中盛投资桂鑫：2009零售业市场投资机会讨论

 

一、近期市场动态

1.1、商务部：鼓励流通企业打造中国“沃尔玛”

中国商务部副部长姜增伟9日在国务院新闻办举行的新闻发布会上说，中国将支持流通企业做大做强，尽快形成若干家有较强竞争力的大型流通企业和企业集团，以降低流通成本，让利于消费者，从而扩大消费。他表示，政府支持流通企业做大做强，必须坚持市场化取向。主要是从解决企业发展过程中遇到的一些政策障碍，比如消除地区封锁，推动流通企业跨区域兼并重组，为企业创造良好竞争环境等方面支持企业发展。

1.2、2009年上海百货销售增幅或降五成

从上海百货行业协会获悉，由于国际金融危机对高端商品、奢侈品销售的影响，2009年上海市百货业形势整体不容乐观。在经过了连续六七年两位数增长之后，2009年很有可能首次出现个位数增长，增幅将比去年下降50%以上，增幅甚至会在5%以内。此外，预期中在世博会前可能出现的百货新店开业潮将不会出现。

1.3、北京商场步入销售淡季

从去年金融危机爆发伊始，商家在感受到寒冬之后，随即进行大力度折扣的促销，这些措施使得商场那段时期内人头攒动，销售业绩直线上升。但北京市场，这一场景已不复存在。根据以往的经验，春节假期过后商场会迎来一轮销售淡季，但2009年的淡季相比往年更加冷淡。我们分析认为，出现目前情况与商家长时间、持续相同力度的打折促销活动，导致消费者对打折产生的“审美疲劳”紧密相关。而如何度过这段打折疲劳期，重新点燃消费者的购物欲望，是目前商家需要面对的一道难题。

1.4、零售商转嫁促销成本进场费今年骤涨三成

2月11日，商务部副部长姜增伟在国新办新闻发布会上明确表示，商家促销不得侵害生产厂商、消费者的利益，且不能转嫁促销成本，商务部将会同有关部门严查上述违规促销行为。根据我们的市场调查，零售商在2009年在加大让利消费者的同时，把供货商的合同费上浮了30%左右，商品返点也较去年提高了20%-30%。

1.5、2008年网购年交易突破千亿增长近130%

中国网络购物已经进入了高速增长期，2008年交易规模突破千亿大关，较2007年增长接近130%。但是，随着网购蔚然成风，网购投诉难却成为制约网购购物的瓶颈。购物网站应协助买卖双方就网购纠纷维权，才能维护健康、成熟的网络购物市场。

二、行业传言我国国家级别的大店法即将出台

有媒体报道称我国即将出台国家级别的大店法，而此前我国只有个别城市已出台了商业网点发展规划、且执行并不严格。

大店法的主要目的是限制过度开店和过度竞争，使得各个城市的商业设施布局与其经济发展状况相匹配；一些国家的大店法规定，新进入者不仅要遵循商业设施规划、不能随意开店，且要通过由商圈内市民和竞争者组成的听证会。

2.1、近年来商务部已就大店法的推出进行了反复的论证，但目前仍尚未推出的原因主要是：(1)法规结构的复杂性，例如要依据不同业态的状况作出不同的规定，不同城市的商业发展程度不同；(2)听证会制度也受到一些急于扩张企业的反对。我们认为，虽然目前大店法推出的呼声较大，但具体的时间还有一定的不确定性。

2.2、目前的经济环境为大店法的推出提供了一定的契机：(1)商业物业和租金价格有所回落，扩张成本相应降低，扩张相对容易；(2)经过多年的创业发展，我国已有一些大型零售企业建立起了物业和网络基础，而其经营成果也需要保护。

2.3、大店法的推出对我国零售业的健康发展和已建立起较好网络基础、拥有较多商业物业的公司而言是非常有利的

2.3.1、避免过度竞争，保护现有零售门店的销售水平和经营成果;品牌专卖店由于面积较小不会受到大店法的限制，大型门店扩张受合理限制也有利于保护其单店盈利——不必去过多的新商场或购物中心开店，避免现有门店的销售被稀释。

2.3.2、适当限制城市中商业设施的供应，有利于维护已有商业资源的稀缺性和巩固零售商的商圈优势。

2.3.3、合理布局、理性竞争、强者越强，这将是零售业发展的必然趋势。

2.4、投资者可关注拥有较多商业物业或门店租约较长、已建立起领先网络资源优势的大型零售商：

2.4.1、大商股份(拥有246万平米商业面积，其中144万平米为自有商业物业、102万平米租赁经营;64家百货门店、32家大型综合超市、37家家电零售店);

2.4.2、百盛集团(直营店31家：72万平米商业面积，其中10多万为自有商业物业，其余门店租约较长;管理店12家：23万平米商业面积);

2.4.3、华联综超(66家大型综合超市门店、1家百货门店，超过100万平米商业面积，多为租赁经营、但租约较长)、联华超市(121家大型综合超市门店);

2.4.4、苏宁、国美两家大型家电零售商在家电零售子业态中处于垄断地位(上市部分门店数量分别达到812家和866家);

2.4.5、百联、王府井两家上海和北京的百货龙头，虽然其所在一级城市消费增速下滑最为明显，但仍具备较明显的商圈资源优势;

2.4.6、中型企业中，我们看好合肥百货和武汉中百，不同于只拥有少数门店的其它区域型零售商，这两家公司门店众多、网络优势明显，已分别进入连锁零售百强排名的第15和24名。

另一方面，对于仅拥有少数门店，尚未建立起系统的连锁经营网络的公司而言，其扩张难度将会随之增加。

三、相关统计数据

3.1、消费者信心指数创下新低

2008年12月消费者信心指数进一步回落到87.3。消费者预期指数和消费者满意指数回落到87.6和86.8，均创下2003年“非典”以来的新低值。

3.2、居民消费价格总水平同比上涨1%

2009年1月份，居民消费价格总水平同比上涨1.0%。其中，城市上涨0.7%，农村上涨1.5%;食品价格上涨4.2%，非食品价格下降0.6%;消费品价格上涨1.5%，服务项目价格下降0.8%。从月环比看，居民消费价格总水平比2008年12月份上涨0.9%。

四、投资建议：

4.1、元旦、春节黄金周等主要数据监控期的销售增速尚未出现明显的反转迹象，我们仍然对零售业全年的基本面变化趋势表示审慎。

4.2、短期内仍可能会有阶段性的反弹和投资机会。春节前后零售板块随大市反弹而上涨，但年初以来零售指数只上涨了12%、跑输大市8个百分点。市场对宏观经济将有所好转的预期仍在持续，而商业消费市场也会是最终的受益者。

4.3、如何才能够适当把握投资机会又尽量回避下行风险?我们认为：(1)市盈率等相对估值方法是一方面的参考，低估值公司风险相对较低；(1)商业物业资产价值和连锁经营网络规模可为一些零售商提供估价的底线，值得深入分析和研究，而大店法等促进商业有序竞争策略的陆续出台有望巩固大型零售商们的现有优势。

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