金融体制改革中三大风波
金融体制改革成绩很大，但也有美中不足，争论不少，出现过三大风波。这三次风波集中反映出我国的金融体制与国际接轨没接好。这三大风波是：
一是银行股份化改革风波。
当时，银行改革走股份化道路几乎十分肯定，要不为什么四大国家商业银行改革一开始就选中三个？农业银行因为当时本身条件不具备，否则当时也一起走股份化之路了！现在没听说农行要继续搞股份化改革。虽然这几年农行没有搞股份化改革，工作干得也不错，去年利润还拔了个头筹。
银行实行了股份化改革以后，人们的争论集中在两方面：一是银行在实行股份化改革后是不是削弱了宏观调控？公开争论的文章不多，但是实际上，商业银行实行股份后，行政调控手段是削弱了；我们不常用利率杠杆作用，行政手段用得多，有些地方行政指令难以企及，宏观调控自然会受到影响；二是银行搞股份化改革让参股的外资银行捞了一把。这方面意见不少。中央民族大学
为什么银行走股份化道路这么坚决呢？据说是为了与世界接轨，想用股份化去接私有化的轨？这是单相思。中央人民大学
美国是世界上金融市场最发达的国家，但却是金融壁垒最强大的国家。美国通过立法筑起了三道防火墙。第一道防火墙，禁止外国银行在境内吸收美国居民存款，禁止外国银行加入美国银行存款保险系统；不支持外国银行收购、兼并或控股美国银行。通过该项法案，美国拒绝外资银行进入美国市场，即使个别被认为安全的银行获准进入，也不准插手银行核心业务，更不允许从当地取得资金供应。通过这项法律限制，美国成功地把外资银行排斥在银行业的主流业务之外，完全剥夺了外资银行与本国银行开展平等竞争的条件，最终使外资银行要么根本进不去，要么进去了也活不下去，从而保证了美国金融霸主地位的巩固和发展。此外，美国还有爱国的金融监管集团和共同诉讼制度等两道防火墙。我们的中投公司曾经拿出30亿美元，购买了美国黑石基金的“三无股票”（无投票权，无知情权，四年内无退出权），条件是多么苛刻！这类投资无异于白送。
人们就是不明白，美国是世界上金融最强大的国家，可美国金融市场却壁垒森严，外人免进，而我们是金融市场非常脆弱的国家，却国门大开！我们有一种说法，似乎要想搞活国有商业银行，非走股份化之路不可？
我们对外国人似乎特别客气。中石油在美上市仅融资29亿美元，可上市以来海外分红累计却高达119亿美元，其中仅2005年，中石油就向纽约等股民散掉600多亿元人民币。在国内，给股民分红的仅十分之一。
第二，流动性过剩风波。这一风波持续时间之长，影响之深远都是空前的。前期我们防治的重点放在汇率改革、减少贸易顺差方面，最近，我们慢慢发现了，热钱涌入才是罪魁祸首。尽管今年我国的贸易顺差已经开始下降，但是外汇储备仍然以前所未有的速度增加。我国的巨额外汇收入来自资本收入，而不是经常项目盈余。社科院世界政治与经济研究所专家张明近日最新发表的一篇论文称，2003年至2008年第一季度，流入中国的热钱达1﹒2万亿美元，热钱利润0﹒55万亿美元。两者合计高达1﹒75万亿美元，约为2008年3月底中国外汇储备存量的104%。在中国严格的资本管制的条件下，房地产、股市都不景气的条件下，热钱竟如此疯狂地涌入，弄得我们手忙脚乱，很值得我们深思。
当然热钱向处于高速发展的经济体流动，有一定的必然性，问题在于热钱来得太多太急，我们接纳不了那么多。说明我们的体制、制度、应急机制不适应。，
第三，股市风波。我们的经济高速发展了二十五年，后五年以两位数增长，经济规模现在是世界第三，但是我们的股市却小得可怜。规模小，大起大落多。从998点涨至6124点用了28个月，可是，从6124点跌至周五（
