隐藏的「半边协议」 孜金

对在下来说，看上市公司公告，经常会看到弦外之音。

停 牌差不多一个月后，国内城市燃气分销商华润燃气（1193）上周公布，将通过与郑州市国资委成立之合营公司，收购后者持有的郑州燃气 （3928）43.2%股权以及其它资产。据二家上市公司的联合声明，华润燃气及郑州国资委将分别持有该合营公司80%和20%股权。当在下看到这宗交易 的财经新闻时，完全没有感到意外。对于有经常留意内地燃气行业或公司的读者，其实郑州燃气早于8月尾公告的中期业绩中，已提及有关合作框架协议的概括内 容，只尚未提及有关作价，现终于在上周公告订立收购作价。

华燃逾12亿拓郑州

按合营公司持股比例计，华润燃气将出资7.6亿元人民币，另支付郑州燃气及郑州燃气公司员工的赔偿金，合共约4.6亿元人民币，即交易总代价为12.2亿元人民币。公告显示，不计郑州燃气的其它资产，估值为1.9亿元人民币。

即这次收购郑州燃气43.2%股权的作价为10.3亿元人民币，或每股8.2元人民币，相对郑州燃气停牌前最后报价之17.18港元，是打个五折。

根据彭博资料，郑州燃气综合预测2009年及2010年盈利，分别预期为每股1.49元人民币及1.62元人民币，即收购作价只约为五倍2010年预期市盈率。同时，在香港上市的内地主要燃气公司估值及执笔时股价计，发现全部高于2010年十五倍市盈率。

这次收购是买方还是卖方取得交易上优势？表面答案颇为明显。然而，相信郑州市政府，还可能有「半边协议」尚未公开。

取信地方政府具优势

在 下上月已指出，随着内地跟国外落实天然气供应协议，以及西气东输等管道陆续建成投入营运，内地应将可逐步纾缓现时天然气供应的樽颈问题，从而带动主要城市 天然气需求发展。内地城市燃气分销商中，在下相信二类公司有较佳优势：一、有国内上游气源或涉足上游业务合作的营运商，容易取得稳定的供应；二、获地方政 府相信的某些集团，由于在全国经营多种业务，较能协调企业与用户的利益关系，以制定气价等政策，又或跟省政府，已在其它业务营运上建立良好声誉及关系的集 团。

华润集团明显就是第二种。其母公司或其它上市公司，可会加大在郑州的地产、零售、电力等，使郑州市在其它方面有更大发展？这可能是另外的半边协议。将来华润集团母公司或旗下的上市公司，若提到要大举进军郑州，绝对毋须惊讶。

投资市场向来都是公司现价与合理潜在价值的比拼，重买唔买得过？还是留待读者自行决定吧！