过对于高档白酒来说，这个改善并不明显。从近期白酒行业的个股涨幅看涨幅明显低于大盘涨幅，有补涨的要求，对于白酒行业上市公司重点关注具有品牌的五粮液、水井坊以及泸州老窖。

                     全球经济步入衰退食品饮料行业具有防御性

在全球化的今天，在整个大的环境步入衰退的趋势下，哪一个国家就难独善其身，我国也不例外。从三季度的数据看，全球步入衰退迹象越来越明显。欧洲联盟在10月14日发布数据显示，欧元区15个经济体今年二、三季度国内生产总值(GDP)连续呈现负增长，自1999年以来首次陷入经济衰退。这15个经济体的GDP今年二、三季度接连下降0.2%。一般情况下，GDP连续两个季度出现负增长即标志经济衰

从美国经济看，受到消费者开支出现28年来最大降幅的影响，美国商务部30日公布第三季度经济增长报告，美国第三季度国民生产毛额（GDP）负增长0.3%，为七年来最差。报告虽然较经济学家原预期的负增长0.5%较佳，却是美国自从2001年经济衰退以来，最大的增长降幅。 美国经济在去年第四季度负增长0.2%。受政府退税刺激，今年前两个季度，美国经济按年率计算分别增长0.9%和2.8%。

亚洲国家日本作为东亚经济火车头之一也步入衰退。日本第三季度国内生产总值(GDP)较前一季度下降0.1%，连续第二个季度收缩，证实全球经济的下滑已导致依赖出口的日本经济陷入衰退。据报道，日本内阁府公布的数据显示，经通货膨胀因素调整后，日本第三季度国内生产总值(GDP)较前一季度下降0.1%，折合成年率为下降0.4%。第二季度GDP修正后较前一季度下降0.9%，折合成年率为下降3.7%。

    当前从我国经济数据看，作为基础型行业钢铁、水泥行业明显走软，钢铁价格下降以及水泥行业旺季不旺，宏观经济下行趋势越来越明显，对于周期行业注意风险，而对于食品饮料行业来说，民以食为天，防御性很强，在经济步入下行通道中也值得关注。

                       白酒行业运行比较稳健

虽然对于酒类的消费习惯有所改变，但是对于具有历史悠久的白酒文化根深蒂固，对于酒的消费往往是文化的消费，白酒行业在2008年盈利情况依旧非常好，营收增速和盈利能力仍处于高位。1－8月，规模以上白酒企业营收增长35.9% ，比08年1－5月的33.2% 提高2.7 个百分点，比07年1－11月的34% 也上升了1.9 个百分点。1－8月，规模以上白酒企业毛利率为34.3% ，略低于1－5月的36.1% 和07年1－11月的35.6% ；利润总额/营业收入为13.6% ，低于08年1－5月的15.7% ，但明显好于过去几年。9月份，白酒产量增速比8月份上升1个百分点至12%，1－9月累计产量增速则进一步下滑至17%，比07全年增速低5个百分点。1－8月，白酒每千升单价为25189 元，比07年1－11 月24463 元上升15.7% 。

