下跌已经进入到尾声

　　作者：发布时间：2008-07-0815:15来源：中国证券报·中证网

　　主持人：各位投资者、各位网友，下午好！欢迎您收看由中证网正在为您直播的《赢家视点》

　　节目，我是今天的当班主播王晶，今天作客我们演播现场的嘉宾是来自于英大证券的郑晓峰先生，欢迎您！

　　今天消息面上比较平静，大盘高开高走，中石油、中石化以及金融股快速上涨，带动了两市迅速上扬，最终，上证综指收盘报2792点，上涨122点，涨幅4.59%，成交金额837亿，882只个股上涨，4只个股下跌；深成指收盘报9902点，上涨502点，涨幅5.34%，成交金额410亿，741只个股上涨，4只个股下跌。

　　晓峰，我们看今天的市场格局是呈现出普涨的格局，大盘一片飘红，几乎所有的股票都在涨。您觉得从2600点以来的这一波反弹，是市场见底的征兆，还仅仅是一波反弹而已？

　　郑晓峰：从今天的盘面走势来看，今天走出强势反弹的行情，而且个股来说出现普遍的普涨行情，大部分个股，不管是哪个板块都出现了齐涨的现象，这是近期市场极度的悲观市场氛围下给投资者带来比较大的惊喜。我们对后市行情的判断可能目前显得尤为重要，2600点这个阶段性的信号，对后市的投资策略相当关键。从我个人来说，3000点之后到目前这个市场，下跌的动能得到了充分的释放，未来完成从政策底到市场底的转换，从整个政策面来看，市场环境已经朝着有利于市场稳定的方向发展，包括近期一向低调的证监会主席尚福林近期对资本市场展开了方向性的谈话，此外是从新华社“关于中国股市通信”这篇文章来看，告诉投资者如何判断和认识当前的市场，反映了整个市场舆论的导向出现明显回暖的氛围。
　　从技术面上来看，个人认为这种下跌已经进入到尾声，从技术面分析，从6124点调整以来，我们可以看到非常清晰的市场调整结构，我们回头再看，从4778点到1月14日的5500点的运行，完成了33个交易日，实际上可以说是32个交易日对等的20%的反弹，我们把这个地方看成A、B浪的结构，后面就进入了五浪下跌的结构特征，从1月14日到4月22日，这之间运行的时间是66个交易日，这66个交易日也是非常重要的时间周期，从8个交易日进入了快速的反弹，接近于20%的波动。另外从5500点到2990点，实际上也是完成了将近40%的波动，8个交易日的快速反弹，在这么短的时间内进入了快速反弹，后面市场消息的变化，包括地震灾害的影响，因为我们知道在印花税出台之后，市场信心得到比较大的恢复，在投资者信心恢复的关键时期遇到地震灾害，并且灾害的影响也超过了市场的普遍预期。实际上我们从技术面来看，有它合理的因素从5月6日的调整来看，目前我们已经进入调整到42个交易日的附近，进入了企稳的信号，从加温波动来看，非常符合自然法则，并且我们认为从技术面来讲已经具备了阶段性见底包括迎来中期反弹的时机。

　　从近期市场估值因素来讲，估值也处在相对吸引力的阶段，后期对估值的因素市场的分歧比较大的，不同的人对估值有不同的看法，所以在估值这个问题上我个人认为我们应该辩证的来看待，在这轮行情整个上涨过程中，估值从2005年的998点到6124点，整个市场的市盈率水平接近70倍的历史高位水平，目前，市盈率纵向比较已经接近于历史的低位，目前上证指数平均是20.18倍，深市平均市盈率是23.58倍，沪深300截止到6月30日的市盈率是15.8倍，从整个市盈率的水平来看，市场的估值风险已经得到了充分的挤压。从横向比较来看，沪深300的市盈率水平15.8倍已经跟成熟市场（包括标准普尔）接近，从估值角度来讲我认为已经具备了投资的吸引力，但为什么市场对估值产生分歧呢？因为全流通时代的来临，对估值产生了混乱。

