大小非及限售股冲击不足畏惧
根据wind数据统计， 2009年全年将新增流通股合计6871.89亿股，这一数字是2008年的4.23倍，而另外明年还将共有431家上市公司进入全流通时代。相比之下，2008年即便包含了新股IPO上市的扩容量，全年上市流通的股份数也只有1622.28亿股，也就是说2009年A股扩容规模将是2008年的4.23倍。2009年全年共将有431家上市公司进入全流通时代，其中有52家于2008年首发上市的公司解禁股出笼，由于解禁股的持有者多是非控股股东，这些股票的抛压显得更为沉重。
表1：股改形成的大小非、全部大小非数量对比
这些限售股份主要都是股权分置限售股份以及首发原股东的限售股份，股权分置限售股份2048.35亿股，市值15675.76亿元。首发原股东限售股达到4603.11亿股，市值17919.98亿元。“大小限”成为继大小非之后的解禁主力。此外还有少量的机构配售股份和其他类型的限售股份。如果说2008年是“大小非”的出场秀的话，那么明年的“大小非”恐怕要上演绝对主秀了。
从时间上看，2009年的7月和10月是全年限售股解禁的高峰，解禁规模分别为6711亿元和15263亿元，其他月份的解禁压力要明显小于这两个月份。
图1：股改形成的大小非历年解禁市值分布（以
表2：股改形成的大小非在2009年解禁的月度市值分布（以
从2009年的情况来看，即使不考虑一级市场新的股票发行量，二级市场可流通股票新增量也仍然相当可观。由于2009年A股将进入全流通进程中的实质性跨越阶段，大小非的解禁进入新一轮高峰期，A股可流通比例从2008年底的37%猛增至74%，市场将面临着空前的供给压力。根据统计，2008年全年解禁数量为1626亿股，2009年达到6871亿股，2010年为3570亿股。2009年7月和10月将遭遇解禁洪峰，总体解禁股份将分别达到1864亿股和3130亿股。
由于股市赚钱效应的丧失，更多投资者投资意愿和信心降至谷底；此外，新股和再融资也面临供给过剩。整体来看，2009年面临显见的供大于求的状态。目前A股总体流通市值为4.5万亿元，2009年增加的解禁股市值为3.58万亿，2010年达到3.73万亿。即使后面两年不发新股，投资者亦将面临再造两个市场的压力，承接力仍然将经历相当大的考验。
从市值方面来看，2009年并非绝对意义上的解禁高峰。wind数据显示，2009年全年新增流通市值合计为34620.15亿元，2008年的该数据为21126.27亿元，虽然只有3569.66亿股上市流通，2010年新增流通股总市值却高达36473.44亿元，考虑到股改限售股的上市流通在2011年渐近尾声，2010年无疑将是限售股解禁市值最高的一年。
如果我们仔细分析“大小非”的减持动向，我们就会发现2009看似凶猛的6800多亿股“大小非”，实际上的抛压或许只是纸老虎。首先，2009年真正具有较高抛售压力的小非持有限售股比例并不高，按照解禁数量排序得到的前十名的上市公司名单中，工商银行以首发原股东限售股份2360.12亿股排名第一。其次分别是中国银行、中国石化、上港集团、中国联通、大秦铁路、中国国航、紫金矿业、招商银行与大唐发电。 这10家上市公司合计的解禁股数量达到了5176亿股，市值规模约为21934亿元，分别占到总解禁数量和总规模的76%和66%。 这10家公司全部都是国有大蓝筹公司，而且限售股形成的原因也多不是股改，而是2006年新股上市时形成的巨额首发原股东限售股份，基本上可以认为全部都是由国资委控制下的国有限售股份。这一部分解禁股份真正到二级市场减持的可能性极小，这部分股份并不会对市场造成实质性的冲击。如此看来，看似凶猛的2009年解禁潮，实际抛压并不像直观数字那般“凶猛”。而2008年的数据也充分显示，第一大股东的减持积极性并不高。
2009年真正具有较高抛售压力的小非持有限售股比例并不高，小非解禁量仅占全年股改限售股份解禁总量的3.09%；由第一大股东持有的解禁股总量则多达1836.97亿股，占到全年股改限售股解禁总股份数的89%。逐月来看，仅2月份的股改小非持有限售股解禁比例超过了10%，其他月份比例均在10%以下。我们预计，2009年最有可能减持的小非数量大约也就是500亿左右的市值规模，相比于目前5万亿的A股流通市值，减持压力远不如市场此前想象的那么可怕。
根据中登公司统计的已减持情况来看，假定大非减持比例10%，小非减持比例为44%，则2009年至少需要1777.9亿元的资金来承接减持压力。也就是说，既是保持现有市场估值水平，在同样的市场预期下，2009年至少需要1800亿左右的资金来消化股改大小非减持的压力。基于2009年的市场格局，我们预计管理层还会加快股票型基金的发行，和进一步放宽QFII的额度审批，进一步加强机构投资者的建设，以此来增加市场资金供给，减轻市场压力。
图3：大股东及上市公司大量增持股票可能抵消减持压力
资料来源：英大证券研究所