攀钢钢钒再现‘低’风险套利机会
如果投资者以11月09日8.02元/股的收盘价买入攀钢钢钒股票，并持有至2011年4月25日—4月29日期间，将至少可以在8.73元/股—10.55元/股的价格区间将股票卖出。不考虑交易成本及分红的收益率为8.9%—31.5%。
那么，为什么至少可以在8.73元/股—10.55元/股的价格区间将股票卖出呢？又为什么需要将股票持有至2011年4月25日—4月29日呢？这就要从鞍钢集团承诺为攀钢钢钒的重大资产重组（换股吸收合并攀渝钛业、ST长钢资产及发行股份购买攀钢集团及其关联方资产）提供现金选择权谈起。
相关背景
为协助攀钢钢钒顺利完成重大资产重组并为充分保护攀钢钢钒、攀渝钛业以及ST长钢股东的合法利益，攀钢钢钒与鞍钢集团于2008年 5月 7日签署《关于提供现金选择权的合作协议》，确定鞍钢集团担任攀钢钢钒重大资产重组（换股吸收合并及发行股份购买资产）的现金选择权第三方。
根据协议鞍钢集团承诺攀钢钢钒、攀渝钛业及ST 长钢除攀钢集团及其关联方以外的股东可以按规定程序分别以9.59元/股、14.14 元/股、6.50元/股的价格将股票出售予它。也即第一次现金选择权。
而为了避免攀钢钢钒第一次现金选择权行权后社会公众持股比例低于上市的最低要求而退市，鞍山钢铁集团公司于2008年10月22日作出补充承诺，将向有选择权股东追加提供一次现金选择权申报行权的权利。11月5日，攀钢钢钒又发布了《关于鞍山钢铁集团公司确定第二次现金选择权行权价格及攀枝花钢铁(集团)公司现金分红承诺的公告》，正式敲定了第二次现金选择权方案。攀钢集团为第二次现金选择权担保方。
根据第二次选择权方案，于现金选择权首次申报期截止日未申报行使现金选择权的攀钢钢钒股票将取得第二次现金选择权权利，并有权于首次申报期截止日起两年后按10.55元/股的价格行使现金选择权。于现金选择权首次申报期截止日未申报现金选择权的攀渝钛业及ST长城股票将分别按1：1.78及1：0.82的换股比例转换为攀钢钢钒股票，取得第二次现金选择权权利，并有权于首次申报期截止日起两年后按8.73元/股的价格行使现金选择权。
而攀钢集团在作为担保方的同时也作出承诺，“在攀钢钢钒符合现金分红条件并仍然保留一定未分配利润的前提下，本公司及本公司一致行动人将向攀钢钢钒2008-2009年度股东大会提议分配现金红利，分配标准将不低于每10股派发1.2元(含税)，本公司及本公司一致行动人并承诺将在审议该等事宜的股东大会上对该议案投赞成票”。
由于第二次现金选择权仅向除攀钢集团及其关联方、鞍钢集团及其关联方以外的股东（社会公众股东）派发，所以第二次现金选择权总数为23.9亿份，等于社会公众所持有的攀钢钢钒股份总数。
套利原理
综上所述，假设攀钢集团、鞍钢集团及其各自关联方在现金选择权行权以前不能或者不减持其所持有的攀钢钢钒股票，那么到第二次现金选择权行权期，如果攀钢钢钒股价低于8.73元/股，持有现金选择权的股东将会以低于或等于行权价的价格买入与现金选择权等量的股份。显然，这必使攀钢钢钒股票价格至少回升到8.73元/股至10.55元/股的区间。
另一方面，如果在上述前提下，鞍钢集团逢低买入3.98亿股以上的攀钢钢钒股票，那么其股价将在行权期间至少回升至10.55元/股。
假设论证
攀钢集团、鞍钢集团及其各自关联方在现金选择权行权以前不能或者不减持所持有的攀钢钢钒股票的假设是否成立呢？
在《发行股份购买资产、换股吸收合并暨关联交易报告书》中，攀钢集团、攀钢有限、攀成钢、攀长钢承诺，根据《上市公司收购管理办法》第六十二条第三款的有关规定，自获得攀钢钢钒向承诺方发行的股份之日起36个月内不转让其拥有权益的攀钢钢钒股份。若承诺方违反上述承诺，将承担由此引起的一切法律责任。
因此，此次套利的主要风险将取决于鞍钢集团是否会减持其所持有的5.95亿股，也即10.39%的股份。虽然从经验以及鞍钢集团希望攀钢钢钒股价回升至10.55元之上以减少现金支出来判断，鞍钢集团出售其所持有的可能性较小，并且出售股份会涉及到操作股价的嫌疑。但是，因为没有找到明确的针对此类特殊方式的法律限制其出售股份，所以风险依然存在。
其他风险
履约风险；如果第三方鞍钢集团以及担保方攀钢集团未来没有相关能力履行其承诺，投资者持有的股份将无法行使现金选择权，其利益可能遭受损失。
市场波动风险；市场波动可能使攀钢钢钒股价第二次现金选择权行权前低于投资者买入的成本，从而使投资者遭受账面浮亏。