金融体制改革中三大风波启示我们，我们的金融体制与国际接轨还有很多薄弱环节。第一，忽视了机制培育。我们把货币发行、外汇储备用强制结、售汇制度联接在一起，抑制了市场机制的发育与成长。因为外汇以美元为主，是在国际市场上流通的货币；国际市场是自由市场，不是我们行政力量够得着的地方。而我们长期实行强制结、售汇制，把外汇全部掌握在国家手中，用汇是受控制的，从而造成机制的不对称；机制的不对称，必然会造成外汇收支严重失衡。外汇占款用基础货币，也就是靠货币发行；有多少贸易顺差和热钱流入，就发行多少基础货币。外汇供应量与汇率高低没有关系，市场对汇率的调节作用大大削弱了，市场机制在外汇收支中平衡作用受到严重制约。从某种角度说：失衡是必然的。再说，外汇储备与货币发行量捆在一起了，外汇储备是积累功能，属于社会再分配范畴；货币的基本职能是价值尺度和流通手段，是工具，两者不应该合二而一；外汇占款用基础货币，最后外汇储备要老百姓埋单，岂非有失常理？
忽视机制培育的后果是：失衡机制在发展！
第二，忽视自我防御。我们采取的渐进汇率改革机制。开始阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下3‰的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。去年开始，浮动幅度稍有放大。虽然我们利用了中美间三个百分点的利差，但希望寄托在美国利率稳定的假定上；暴露在公众面前的规律性非常明显，加上我们说一不二的作风，进一步加深了炒汇者的认识。这样制度，两面性非常强。对出口企业来说是有利的，便于把握，便于应对；但是对炒汇者来说，也是非常肯定的：炒汇利润丰厚，且十分保险，助长对人民币升值预期，推动热钱的流入，也为遏制中国提供了方便。我们原来利用美中利率巨大差距，稳步推进人民币升值，后来美国借次贷危机的机会，7次调整利率，造成中美利率倒挂，给炒汇者火上浇油，于是乎，热钱如潮水般涌向中国，一下子搞得我们焦头烂额。
俗语说，害人之心不可有，防人之心不可无。最近，世界上发生了两件事情，大大加深了上述认识。
一件是石油、粮食、主要原料价格飞涨。从这些物资价格上涨中，我们看到在现在的全球范围内，各种类型的金融家或者私人金融组织已经积累了足以摧毁任何一个经济体的资金。私人资本往往与政治力量结合在一起，他们是经济全球化的积极参与者，但也是能随时制造出巨大麻烦的挑战者。他们几家或多家联手，一回儿操纵石油，一回儿操纵粮食，不乏恶意炒作。现在发现石油金融市场虚拟交易量要比实货交易量大出许多倍。连索罗斯也承认，油价涨到目前的水平，主流推动力是金融套利，是国际热钱和游资投资人的推动，而不是石油供需失衡。在他们的挑衅下，世界石油、粮食价连续飙升；通货膨胀、金融危机在世界上空密布、徘徊。对中国，他们在金融战线，也搞了一次小战役。
刚才说过，美国在次贷危机爆发后，为拯救市场，从去年9月起美联储连续7次降息；中国央行在去年连续6次加息，一减一加，导致中美利差反转并不断扩大。原来美元利率高于人民币利率三个百分点，我们利用这条有利条件，将人民币升值的幅度控制在3——5个百点以内，对抑制热钱流入有正作用，现在变成人民币利率高于美元两个百分点，只要把手中美元及时结汇成人民币，就稳拿8——10%的收益。加剧了游资套利冲动，热钱如潮水般涌向中国。事实一再提醒我们：西方很欣赏的那套自由市场制度不顶用了！我们必须要有一套应对国际麻烦制造者的体制、制度，否则我们不会安宁。
