“向国有企业倾斜”是中国股市的病根

杨继绳

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近两年来对企业上市有一种说法：向国有企业倾斜。实际上这种说法也是某些地方确定上市公司的指导思想。

从目前的实际情况看，股市向国有企业倾斜至少有以下两个危害：

一是缺乏公平竞争，影响上市公司质量。什么样的企业能成为上市公司，应当有一个客观标准，企业不管姓“国”还是姓“民”，都应按照上市条件一视同仁，不应当向哪一方倾斜。倾斜，就失去了公平竞争，倾斜，就使一些不合格的企业进入了股市。向国有企业倾斜，就很容易把上市当做对经营不善的国有企业的扶贫解困的手段。“倾斜”的方式是五花八门的。不正当的“包装上市”是其中之一。如果真正按规则进行“包装”，也无可非议。然而，“包装”者像一个个技术高超的魔术师，可以把亏损企业变成盈利企业。魔术师常用两种手法，一是加法，为了让一家亏损企业上市，就把另外一家盈利企业包装进来组成“集团”，这个“集团”就成了盈利企业。二是减法，一家亏损企业可能某个局部单独算起来盈利，魔术师把亏损的大部分分离出去，只算其中盈利的一个小小的局部。这个小小的局部就成为吸引股民资金的香饵。这个“局部”上市后吸收的资金再进入它的母体，去填补那无底的黑洞。在今日的中国，真正独立公正的中介机构很少，会计师事务所帮助上市公司做假帐的事并非个别。把上市公司的资金抽给它的母体是难以避免的。

上市公司的《公告》堂而皇之，数字十分可观。但其中不少公司金玉其外，败絮其中。因此，北京有家权威报纸发出了“上市公司也要打假”的呼声。

把不合格的国有企业推上股市，就是让股民把钱投向这些没有前景的资金黑洞。人们说有些国有企业“吃了财政吃银行，吃了银行吃外行。”外行就是股民。但股民也不会长期外行下去，吃了几次亏以后再也不会买这类企业的股票。从1996年5月1日到1998年7月1 日，中国人民银行连续五次降低存贷款利率。一年期存款利率五次累计下降了6.21个百分点。五年期存款利率累计下降了8.64个百分点。与此同时，法定准备金率由原来的13％降到8％。这么多、这么重大的利好并没有把股市剌激起来，这期间股市大盘指数基本还是在原地徘徊。个中原因很复杂，但有一个重要的原因：股市一有上升，就有几家国有企业上市，股市就跌了下来。一段时间以后股市再上升，又有几家国有企业上市，股市又跌了下来。“向国有企业倾斜”就像一个放歪了的水盆，无论怎么向里灌水，它总是满不了；“向国有企业倾斜”又像悬在股市上空的一把达摩克利斯剑，只要这把悬剑不拿下来，股市就“牛”不起来。

二是造成不合理的资源配；

通过上市公司吸收社会资金，上市公司之间的资金流动，实际是一种资源配置。用股市来配置资源，应当是利用市场力量配置资源的一种重要方式。但是，如果用行政力量控制股市，这种配置资源的方式就被扭曲了。扭曲的配置方式不可能达到合理的资源配置。

以钢铁行业为例。全国钢铁企业1500多家，平均每家企业产钢54000吨。86家重点及地方骨干企业平均生产规模也只有95万吨。500万吨以上的企业只有4 家。日本在六十年代建设的5 家钢铁厂，规模都在1000万吨以上。这些数字表明，中国的钢铁行业过于分散。提高其集中度是资源配置的方向。靠谁集中？主要靠企业间的兼并和联合。其中，优势企业要起主导作用。

再看看钢铁行业的上市公司。上市的钢铁公司有30多家。其中相当多是不知名的小企业。而像宝钢这样的大企业却不在上市公司之列。这就是说，上市公司助长了钢铁行业的分散，和钢铁行业的资源配置方向背道而驰。

不合理的资源配置首先是上市公司选择不当造成的。股票上市本应是市场行为，在中国却变成了行政手段加公关活动。先是上面有行政审批手段，后是下面为得到审批而进行“公关”。公关活动大都是背后交易、黑箱操作，不择手段。一年以前我遇到过这样一件事：海南一家企业想通过上市摆脱资金困境，但不知什么原因没有得到海南省的指标。如是，这家公司组织了一批人在北京活动。活动的目标就是想利用某中央级群众组织的上市指标。总经理很直率地说：“我们想找干爹。”我问：“什么叫干爹？”“干爹就是我用他的上市指标，我给他干股。”他接着说：“找亲爹也行。亲爹就是他出一部分资金，成为真正的股东。”据我所知，在北京专门谋求上市指标的有一支庞大的队伍。他们怀揣钞票，白天出入机关，晚上出入豪宅。对真正帮了忙的人，出手大方得惊人。

行政手段是“向国有企业倾斜”的实现方式。上市公司指标分配就是行政手段之一。指标是按地区、按部门这样的行政系统分配的。荒唐的是，一些没有企业的中央级群众组织（如工会、共青年团，妇联等），也分有上市公司指标。有了这样的指标，他们就可以坐在家里当“干爹”了。试想一想，这种地区分割、部门分割地配置资源，怎能不和产业政策背道而驰？这种幕后交易方式来配置资源，怎能符合国家的长远利益？

向国有企业倾斜实际是政府和国有企业联合起来（在政企不分的情况下二者本来是联在一起的）套取老百姓的钱。以前是政府直接出钱办国有企业，接着是政府利用银行吸收老百姓的钱办国有企业，现在政府利用股市套老百姓的钱办国有企业。换汤不换药，还是政府想变着法儿向国有企业注资。只要政府向国有企业注资这根脐带不断，企业改革就没有成功之日。“向国有企业倾斜”，实际是政府和国有企业联手同市场争夺资源配置权。这和党的“十四大”确定的以市场作为配置资源的基础的精神相悖。

中国企业改革经过了利润留成、利改税，承包经营责任制、转换经营机制一系列漫长过程。这一系列的改革都有一定的效果，但都没有能够解决企业的问题。最后人们把希望寄托在股份制上。希望通过股份制改造，使企业建成现代企业制度。对企业实行股份制改造，被人们当作企业改革有最后一张王牌。

但是，经过几年的实践，人们对股份制的希望变为忧虑：这样下去，这最后一张王牌恐怕也不灵了。

（《方法》1998年第11 期）