清议：新禁令将强化人民币升值预期

外汇管理局昨日公布六大禁令，严控个人以分拆方式规避结售汇限额监管。市场分析普遍认为，新禁令的重点在于阻止热钱流入。

不可否认，在美联储官员纷纷公开表示至2012年不会改变零利率政策之后，美元持续走软以及人民币升值预期出现再度升温的迹象。换一个角度看，既然人民币有望在若干年后成为世界第三大货币，升值自然是免不了的。

在此前的文章中，我曾批评过国内的汇率形成机制。在国内结售汇市场或外汇一级市场只有一个买方（央行），以及这个惟一的买方长期持续单向买入的情况下，人民币汇率的形成，显然具有人为操控的特征。

如今，我的判断是，在外管局为阻止热钱流入而限制私人结售汇之后，国内外汇黑市交易规模将不断放大。道理不复杂，阻止热钱流入，只是你单方面的想法，但并不会改变人们的人民币升值预期。市场的潜规则是，压制的力量越大，反弹的态度越坚定。

重要的是，即使结售汇市场买方人数由于不合规交易者的介入而增加，也远远赶不上卖方人数以及卖出规模的增长速度。在这种情况下，黑市交易当中的人民币不得不逐级升值。

实际上，有报道指近期国内黑市美元买入价已出现明显下降。

随着居民因私购汇的数量不断增长，谁不愿意在安全的情况下以更便宜的价格购买外汇呢？

理论上讲，公允价值是由足够大量的交易方在足够大量的交易当中形成的。毋庸置疑，国内结售汇市场交易人数与交易规模的增长，迟早会形成公允的人民币汇率，也迟早会对人民币官方汇率构成压力。

对于国内货币政策来讲，人民币升值预期绝对是一个威力巨大的力量。在热钱流入不可逆转的情况下，央行买入的外汇数量越少，旨在对冲因买入外汇而增加国内货币供应量的央行外汇占款越少，结果是不断放大的境外热钱透过黑市交易而直接流入市场的货币越多，最终要削弱紧缩货币政策的执行效果。

钱多了不是坏事，对于隐性失业人口众多的中国更加不是坏事。说到底，钱是用来花的，不是用来囤积的。与囤积粮食的道理一样，过度地囤积粮食，会产生陈化变质，过度地囤积货币，必然导致货币贬值，也就是以上讨论的人民币升值。

无论如何，中国因流动性扩张而推动的经济增长大趋势，包括股市、楼市在内，10～15年都不会结束。