另一件事西藏事件、将西藏问题与奥运会挂钩事件。西藏历来是中国的领土，达赖是西藏农奴制度的总代表，达赖日思夜想复辟宗教与政治合一的封建农奴制；达赖组织破坏活动，搞打、砸、抢、烧，不管那个国家都不会置之不理。想不到西方某些国家居然利用达赖、站在达赖的立场上，为达赖申冤，打抱不平，掀起了一波又一波恶浪，冲击中国。欧盟议会、美国国会居然通过了所谓“西藏决议案”，“呼吁中国政府停止对西藏的暴力镇压，并与达赖喇嘛在没有预设条件的情况下，进行有结果的对话，要有结果地解决目前西藏问题。”
国际奥运会是体育组织，一向主张与政治脱钩。国际奥运会放在北京召开，是通过民主程序决定的，中国只不过是承办国。中国愿意并且十分高兴承办这次奥运会，下决心把它办好，这是好事，国际上应该感谢中国。想不到西方某些别有用心的人，却利用中国承办奥运会之际，把纯属中国内政的西藏问题与奥运会挂起钩来，讹诈我们。他们的总统、总理都出面了，美、英、法、德等携起手来，并且配上经济上遏制中国的措施，联合起来，作难中国。西方的政治是选举政治，有些政客就喜欢借选举做文章。法国原来与中国多么好，总统一换，封建农奴头子——达赖也成了巴黎的荣誉市民！这次奥运会火炬在法国传递时，又连遭冲击。西藏骚乱到现在已经过去了四个月，中间经过了四川大地震，世界经过大辩论，舆论发生了大逆转，可是法国总统萨科齐还是拿奥运会开幕式说事，说是否决定出席北京奥运会要取决于北京与达赖特使间谈判的进展。现在不仅拿西藏问题说事，又在北京奥运会安保问题上，说三道四了！反正只要是牵涉到中国的事，不管你怎么卖力，有些人总是说：不好，不好！通过以上一系列事情，倒是极大增加了我们的疑虑，终于使我们从对西方的幻想中醒悟过来，原来西方不少人不欢迎中国的崛起！
麻烦总是接踵而来。
金融体制改革，我们的步子一开始就迈得很大。银行股份化改革的确非常有气魄，比美国开放得多，后果也慢慢显露出来了！人说股市是国民经济的寒暑表，但是中国经济好，股市差；中国经济很好，中国股市很差（排在世界倒数第二名）。股市风波给人的教训特别深刻。5﹒30，我们出台了将印花税从千分之一，调到千分之三，因为来得突然，对股市震动很大，股指大泻。6月，有原来预定的一批“大小非”待解禁。那时候，全国股民神经本来就绷得紧紧的。偏偏在这个时候，中国石油风波又暴发了，发行价是16﹒7元，开盘价48﹒6元，相差何其大！开盘以后，一路狂泻。受中国石油的影响，中国股市一路急剧下滑，中国股市元气大伤，一泻千里。人说，屋漏偏逢连夜雨，恰恰在这个时候，中国平安再融资风暴又发生了！中国平安再融资风暴，加上原来预定的“大小非”解禁，中国股市离开了基本面，摔倒了，再也爬不起来了！网上有消息说，中国石油风波、中国平安的再融资风波都是那家外投公司策划的。后来在网上，我看到那家外投公司对中国石油事有过轻描淡写的检讨，证明确有其事。让人纳闷的是我们没有看到管理层的积极反应！此间又爆发了美联储7次降息，中美存款利差发生逆转，在此影响下，热钱疯狂地涌向中国；继之又发生了西方借北京奥运会召开之机掀起的“西藏问题”风暴，西方借此机会抹黑中国、遏制中国。我们怀疑：这几场规模宏大的政治、经济大较量，是否是有组织有计划冲着中国来的？在这几场刀光剑影中，我们看到摆在我们面前的不是资本主义发展初期的那个资本主义，而是垄断资本主义；还有阵容庞大的跨国公司、金融巨头、“大鳄”，他们是一批制造风暴的行家里手。中国股市风波，他们有没有插手？