　　主持人：您觉得从2600点起来的这一波反弹会持续多久？力度会有多大？

　　郑晓峰：个人认为反弹需要一个过程，刚开始的时候大家的信心还处在恢复的初期，所以对反弹可能不会确认。我们从整个技术演进过程来看，首先是3000-3200的收复和确认的过程。后市整个市场信心的恢复，包括大家对反弹行情逐步认同，可能朝着中期反弹方向演进。之前印花税这波反弹是快速的以8个交易日的方式完成，所以未来这一波反弹，简单来说可能市场会维持在32个交易日以上，所以行情可能会延续到奥运期间，不排除将来随着后续行情的拓展，我们对后期整个市场的情况加以重新的评估。

　　主持人：观察今天的盘面有四大板块表现特别抢眼，金融股、奥运概念股、地产股和钢铁股，四大板块整体飙升，这其中有什么深层次的原因呢？

　　郑晓峰：从奥运股、金融股、地产股以及钢铁股的整体走强来看，一个是市场本身到了相对比较低的风险区域，从近期的市场盘面来看，刚才我们也谈到奥运股，奥运股实际上在这一波行情中是先知先觉的板块，因为市场普遍认为奥运会肯定会对局部市场带来惊喜，但要从今年上半年行情来看，奥运给大家带来的不是惊喜，相反的是相对比较痛苦的过程，因为很多投资者的操作策略没有及早斩仓出局而被套牢，在市场对奥运因素过度悲观并且大盘已经找不到方向感的时候，我们看到奥运板块展开了一波强烈的反弹行情，包括中视传媒已经有超过一倍的涨幅，整体都有50%的涨幅，可以说奥运板块整体走强对金融股、钢铁股、地产股这些超跌板块的炒作也产生一定的刺激，我们从基本面上来看，金融股、地产股包括钢铁股经过这一轮的下跌，跌幅也是非常巨大，从估值来看，金融股目前的估值普遍在13倍的水平，估值的吸引力非常强。

　　而且，之前由于市场对于宏观经济的担忧比较大，成为压制了整个金融股走势的主要因素，另外从市场层面来看，金融股对未来的市场反向起到了决定性的作用，我们都知道在市场向好的时候，金融股会得到机构不断的增持，在市场普遍看淡的情况下，金融股会受到机构普遍的抛压。从金融股的走势来看，它的下跌动作已经进入到尾声，在整个市场各方面因素大反弹的情况下，金融股、地产股短期稳健为市场后期的反弹奠定了比较好的基础。

　　主持人：今天大盘呈现出普涨的格局，可以说所有的股票几乎都在涨，鸡犬升天的场面，但我们知道实际上在股市当中这种情况并不是专业人士所希望看到的，因为股票还是要分出来好坏，应该有在上面的，也应该有在下面的，我们想知道在目前的这种情况下，您所看好的一些行业、一些主题是什么？

　　郑晓峰：从今天来讲，这种鸡犬升天的行情，对机构投资者和一般的投资者来说，操作上都会增加难度，因为整体普涨格局，很难把握市场轮动的脉搏。但我们作为专业的投资者已经及时跟进了盘面的变化，虽然大盘近期还非常疲弱，但有经验的投资者已经比较早的感觉到市场氛围逐步在增强，所以会主动寻找市场的操作机会。另外从今年下半年包括未来较长时间的投资策略来看，我们首先要认识市场阶段性行情的性质，个人认为从05-07年的主升浪基本上已经完成，而且从6124点到2600点这波主下跌浪已经完成，未来更多的是围绕着2600点甚至到4000点或者是到多少点箱形区间反复震荡，完成时间和空间转换的过程，此外在这轮大的背景下，操作上肯定要调整之前的牛市操作格局或者是单边熊市操作格局，围绕阶段性的箱形整固行情或者中期反弹行情下进行操作策略的选择。

