□上投摩根海外投资经理 王邦祺

本世纪以来，黄金价格从2001年2月的253美元落底后，于过去八年持续上涨，到2009年11月25日，大概1180美元一盎司，涨了366%，当黄金落底的时候，道琼指数10779点，到了2009年11月24日，只有10433点，八年多来原地踏步的同时，上证A股表现好一点，2009年2月16日收1942点，到2009年11月25日收3290点，再考虑到自2005年兑美元共升值21%，总报酬为104%，然而比起黄金，八年多来反而衬托出黄金那永恒的光辉。

究竟是什么理由，导致黄金有这样的涨幅，我的看法如下：

首先，原本公认为全球黄金生产第一大的南非，现在黄金产量持续下跌，今年八月持同比跌8.4%，九月跌15%，先前分析师原本以为是南非本身电力短缺的因素造成采矿中断，后来发现是真的挖不出来了；自1905年，该市场一直是全球黄金第一大生产国，到1970年代，一度高达1000吨的年生产量，掉到2008年的134吨。传统黄金生产大国的枯竭使黄金供应大量减少。

第二，央行们原本每年定期卖黄金，过去二十年大概平均供应市场黄金约20%，过去多年来卖出黄金的包括英国、法国、意大利以及瑞士央行，不过今年以来央行们不但不再卖出黄金，反而开始买进黄金，先是人民银行增加黄金储备到1054吨，印度央行也从国际货币基金会买进200吨黄金，其它包括俄罗斯以及中东国家多或多或少持续增持黄金，值得注意的是，今年以来增持黄金的央行都是新兴市场的央行，一来是新兴市场本身经济好转，二来各个新兴市场对于全球过剩流动性开始有了戒心。

第三，黄金市场一向与固定收益市场有反向的关系，简单讲，当市场利率低的时候，尤其是货币市场收益较低的时候，放弃利息收入而取得黄金部位的成本因此大幅下降，以上一波黄金价格高点的1980年代观察，直到爱抽雪茄的前联储局主席伏克尔大幅调高利率后，才把黄金由前一波近1000美元的高点压下来，因此放弃美元资产买入黄金或是买进资产回报率较高的新兴市场，便是这一波行情的主轴，这是一个套息交易(Carry Trade)的概念，资金由整体发达市场流向黄金，也流向新兴市场，黄金价格是否上扬也是观察新兴市场是否持续上涨的关键。

认清这三个观点后，就可以知道，全球资金自美元区流出，黄金是一个重要指标，趋势不停，则黄金价格上扬走势不止，新兴市场同样受惠于这个趋势，只要资金持续流向新兴市场，则各新兴市场的央行就有买黄金的压力，黄金价格的上升，也代表新兴市场的行情持续，互为因果。我看好黄金，同时也看好全球新兴市场。