吃一堑，长一智。三次风波启示我们，我们面临的是一个复杂的世界。我们需要与国际经济接轨，但“接轨”不等于“并轨”，我们还必须保持足够的防御能力。分析已经发生的三大风波，是相互联系的，是系统上出了毛病。第一个是因，第二个是果，第三个——股市风波，表面看是医治中手术差错，实际是系统性缺陷造成的。机制欠缺、自我防御能力不足，自然应对热钱流入、股市大权旁落的能力就相对不足，工作方法起的只是催化剂作用。本来流动性充裕是股市发展的好机会、好条件，却因为治理中出了某些过失，大权旁落，把股市“害”惨了！所以解决问题还得从系统性建设着手。
一是外汇运行体系建设。与国际接轨，首先是金融业务的接轨。我们既要为各行各业在走向世界时提供最好的服务，更要保护国家、国民的利益和安全。外汇运行体系包括结、售汇制度，汇率制度与外汇储备占款制度。外汇储备占款制度，实质是货币发行制度。其中结、售汇制度是关键。以前，我们国家穷，外汇储备很少，我们采取强制结、售汇制度，是不得已而为之，必要的。现在外汇储备已经达1﹒7万亿美元，外汇储备过大，实际也是一个负担。现在没有必要再坚持这样做，我们有条件改为自愿结、售汇制。货币发行权应该独立，意即在宏观调控中，要把币值稳定摆在第一位，用这一原则，来处理汇率与各方面的关系。意在把危险源切断。至于结汇需要的人民币，实际上是外汇储备所需的人民币，应用财政资金或另外发行特种债券解决。现在有商业银行拿外汇上交存款准备金的，我看，这办法可用。今后，让指定的商业银行用自有资金或存款结汇，藏外汇于民，也藏外汇于商业银行，用于开展对外业务的需要。换句话说，商业银行需要用汇，也自筹解决，使外汇储备多元化。商业银行在资金紧张时，可以向人民银行再贴现，让结、售汇制度与人民币发行直接关系脱钩。如此，外汇供求状况就将影响汇率；这种结售汇制度还会影响到商业银行的人民币贷款规模，实际上也是一种约束；如果外汇充裕，商业银行可以扩大外汇贷款业务，这也是一种调节。
此外，为应对变化多端的国际形势，我们对策也可以灵活些。比如汇率改革，我们原来定的原则蛮好的，可以保持不变，但是不要一成不变，给人以有机可乘。必要时，我们也可以变。如现在，面对热钱疯狂涌入，我们可以一次性大幅度提升（或贬值）人民币币值，以冷却人民币升值预期。为了保护出口企业，对他们的合同，可以采取分段计算汇率的办法，即在调整前的出口合同，按原订的合同汇率结汇，以减少出口企业的损失。
二，金融战线的核心改革是金融市场改革，资本市场最重要部分是股市。网上有一个资料说：华尔街大师胡立阳在总结过去这轮A股牛、熊市转变时认为，我国上证A股创造了5项尴尬纪录：牛市持续时间仅两年多，全球最短；GDP连续十年年均增长超过10%，而目前股市市盈率容忍仅为20%左右，全球罕见；本币仍有5%——10%的升值空间，但股市暴跌55%；非基本面造成的本轮熊市却持续长达8个月，世界第一﹍﹍这说明中国股市目前出现的不是正常现象，有些乱套了！如果说股市的基本功能是融资，股市的过分波动就会损害中小投资者的利益，把中小投资者吓跑了！股市还怎么发展？
股市乱，源于认识乱，治理办法乱，结果当然也乱了！股市的过度波动，其主要原因是由于我们对股市在国民经济建设的作用认识不到位，股市的基础制度建设没有搞好，政策变动过于频繁、不规则，造成股市运行混乱，严重影响了股市信心，伤害了中小投资者的积极性。所以治理中国股市，要从强化股市的基础制度建设做起。
