热钱催动股市反转危机风险潜在展开
王杰律师
2008年7月9日，当国内A股沪市站稳了2800点并成功突破了2900点的时候，国内股市反转时刻形成。
和2008年4月24日股市反弹不同的是，这一次，热钱和QFII采取了温和的手段推动了国内股市。在2008年4月24日印花税反弹过程中，潜行建仓的热钱和QFII借助了利多政策，爆发式推涨股市，最终酿成了暴跌悲剧，暴涨引致暴跌。
进入七月，“奥运”市场机会时空越来越短。对于热钱而言，长期潜藏，仅仅依靠获取利差与汇差并不能满足胃口：在资本账户管制条件下，进入中国与退出中国存在较高高成本。在国内资产市场，房地产市场与股市虽然都可成为热钱短期获利的战场，但股市与房地产市场在国内的处境决定了热钱最终会选择股市作为猎取财富的场所：
其一、股市受国家紧缩货币政策、大小非减持和再融资等因素的影响，已基本调整到位；而楼市则不一样，国内房地产市场经调整初现现疲态，虚高的价格已无盈利空间。
其二、经过长期震荡杀跌，股市盈利空间已打开，在奥运会前只需要拉高1000——1800点位，即可获得丰腴的回报；房地产则不然，冗长的交易手续与高额的税收成本导致热钱无法在短期内获利脱身。
其三、股市流动性强，变现退出成本低，而房地产流动性差，变现退出成本高。
其四、股市正处于股民和政府焦虑期，容易利用救市舆论和救市政策拉高出货；房地产则反之，高通胀与高价格已导致短期投机需求无法转嫁，况且国内针对房地产的调控政策短期内并无松动迹象，投机房地产面临绝对风险。
在国内不断警觉热钱流入并加强监管、监测的经济环境下，热钱的处境将越来越显得尴尬，如果国内加强热钱流出监管，其套利逃离中国的成本将可能更高。自“5.12”汶川大地震以来，热钱利用相关机构诱空杀空，月余时间，将A股市值持续杀跌之2600点位以内，并悄然低价吸筹。随着国内政策暖风频吹，随着大小非减持动力在股价大肆杀跌中的衰减，热钱与QFII不知不觉中又一次拉升了股指。与4.24不同的是，在最初扭转市场的时段，热钱并没有高成本抢筹拉动权重股，而选择了低成本低价股建仓。通过低价个股拉升，扭转市场气氛，并在权重股的最后下砸过程中实现廉价吸筹。2008年7月9日，经过几日多杀空，当股市普涨格局形成并重回2900点位时，热钱已成功地将国内破碎了的股市信心加以聚合。
当股市信心重拾的时候，市场的反转是必然的，聚合在境内的热钱将逐步悄然入场，这是一场秘密的战争。在国内监管层加强监管的背景下，4.24气势汹汹的反弹将不会再现，热钱强大的资金供给将是有序注入的，4.24前车之鉴所造成的反手被套已成为经验。
经过长期的集结，现在，热钱已具备博弈中国宏观经济以及宏观经济政策的能量，尽管国内管理层已预备了应付热钱的筹码：已审批了部分再融资和IPO，问题是，在股指重回3600点位前，管理层大规模动用筹码的机会并不多。一个两难的问题是，如果对市场进行过度的抑制干预，势必导致股市加速崩溃，引发不必要的不稳定因素；如果放任市场，一旦股市进入疯狂，国内资金由此可能成为热钱“慢进疾出”套利的牺牲品。
和国内“目盲”救市学者不同的是，国际游资并不是无名之辈，这一次股市的反弹，表现得更有技术含量，国内学者在更大程度上帮助了热钱，无论从市场意志方面还是从股市信心方面。热钱需要的正是国内救市学者的热忱，一如4.24行情那样。
对于热钱何时退出，美元何时升值，王杰律师的答案是：美元不会因为美联储加息而升值，况且美国经济的衰退已导致美联储加息空间微小。就世界经济所造成的泡沫而言，美元升值的前提是经济泡沫的破裂。只有泡沫的破裂、资产贬值损失能够消灭过剩的美元。次级债危机爆发后，美国为了转嫁资产损失，以滥发美元的方式弥补了美国资产的贬损，并通过美元贬值将其他国家的资产价格泡沫推向危险境地。当其他国家资产价格在泛滥的美元推动下破裂的时候，美元将自发成为强势货币。
全球经济正在面临一场美元危机，发达国家也不例外。和发达国家相比较而言，发展中国家尤其市新兴市场国家将在这场危机中可能输完老本。新兴市场国家和发达国家相比较而言，缺乏容忍通胀的能力。美元就是一场战争，美元制造的通胀、美元制造的资产价格泡沫以及跨境资本套利为美元作为强势货币进行了永久诠释。现在，嗅着中国通胀尾随而来的美元正在国内A股市进行一场货币贬值与升值转换的战争，越南不过是发展中国家的只是第一站。
奥运会对于国内具有重大意义，这是不言而喻的。也就是在奥运期间，也许热钱可能会借机出逃，毕竟奥运之后对资本流动的监管将会进一步完善并加强。正是在这种意义上，在6月22日《结构性通胀终结与经济危机序曲》一文中，笔者断言：三个月内，危机将从拯救股市的国内资本市场开始，而财富的洗劫流出只是经济危机降临前的序曲。
