中石化分离债券投资分析

从中石化认股权和债券分离交易的可转换公司债券募集说明书摘要得知，中石化本次发行分离交易可转债不超过300亿元，每张面值100元，即发行不超过3亿张债券，每张债券的认购人可以无偿获得公司派发的认股权证10.1份，认股权证共计发行30.3亿份。

说明书还说明，本次发行向原A股股东全额优先配售，原A 股股东放弃部分将根据市场情况向合格投资者发行。原A股股东可优先认购的分离交易可转债数量为其在股权登记日收市后登记在册的发行人股份数按每股配售0.429元分离交易可转债的比例。

从中石化的股权结构看，中石化总股本8670243.9万股，其中中石化集团占6575804.4万股，H股占1668745.3万股，这样真正参与中石化分离债券投资的股票数量是425694.2万，按每股配售0.429元分离交易可转债的比例算，中石化原A股股东就算全部参加配售，也只有18亿左右。剩下的将全部参加网上申购。由于这个星期还有上港发债、独一味、东华能源的发行，估计中签率将达到5%左右。

募集说明书提示，本次分离交易可转债期限6年，利率由于是与主承销商协商确定，我们可以肯定是比较低的，根据上汽发债的参考，估计债券利率在0.8%左右，扣除利息税，低于活期利息，同样按上汽发债的参考，中石化纯债券部分的开盘价在70元附近，每100元亏损30元。

再看中石化的认股权证部分，每张债券的认购人可以无偿获得公司派发的认股权证10.1份，也就是说每股权证的价格只有超过3元，投资中石化分离债券的投资者才不亏损。

我们再来看看认股权证的价值，根据募集说明书得知，本次发行所附每张认股权证的初始行权价格为19.68元/股，而中石化目前的价格才18.43元，H股的价格9.05港元，所以说，从目前的股价看，中石化的认股权证是没有价值的。

那中石化的认股权证的价值在哪里呢？就在它的时间，由于中石化的认股权证的存续期有24个月，那我们就赌这24个月中石化的价格要超过24.43元（因为该认股权证行权比例为2：1，即每两份认股权证代表一股公司发行之A股股票的认购权利）看看中石化的走势图，该股票最高价达到了29.31元，两年时间好象有可能，但看它的业绩，2006年每股0.5843元，2007年在每股6毛左右，2008年估计也就持平（还要考虑国家的补贴是否实现），再考虑H股的价格，中石化的价格应该还是高估了的。