摆在中国人民面前的是一项新生事物。面对新事物、新情况，我们需要有新的认识，从新的认识出发制定出股市新基础制度。
资本市场的出现与发展，标志着一个国家社会经济发展质的转变。在新的时代中，资产变资本、技术变资本、资金变资本、资信变资本；也是全民投资、全民创业、全民创富的时代。中国不少群众涌向股市，这是时代的驱使。在产品市场到资本市场重大的转变中，价值评估体系发生惊人的改变。产品市场是实物市场。在产品市场中，价值所表现的是账面价值，或者叫财务价值，反映的是以往的经济活动的总结，单个企业的财务价值；资本市场是虚拟市场。在资本市场中，股票、债券﹍﹍反映的资产价值，既包含已有的，也含有未来的——企业的活力、创新能力，是社会参加评估产生的价值，资本市场也是“大鳄”经常出没的地方。所以比较起来，资本市场情况要复杂得多；既拓宽了发财机会，也孕育着巨大风险。我们还没有一个成熟的参照体系可以借鉴，困难自然也是空前的。中国政府和中国人民所碰到的全是崭新的课题。中国股市现在要解决的问题很多，首先要解决的是股市的基本制度建设，让股市回到轨道上来运行，不要让中国股市在一开始就成为“大鳄”们发财的天堂。
首先要解决管理层的认识问题。市场的资源配置作用、融资功能和分享产业利润功能，是融为一体的。没有分享产业利润的功能，投资者就不会有旺盛的投资热情，融资功能也会黯然失色，股市的市场资源配置作用会大打折扣，融资制度的改革也会落空。所以维护股市稳定，保护中小投资者的利益是股市的重中之重。股市不是仅为国有企业融资而设，股市既要考虑大企业的融资需要，也要考虑中小企业融资的需要；考虑国家的利益、大企业的利益，也要考虑中小企业投资者的利益。为了实现资本市场在资金来源扩大化、多元化、国际化的作用，优化资源配置的作用，以满足市场化发展的需要，我们要从为大企业“圈钱”的小圈子中跳出来，把谋求股市的健康发展放回到社会经济发展的全局中去考虑，放回到落实“以人为本”的执政理念中去考虑。我们要牢牢记住：中国的股市与其他国家不同的是，参与交易的账户有一亿左右，参与的投资个人特别多。我们既要使社会经济又好又快地发展，也要使我们的股市又好又快地发展。不是经济上去了，股市可以另当别论。
其次股市要稳定，基本制度先稳定。一个“大小非”问题，一拖就十多年，围绕大小非解禁，弄得大家天天提心吊胆，弄得股市波动很大。像这类基本制度，都应该稳定下来。
——规范上市条件，遵守机会均等法则；
——创新新股发行制度，实行全流通发行制度；取消网下配售制度，让新股一次性上市，不再形成“人为小非”的二次上市，让新股的发行和定价也去除泡沫，还原真实定价，以此来应对新股上市高收益率怪圈。同时实行同股同价同流通，一并上市流通，不搞特殊。现有未解禁的，可考虑全部划给社保，免得大家天天提心吊胆，影响股市的稳定；
——废除现在再融资办法，倡导配股再融资方式；
——设立大宗交易市场，完善信息披露制度，加强监督；
——进一步完善股权流通制度；
——加快股指期货等金融衍生品的创新与丰富，多层次资本市场的建设；
——培植中介服务机构的成长；
——完善股金分红制度。按时给股民分红是上市公司应有责任。上市公司在拟定发行价时，也要有高度责任心，对自己定的发行价要承担责任。中国石油，发行价定了16﹒7元，上市的开盘价高达48﹒50元；上市以后，又一路下滑，害人不浅，应该追究责任。同时还可以考虑对城乡居民实行“保值补贴率”，以应对高物价和流动性泛滥，也可平缓上市冲动。这是对群众利益应有的补偿，因为“流动性泛滥”是由外汇储备过高而引起的。
