股市泡沫与业绩泡沫双双破灭

——炒股公司不务正业、“坑害股东”

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　笔者按：2007年8月31日，众多媒体抢先发布令人亢奋的好新闻，截止2007年8月31日，沪深两市上市公司上半年业绩报告已落下帷幕。在公布中期报告的1503家上市公司中，“可比公司”上半年净利润同比增长了69.87％，而且上半年净利润增长“500%以上”的公司竟然达到85家。

　　然而，事隔一年后的今天，2008年的半年报还能如此亢奋吗？已不能！为什么？因为上市公司“炒股”本身就是无所事事的不务正业。不信？你瞧，上市公司的业绩泡沫终于随股市泡沫双双破灭而水落石出。

　　俗话说：“丑媳妇总要见公婆”。截止2008年7月31日，在时间过半的情况下，居然只有209家上市公司披露了半年报业绩，占13%；截止2008年8月15日，在时间过去3/4的情况下，仍只有609家上市公司披露了半年报业绩，不到1/2！过去人们习惯的随时间均匀披露业绩的惯例，现在已经无法看到了。

　　这不？还有不到十个交易日，尚有大部分上市公司的半年报均没有披露，可如今我们的媒体已是心急如焚，它们已经完成了前期报表的悲观分析：《上市公司炒股每家亏损7000万，672家现金流恶化》。比方，目前已有9家上市公司炒股亏损超过1亿元；中国平安半年减持近9亿，半年浮亏68亿元；中信证券的公允价值变动损失高达35亿元，其次是海通证券和中煤能源，它们分别损失达到12亿和9亿元；如此等等。

　　事实上，在我国牛市疯狂的昨天，大批上市公司投身股市，大肆炒股已成为公开的秘密。严重的股市投机与股价泡沫，也带来了不可小视的上市公司的“业绩泡沫”。

　　在一般情况下，半年业绩增长“500%以上”，大家可能不会相信，但在昨天疯牛的特定环境下，我们的上市公司却创造出了这样的世界奇迹！令你不得不服！这些公司究竟是哪路活神仙呢？我想，只有两种：一是垃圾公司；二是炒股公司。

　　从垃圾公司来看，在上一年亏损或微利的情况下，只要想办法临时来点“资产注入”或是“资产重组”，就能轻而易举地扭亏为盈，与原本小得可怜的“分母”相比，净利润当然可以轻而易举地增长500%甚至1000%了，试问：这样的增长率能有多大意义？

　　众所周知，垃圾公司在被判“死缓”之前，通常会利用各种手段、各种方式、各种渠道，想方设法实施“报表重组”，目标只有一个，那就是不择手段地实现账面上的“扭亏为盈”，不论它是资产重组，或是资产注入，或是债务被豁免，总之，只要扭亏为盈，就可以不退市，甚至可以不带不光彩的帽子，这当然是天大的好事，即便不择手段，哪怕只是权宜之计，股民也会是高兴的，因为只要有500%的业绩增长，定会有1000%的股价暴涨，管你是真扭亏还是假盈利？

　　炒股公司则不同，它是将股民的钱有意或无奈地闲置在生产之外，拿来炒股，运气好的，一夜之间意外暴富，在原本没有主业可言的炒股公司，净利润增长1000%以上，也是不奇怪的。例如，岁宝热电2005年每股收益仅有1分钱，2006年上半年亏损，但后来通过炒股，不但2006年扭亏为盈，而且2007年上半年净利润增幅高达65.22倍，每股收益为1元。如今，岁宝热电炒股已炒成了真正的炒股公司，现在它已改名为“哈投股份”（即哈尔滨投资股份有限公司）。这便是炒股的实力和功劳！没有主业是痛苦的，但炒股却是快乐的！

　　不过，与岁宝热电相比，中信证券那就更牛更神了！2004年，中信证券全年净利润不过1.6亿元，2005年净利润4亿元，2006年净利润23.7亿，比上年增长接近500%。2007年上半年净利润更是高达124亿元，又比上年再增长500%！在整个券商行业，由于股市泡沫带来的佣金收入暴增，以及券商自营业务的优势，差不多所有券商都获得了惊人的收益，它们日进斗金，它们已成为了泡沫股市的最大赢家和最后赢家。

　　由此可见，正是由于股市泡沫带来了上市公司的业绩泡沫；反过来，上市公司的泡沫业绩又进一步催生了泡沫股市的更大泡沫！这就是一种泡沫恶性循环的过程！然而，它却硬生生地被一些“牛人”或“名人”吹成了“中国的上市公司已经是世界一流的了”！为此，他们断言：中国的股市已经不再是中国的股市了！

　　只可惜：泡沫业绩的背后，除了虚假繁荣带给股民的安慰和不安外，泡沫业绩似乎仍不能掩盖上市公司的真实“硬伤”。例如，以深市2007年上半年年报为例，487家公司中有481家半年报推出不分配利润的方案，仅有2家公司单独分派现金，2家公司推出转增方案，2家公司推出派现金及送红股方案。这里暂不谈所谓国际惯例的“按季分红”，即便赚再多的钱，或许按年分红也是不现实的！这就是我们上市公司的现实和现状，任凭你胡吹得天花乱坠，真相永远是真相！

　　2007年上半年，深市仍有138家公司业绩较上年存在不同程度的下降，合计下降金额达34.52亿元，而且另有100家公司绝对亏损，整体亏损14.16亿元。同时，2007年上半年，沪市共有105家公司出现亏损，亏损比例为12.3%。加总起来,两市共有200多家上市公司绝对亏损。

　　事实上，2007年上半年上市公司每股收益较往年大幅提升，其主要原因不外乎以下几个方面：股市泡沫虚增投资收益；公允价值变动虚增账面收益；挖矿卖矿国际价格暴涨所获意外暴利；控股公司无私注入资产虚增上市公司收益；以及人民币升值虚增汇兑收益，如此等等，所谓“虚增”利润，所谓“泡沫”业绩，因为它们不是上市公司通过自身的实力经营得来的，而是通过投机炒股、报表重组或是外部偶然因素一次性带来的！试问：这样虚增的盈利增长将来还能够持续多久？

　　最后结论：泡沫业绩与泡沫行情不能持久！股市泡沫与业绩泡沫相互依存、互为因果。只要股市泡沫不破，业绩泡沫定可维持一阵子！所谓“有福同享、有难同当”，一旦股市泡沫破灭、市值缩水，业绩泡沫必然会随之迅速破灭，而且速度更快，破坏性更大，因为上市公司业绩泡沫的破灭，将会是毁灭性的，炒股公司极有可能率先亏损甚至直接走向破产，其结果必然是“落井下石”，加速股市下跌。

　　（本文撰写于2007年9月，原载于新加坡联合早报，在此略作修订）