（作者单位/甘肃太平洋律师事务所）
王杰律师
2008年7月9日，当国内A股沪市站稳了2800点并成功突破了2900点的时候，国内股市反转时刻形成。
和2008年4月24日股市反弹不同的是，这一次，热钱和QFII采取了温和的手段推动了国内股市。在2008年4月24日印花税反弹过程中，潜行建仓的热钱和QFII借助了利多政策，爆发式推涨股市，最终酿成了暴跌悲剧，暴涨引致暴跌。
进入七月，“奥运”市场机会时空越来越短。对于热钱而言，长期潜藏，仅仅依靠获取利差与汇差并不能满足胃口：在资本账户管制条件下，进入中国与退出中国存在较高高成本。在国内资产市场，房地产市场与股市虽然都可成为热钱短期获利的战场，但股市与房地产市场在国内的处境决定了热钱最终会选择股市作为猎取财富的场所：
其一、股市受国家紧缩货币政策、大小非减持和再融资等因素的影响，已基本调整到位；而楼市则不一样，国内房地产市场经调整初现现疲态，虚高的价格已无盈利空间。
其二、经过长期震荡杀跌，股市盈利空间已打开，在奥运会前只需要拉高1000——1800点位，即可获得丰腴的回报；房地产则不然，冗长的交易手续与高额的税收成本导致热钱无法在短期内获利脱身。
其三、股市流动性强，变现退出成本低，而房地产流动性差，变现退出成本高。
其四、股市正处于股民和政府焦虑期，容易利用救市舆论和救市政策拉高出货；房地产则反之，高通胀与高价格已导致短期投机需求无法转嫁，况且国内针对房地产的调控政策短期内并无松动迹象，投机房地产面临绝对风险。
在国内不断警觉热钱流入并加强监管、监测的经济环境下，热钱的处境将越来越显得尴尬，如果国内加强热钱流出监管，其套利逃离中国的成本将可能更高。自“5.12”汶川大地震以来，热钱利用相关机构诱空杀空，月余时间，将A股市值持续杀跌之2600点位以内，并悄然低价吸筹。随着国内政策暖风频吹，随着大小非减持动力在股价大肆杀跌中的衰减，热钱与QFII不知不觉中又一次拉升了股指。与4.24不同的是，在最初扭转市场的时段，热钱并没有高成本抢筹拉动权重股，而选择了低成本低价股建仓。通过低价个股拉升，扭转市场气氛，并在权重股的最后下砸过程中实现廉价吸筹。2008年7月9日，经过几日多杀空，当股市普涨格局形成并重回2900点位时，热钱已成功地将国内破碎了的股市信心加以聚合。
当股市信心重拾的时候，市场的反转是必然的，聚合在境内的热钱将逐步悄然入场，这是一场秘密的战争。在国内监管层加强监管的背景下，4.24气势汹汹的反弹将不会再现，热钱强大的资金供给将是有序注入的，4.24前车之鉴所造成的反手被套已成为经验。
经过长期的集结，现在，热钱已具备博弈中国宏观经济以及宏观经济政策的能量，尽管国内管理层已预备了应付热钱的筹码：已审批了部分再融资和IPO，问题是，在股指重回3600点位前，管理层大规模动用筹码的机会并不多。一个两难的问题是，如果对市场进行过度的抑制干预，势必导致股市加速崩溃，引发不必要的不稳定因素；如果放任市场，一旦股市进入疯狂，国内资金由此可能成为热钱“慢进疾出”套利的牺牲品。
和国内“目盲”救市学者不同的是，国际游资并不是无名之辈，这一次股市的反弹，表现得更有技术含量，国内学者在更大程度上帮助了热钱，无论从市场意志方面还是从股市信心方面。热钱需要的正是国内救市学者的热忱，一如4.24行情那样。
对于热钱何时退出，美元何时升值，王杰律师的答案是：美元不会因为美联储加息而升值，况且美国经济的衰退已导致美联储加息空间微小。就世界经济所造成的泡沫而言，美元升值的前提是经济泡沫的破裂。只有泡沫的破裂、资产贬值损失能够消灭过剩的美元。次级债危机爆发后，美国为了转嫁资产损失，以滥发美元的方式弥补了美国资产的贬损，并通过美元贬值将其他国家的资产价格泡沫推向危险境地。当其他国家资产价格在泛滥的美元推动下破裂的时候，美元将自发成为强势货币。
全球经济正在面临一场美元危机，发达国家也不例外。和发达国家相比较而言，发展中国家尤其市新兴市场国家将在这场危机中可能输完老本。新兴市场国家和发达国家相比较而言，缺乏容忍通胀的能力。美元就是一场战争，美元制造的通胀、美元制造的资产价格泡沫以及跨境资本套利为美元作为强势货币进行了永久诠释。现在，嗅着中国通胀尾随而来的美元正在国内A股市进行一场货币贬值与升值转换的战争，越南不过是发展中国家的只是第一站。
奥运会对于国内具有重大意义，这是不言而喻的。也就是在奥运期间，也许热钱可能会借机出逃，毕竟奥运之后对资本流动的监管将会进一步完善并加强。正是在这种意义上，在6月22日《结构性通胀终结与经济危机序曲》一文中，笔者断言：三个月内，危机将从拯救股市的国内资本市场开始，而财富的洗劫流出只是经济危机降临前的序曲。
（作者单位/甘肃太平洋律师事务所）