——组建平准基金，必要时可动用平准基金救市。
——加强股市的法制建设，严格监管，严格治市。有些管理层顶风作案，明目张胆地动用股市资金以及搞内部交易等谋私，应该从严从快处理，决不手软。现在的股市是以机构为主导，大投资机构、基金机构都是一言九鼎。他们可以合起来护市，也可以兴风作浪。报上说，据传闻，基金界有许多不成文的规矩，比如有大动作要先“打呼”，一致行动等等，即基金抱团取暖。最近有传闻称，华夏基金公司旗下某基金违反“帮规”，在没有“招呼”的情况下，大举卖出钢铁股，使一些重仓持有钢铁股的基金损失惨重。而疯狂卖出钢铁股后的该基金又巨量买入了金融股，比如招商银行、中国平安等。结果，一些“重伤”的基金联合起来“追杀”该基金，也就是联手报复、疯狂抛售金融股，使招商银行、中国平安罕见的跌停，闹得大家都不得安宁。这样，股市又是如何了得？我所说的大权旁落，就是怕落在机构手中，股市成了他们发财的工具，广大股民遭殃。所以治市必须从严格监管开始，与此同时，我们还要加强外汇资金收结汇管理，加强货物贸易和服务贸易收支的动态监管和事后核查，加强跨境资本的流动管理，减少热钱冲击。
第三，加强金融知识普及教育，打好这场反热钱流入的人民战争。我们是在一穷二白的日子里走过来的，我们是在集中的体制下走过来的，群众金融知识面比较窄，在对外交往中，应变能力差。我们又是长期实行强制结售汇制的国家，外汇集中在国家手中，群众手中没有外汇，加上这方面知识普遍不足，自然没有这方面的冲动；况且要用汇，先申请，再审批，手续也非常麻烦，一般情况下，不会找这个麻烦。所以中国的百姓大多数没有使用外汇的积极性。又我们是一个新兴国家，我们一般百姓对外国认识很少，用外国货也不大习惯，加上收入有限，有国货的就不买外国货，我们消费外国货就少，进口也少了，这几个原因加在一起，助长外汇收支机制失衡。热钱涌动的动力在于追逐利润，追逐利润是一个市场行为，有其必然性。我们要搞市场经济，出现这些行为并不奇怪。报上说热钱流入高达68种，举了许多热钱流入的例子。比如说，许多外资公司说，它亏本了，于是汇进50万美元，我们不知道他是真亏还是假亏。汇进外汇，换成人民币，存银行赚利息。又比如说，外方要参加中国的展览，参展费只要5万美元，但是他汇进50万美元，换成人民币存入银行，保证有8——10%收益。还有些人把手中的美元换成人民币套利﹍﹍这些行为，不少是市场经济条件下正常现象。特别是在新兴国家经济处于上升阶段，国际、国内的投资者把目标瞄准这些国家，向它们投资，或参与炒汇是自然的。如果我们人民手中有外汇，有必要的投资知识，也行动起来，参与国际投资活动，我们现在的外汇收支平衡状况就不一样了！
股市是社会财富管理的重要平台，是百姓分享经济发展成果的重要机制。一个强大而健康的资本市场也是国民经济运行的有力保障，把一部分热钱分流到股市去，是一举两得的好事，问题是要有这方面业务知识，要教大家去学习炒汇，在国内炒，也到国外炒。有的做出口生意的，明知有外汇风险，要教他们学会如何回避风险。所以我们要加强金融知识的普及教育，群策群力，以应对热钱疯狂涌入。只有把外汇收、结、用汇之间的关系理顺了，机制平衡了，我们才有可能从根本上应对热钱流入问题。
金融体制改革已过去10多年，现在回顾头来看看，许多根本性议题没有解决，根子就在于缺少一个系统性建设。外汇收支不平衡是由于机制失衡，怎样与国际接好轨呢，确实需要好好考虑的。（