　　主持人：我们现在不能按照以往牛市行情的情况下去操作，也不能按照单边熊市的操作策略，这些都是不合时宜的了，那目前哪一种操作策略是比较合时宜的？

　　郑晓峰：在中期反弹的背景下，我们认为投资者应该把握阶段性热点板块，但阶段性热点板块跟熊市、牛市都不一样，牛市时的行情非常清晰，只要长期持有就有反弹的一天，但在中期反弹行情下，行情力度相对牛市比较弱，持续的时间也比较短，而且在反弹的初期可能市场还得不到认同，等到大家普遍感觉到行情已经开始的时候，可能行情已经接近尾声不远了，像近期的奥运板块，市场普遍关注到它有机会，大家再去参与奥运行情时，奥运行情虽然还有上涨空间，但它的风险已经高于收益了。

　　在这样的背景下，我们认为去年单边上涨的行情，成交量得到了持续的供给，在目前相对弱势的格局或者中期反弹的背景下，成交量得不到持续的放大，在这样的背景下我们认为中小市值的个股肯定比大盘股利于市场的运作，所以我认为在这个阶段应该更多关注市场本身的因素，从整个操作运行的规律来看，我们认为这种阶段性的反弹行情，特别是在宏观经济不明朗的大背景下可能会弱化，我们应该更多的关注投资主题带来的阶段性投资机会。

　　主持人：目前是淡化行业选择，更多的关注投资主题？那目前应该关注哪些投资主题呢？

　　郑晓峰：08年比较确定性的几个投资主题，除了我们刚才说的奥运作为一个大事件推动型的阶段热点已经在市场得到了反映。此外，另外08年主要的投资主题个人认为还有以下几个方面，一个是创业板的开设可能为市场带来新的投资机会，因为我们知道创业板因为市场的原因暂时延迟，但我们认为创业板在奥运之后推出基本是普遍的预期，创业板的推出必然会带来相关的投资机会。另外关于股指期货、融资融券这些政策后期出台，可能会围绕这些因素展开相应市场投资机会的挖掘。

　　在高通胀的背景下，大家更多的关注如何能够抵抗通胀，防止通胀的品种，比如新能源（替代能源）以及下游能够自我成本转嫁的行业，实际上这不是简单的行业因素，而是围绕着高通胀的大背景下，并不是单纯的某一个行业投资选择问题。

　　主持人：之前我们也曾经听到有人说到在通胀的环境下，医药股是抵御通胀的很好的选择品种，您觉得呢？

　　郑晓峰：在通胀的背景下，医药股作为国计民生主要的消费品，确实是比较好的抵御通胀的品种，从今年的市场运行格局来看，我们发现医药股在市场下跌过程中不乏有亮于市场的表现机会，而且从医药股今天的表现来看，明显较其他板块有抗跌的走势。

　　主持人：今天市场的表现给很多人带来了欣喜，因为看到大盘开始反弹了，大家会觉得很高兴，但同时内心又不免忐忑，因为那些清仓的操作者想追又怕被套，而那些重仓的操作者想减仓又怕卖在了底部上，在目前这个点位上我们应该如何去操作？

　　郑晓峰：主持人提到的这个问题也是市场上普遍存在的问题，很多投资者都有这样的困惑。从整个操作策略来看，我们不应该过度追求市场短期的行为，投资者进入市场之前应该对自己有正确的认识，确定自己的操作策略。从目前来讲，我们认为行情是中期反弹，目前是相对低风险的区域，我们这个时候应该选择未来有上涨机会的潜力品种，而不是在每天的市场中追涨杀跌，因为作为投资者来讲，对之前的市场应该有总结和学习的过程，我们知道在一个大的牛市背景下很多投资者都没有办法把握整个市场的盈利，在这样的局部行情中确实就会产生对自己投资信心的怀疑，但我们如果对市场有一个准确的认识，认清行情的性质，避免短期追涨杀跌，在投资之前对自己投资的品种有比较明确的认识，并且对阶段性操作特征有比较好的掌握，这样可以把握自己获利的机会。