从业绩看白酒上市公司2009年第三季度业绩不错，特别是五粮液、水井坊、泸州老窖、山西汾酒以及沱牌曲酒三季度业绩保持较高速度增长。

                  白酒上市公司2008年三季度业绩情况

                        关注品牌白酒上市公司

     白酒消费与居民收入增加相关。我国经济多年来快速发展，居民可支配收入稳健增长，而从2006年来我国居民人均可支配收入增长速度明显加快，2007年城镇居民人均可支配收入季度同比增长在17.58%以上。居民收入增长必然刺激消费的增长，而且消费层次不断提高，居民的收入增长必将带动消费升级。从我国消费升级的实际情况看，近年来我国食品饮料行业、零售行业和汽车行业发展迅速。食品饮料主要是高档食品发展迅速，体现在高档酒类提价后销售和收入能够保持同步增长、新鲜奶品市场高速发展以及轿车销售快速增长。而人们的消费也倾向于品牌消费，差异消费和品牌意识日趋提高。对于白酒来说，小的酒厂所占份额逐年减少，高端白酒销售额逐年快速提升，占白酒销售收入的比重逐年增加。收入提高后由于人们普遍接受“少喝酒、喝好酒”的观念，作为酒文化深厚的我国居民来说，高档酒作为平时的宴请之用，其景气度依然看好。我国白酒业的竞争经历了“主张量的增长”和以“质”取胜的阶段。在最初谁做出了“量”，谁就能赢得第一回合，而在以“质”取胜的阶段我国一大批工厂“变”成了企业集团，一个品牌、几种产品“变”成了一个品牌体系。由于强势品牌的出现，我国白酒业的竞争格局在发生变化，目前产量不是企业竞争取胜的关键，而在公司的品牌文化的号召力，文化营销成为目前白酒竞争的主要特征，产生了一大批具有悠久历史的强势企业。白酒上市公司大多具有品牌，而且品牌价值比较高，如五粮液、贵州茅台，而二线品牌水井坊、山西汾酒以及泸州老窖、沱牌曲酒等等其历史比较悠久，品牌也是深入人心的。

     五粮液（000858）：1、三季报业绩不错，机构增持。公司公布2008年三季报称，公司第三季度共实现营业收入19.81亿元，累计净利润达到15.89亿元，每股收益为0.419元，创造归属于母公司所有者的净利润2.94亿元，较去年同期增长63.26%。 上半年五粮液高价位酒毛利率达到73.53%。8月，五粮液的产品提价后，产品毛利率水平将进一步上升，未来五粮液高端酒销售额仍可以保持一定的增幅。 今年二季度首次出现在五粮液前10大股东中的花旗环球金融，半年报的持股量为1254.41万股，截至三季度，花旗的持股量扩大到1775万股，共增持了520万股。2、行业地位突出。在全国白酒行业企业中，五粮液继续位居市场销量额第一位。目前公司的商品酒生产能力已达到45万吨/年，成为世界上最大的酿酒生产基地。在品牌建设方面，五粮液已形成了70余个品牌、千余种规格的系列酒产品。公司公告称，拟以现金向普什集团和环球集团购买其持有的大部分酒类包装和酒类经营性资产及负债，交易完成后，将获得为公司提供配套产品的产业链群体，此举将提升公司盈利能力。3、一次性收购集团酒类相关资产。本次资产收购要解决的正是资产的关联交易问题。唐桥表示：“现在启动的酒类资产整合工作，计划一次性将五粮液集团下属的酒类相关资产收购进入上市公司。也就是说，原计划三年解决的资产的关联交易问题现在一次性解决。”

    泸州老窖（000568）：1、2008年年度业绩预增。预计公司全年归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长50%-100%，在11.6亿元-15.4亿元之间。公司称，业绩增长的主要原因是产品产销售两旺，国窖1573、泸州老窖特曲等主导产品预期会有较好的销售业绩。同时，预计公司从华西证券所或投资收益将有所增加。泸州老窖今日披露的三季报显示，今年第三季度公司实现净利润3.43亿元，同比增长122.20%；前三季实现净利润10.85亿元，每股收益0.78元。2、华夏系基金继续重仓持有。从发掘出泸州老窖这匹大牛股以来，华夏系基金就一直是重仓持有该股。三季报显示，泸州老窖的前10名无限售条件股东中，华夏系基金就占据4席；而随着上投摩根中国优势基金大幅减持，华夏蓝筹核心混合型基金、华夏红利混合型基金、华夏优势增长基金把持了除大股东之后的前三位，持股量分别为2164.95万股、2119.22万股和1884.37万股。3、积极发展中低档品牌酒。目前中低档酒并没有全国性品牌，国家白酒的政策从打压到扶优抑劣，并且随着食品安全地位的日益提高，预计白酒行业集中度会有所提高。目前公司中低档酒产能、销量最大，公司力争发展出覆盖全国区域的白酒品牌。这个政策符合未来白酒行业发展方向：高档白酒增长空间缩小，需要寻找另外的赢利增长点；未来橄榄型的人口结构会支撑橄榄型的消费结构。