高压变频、余热发电业务开始发力——荣信股份调研快报
东兴证券 周宏宇 电力&电力设备行业分析师
事件：
2009 年12 月11 日，拜访荣信股份（002123）管理层，就公司的经营情况进行交流。
问题 1： 10MVA 特大功率高压变频装置、1.5MW 直驱风机变流器、光伏逆变器研发进展，预计投放市场时间？近几年，国内在高压大功率变频器领域发展很快，公司的高压变频产品有何优势？
高压变频器业务增长很快，全年合同额合计2 亿，收入1 亿左右。未来3 年复合增长率不会低于50%，明年变频器收入至少2 亿。牵引型变频器(四象限)进入门槛较高，公司正在试制54000KVA 变频器，为国内容量最大。通用性变频器竞争日趋激烈，毛利率逐渐下降。1.5MW 直驱风机变流器样机试制已经完成，尚未通过电网鉴定，光伏逆变器研发正在推进。
问题 2： 9 月签订的南方电网可控串补成套设备今年能否确认收入？有无正在跟踪的国网公司项目，预计未来几年，该项业务对公司营业收入和利润的贡献？在南网项目中，荣信和西门子组成了联合体，有无进一步成立合资企业的打算？
南网合同将在安装调试验收合格后确认收入，应该在明年。无功补偿业务主攻方向是电网，SVC 和串补在电网行业增长会很明显，冶金、煤炭领域明年会比今年好，发电厂合同金额大，周期长（国华锦界电厂8000万），今年合同5.5 亿。正在筹备与西门子高压输电事业部合作成立合资公司，各占50%股份。先期集中在高压可控串补，未来面向整个高压输配电市场。
问题 3： 公司收购计划进展情况？
公司曾准备收购利德华福，2009 年10 月，以亚洲为投资重心的私人股本基金骏麒投资收购北京利德华福电气技术有限公司（Beijing LEADER & HARVEST Electric Technologies）94%股份的交易已获得批准。荣信的收购计划没有成功。目前，公司正在运作收购九江整流器厂，该厂在国内大功率整流器市场处于领先地位，特高压建设对整流器需求很大。
问题 4： 控股子公司信力筑正上半年实现营业收入 3400 万，预计全年的情况及对上市公司净利润的贡献？
09 年截止11 月份，荣信的合同总额为13.4 亿元，其中，信力筑正5.3 亿，全年预计完成2 亿，净利润2500万左右。客户主要是冶金和建材，预计明年完成3-4 个亿（最大的问题是需要垫资，对公司经营现金流带来很大压力）。
问题 5： 上半年，来自国外的营业收入约 1500 万元，全年的情况呢，公司海外业务的发展目标？
海外市场今年 5000-6000 万合同，比去年略有下降。去年4 季度、今年1 季度基本没有合同，受金融危机冲击比较大。海外市场主要面向冶金行业、伊朗、印度、巴西占比较高，明年会比今年好，公司目前业务重点还是放在国内市场。
问题 6：高压大功率静止无功发生器（SVG）是否会取代高压动态无功补偿装置(SVC)成为无功补偿市场的主角？
SVG 具有响应速度快，体积小的优点，但成本高于SVC，SVC 产品比较成熟，被市场广泛认可。SVG 在某些对响应速度要求比较高的领域市场机会大于SVC。最近，公司SVG 产品中标了广州地铁一个站，合同200-300 万。城市轨道交通建设会拉动对传动、无功补偿装置的需求。
问题 7：公司目前正在进行的新产品研发项目有哪些？
公司计划开展静止同步补偿器(STATCOM)、高速铁路电力机车交直交主传动系统、超大功率整流器、故障电流抑制器等新产品的基础性研发工作。
问题 8：预计明年公司业绩增长大概会有多少？
从目前合同看，明年业绩至少增长 30%。
结论：
电网和电气化铁路建设提速，SVC 业务存在很大增长空间，公司正在筹备与西门子成立合资公司，主攻电网高压可控串补，未来全面进军高压输变电市场。其它市场SVC 的竞争日趋激烈，利润空间将逐步下滑；公司正在研制 54000KVA 特大功率高压变频器，容量为国内最大，并获得政府1800 万元扶持资金，今年高压变频合同2 亿元左右，实现收入1 亿元，预计未来3 年高压变频业务复合增长率不会低于50%；控股子公司信力筑正新能源技术有限公司在余热余压发电工程领域发展迅速，成为公司新的利润增长点。公司目前正在进行的新产品基础性研发工作主要集中在柔性输电技术（FACTS）领域，随着国内智能电网建设的启动，对相关产品的需求将出现明显增长。
盈利预测：
假设SVC 业务2009-2011 年营业收入分别为5.5 亿、7.0 亿、8.5 亿元，毛利率分别为50%、48%、45%；高压变频业务 2009-2011 年营业收入分别为1.0 亿、2.0 亿、3.5 亿元，毛利率分别为51%、50%、48%；余热余压发电业务 2009-2011 年营业收入分别为2.0 亿、3.5 亿、4.5 亿元，毛利率分别为24%、24%、24%；其它业务 2009-2011 年营业收入分别为0.5 亿、0.7 亿、1.0 亿元，毛利率25%；预测 2009-2011 年营业收入分别为9.0 亿、13.2 亿、17.5 亿元，每股收益分别为0.80、1.18、1.56 元。分别对应45.9 倍、31.1 倍、23.5 倍PE，维持“推荐”投资评级。