　　主持人：最近一段时间，像上周末是煤价急跌，市场开始憧憬油价可能就要见顶了，还有人提出一个观点认为油价见顶之时可能就是我们股市见底的时候，对于这种观点您怎么看？

　　郑晓峰：从煤价近期出现一定回落的趋势，我们认为有几方面的因素，一方面是煤炭价格近段时间出现比较大的上涨态势，另一方面是供求关系的因素在支撑煤价的上涨，此外还有国际油价的大幅上涨，全球面临能源危机时代的来临，煤炭在我们国家的能源比重占了较大比重，此外煤炭价格也出现了持续上扬。对于油价短期见顶的迹象，我们要分析国际油价上涨的内在因素，我们认为油价上涨一方面是国际上石油输出国和石油消费国之间供求关系博弈的结果，此外一个因素我们认为是地缘政治矛盾加剧了油价上涨，还有一个大的背景是美元的持续贬值，包括国际投机资金对国际油价的炒作使得油价在多重因素的交织下出现非理性上涨，但是油价上涨到一定程度，随着中国包括“金砖四国”能源价格的政策调整，未来的预期需求可能会有所减弱。作为国际投资机来讲，他们过度炒作国际油价，存在炒作的风险；从国际能源格局来看，包括欧洲、美国本身已经感受到高油价对经济带来的负面冲击，综合利用平衡的格局下，未来油价上涨的预期可能会淡化，因而使得国内煤价根据油价下调的预期会增强。此外，从国家的政策来讲，近期我们注意到在能源价格，包括电力和石油价格上涨的同时，对煤炭价格采取了临时干预的措施，特别山东的局部地区出现价格干预的现象。

　　从国际油价跟国内股市的对应关系来看，我们认为这两者之间有一定的联系，但不是必然的联系，因为从国际油价走势来讲，影响到世界经济包括通胀的水平，从我们国家的通胀水平来看，宏观调控的来自更多的来自输入型通胀，国际油价下调之后，国内调控CPI的难度有所减缓。从这些因素来讲，对于整个经济的调控预期目标运行肯定会带来比较正面的刺激，从这个因素来讲，油价下降对市场走好是一个正面的刺激因素。

　　主持人：我们说股市是经济的晴雨表，归根结底还是要看宏观经济，前一段时间各方对于宏观经济的分歧争议也是比较大的，最近一段时间是悲观的论调好象开始逐步占据上风了，我们想知道您对于下半年以至于09年的经济、上市公司的业绩是如何判断的？

　　郑晓峰：整个宏观经济确实面临着诸多的不确定性，特别是国际上不利因素的影响，比如高油价、次债危机的来临，以及国内年初的雪灾、地震灾害、近期南方水灾等等，都加剧了经济的不确定性。但1-5月份宏观经济的运行来看实际上是好于预期的，宏观经济预警指数已经出现了5个月的稳定运行。中国经济之前维持接近30年的高增长，特别是07年达到11.9%的高增长，未来经济减速运行的预期基本已经确定。但未来的经济是否像我们想象的那样悲观？我认为不一定会像市场普遍担心的那样悲观，未来大家过多担心通胀在短期内得不到有效的化解，此外就是国际经济下滑对中国出口产生了冲击，但从我们实际观察的数据来看，一、二月份出口出现明显的下滑，但1-5月份出口形势出现了回升，1-5月份出口回升到22.09%的增速，国家在整个出口政策包括进口政策上调整，进口的比重在加大。从整个经济的运行趋势来看，个人认为通过主动型的宏观调控，未来经济软着陆运行的可能性比较大。

　　从上市公司的盈利情况来看，今年上市公司预期是23%，但3-5月份有一些预期做了下调，但以我个人的跟踪来看，可能会好于预期，从1-2月份的工业企业利润来看，增长16.5%，但1-5月份恢复到20.9%。我们从上市公司工业企业利润关系来讲，我们之前观察到的数据，上市公司的利润好于工业企业，此外全年工业企业的利润，随着油价和电价的上涨，使得石油、电力这两个在一季度业绩大幅下滑的行业，后期都有盈利改善。大家担心石油价格、电价上涨可能会向下游传导，使得整个经济的不利因素大于石油、电价调整的因素，但我们从综合因素来看，这次油价的调整实际上是国家发改委采取了一些配套措施。从短期来讲，价格向下游传导的因素会存在，但也是在可控范围之内。后期能源价格的调整，国家肯定会把握节奏和力度和出台的时机，有力的消化下游行业的压力。从宏观经济GDP的运行数据来看，我们预期10.2%的速度应该是能保证的，明年在9%以上的预期还是能够得以保障，我们认为明年上市公司仍然会有20%左右的增长，从宏观经济基本面情况来讲，上半年可能也是市场最困难的时期，到下半年随着宏观政策的调整，我们认为3-4季度紧缩政策可能会出现松动迹象。

　　主持人：所以你认为最坏的时候已经过去了？

　　郑晓峰：我认为最坏的时期应该已经过去了，未来宏观经济减速运行实际上是对之前全球高增长高通胀的修正，所以未来低增长、高通胀的格局在较长时间内都是经济运行的主要格局。中国经济经过三十年增长之后，目前还是能够维持低通胀高增长的话，这是不可能的，但合理的通胀和经济长期运行趋势是并不矛盾的，我们最担心的是通胀朝着不可控制的范围发展，在中国目前这种衰退因素我们还是不应过多的担心，因为中国跟日本经济体相比，日本是资源比较匮乏的国家，而且中国有这么大的人口，内需的消费还是比较强劲的，所以在整个经济的结构转型，包括“三农”和整个税收政策来讲，未来经济的运行格局肯定会维持在政府调控的目标内运行，去年国家对宏观调控的GDP预期定在7%，今年是8%，从近几年来我们自己实际运行结果来看，都超过了政府对GDP的预定目标，另外在未来几年内GDP的下滑还不至于下行到政府预定的调控线下运行。

　　主持人：在节目的最后要请晓峰给大家介绍一下你自己的投资理念？

　　郑晓峰：从我个人的投资历年来讲，我认为市场是高风险的市场，也是非常复杂的市场，在高风险的市场中投资，首先我们必须要对市场有正确的认识，并且要对自己有自我认识，我们在进入市场之前，首先要了解自己适不适应这个市场，进入这个市场首先要做好哪些准备，包括知识的储备，市场是一个高风险的市场，我们对风险的承受，包括风险控制有没有自己的手段？此外对市场要有一个正确的认识，我相信经过“牛熊”转换，很多新的投资者对市场“不是单纯的只要进来就可以赚钱”的特征会产生认识。

　　我们首先要确定自己的投资理念，从个人投资者来讲，我们可以采取一些比较简单的方式来操作，首先无论这个市场是涨还是跌，最终都落实到我们如何把握个股选择层面上来，如果选择比较好的个股，从一开始的时候，我们对个股的风险做了准确的判断，市场上大部分人亏钱的原因还是对市场了解非常少，并且市场波动时投资者的情绪也会受到波动，所以他在买股票时没有自己的买入依据，出来时也没有出来的依据，仅仅是因为大家都跌了或者是大家都涨了，在波动中没有自己的主宰。从巴菲特的投资策略来讲，宏观经济不是他主要的考虑因素，他更多的是选择公司的投资价值，在市场中生存有很多种方法，巴菲特的价值投资只是其中的一种。

　　从个人投资者来讲，进入这个市场必须要找到适合自己的投资理念和投资策略，只要我们能够反复坚持自己一贯的投资理念和投资操作方法的话，随着自己对市场认识的提升，我们肯定会找到自己的投资策略，能够更好的在市场中分享财富增值。

　　主持人：谢谢晓峰给我们带来的精彩分析。

　　由于时间的关系，今天的《赢家视点》到这里就要结束了，晓峰还会在下周继续作客《赢家视点》节目，如果投资者有什么疑问可以给我们留言，感谢您今天的收看，下期再见！