中盛投资桂鑫：有色金属行业投资月度分析
一、行业月度分析
1.1、基本金属价格进入盘整期
从上海有色金属价格指数的整体变化来看，自2008年10月金属价格的大幅下跌后，11月、12月价格走势逐渐走稳，而进入2009年之后金属价格又显现出震荡抬头的迹象，截至到2009年1月23日上海有色金属价格指数(SMMI)较08年12月份涨幅约为10%，其中铜涨6.5%，铝10.6%，铅26%，锌16.8%，镍7%，只有锡微幅下跌4%。
国际市场有色金属价格方面，LME金属价格在2008年12月份继续下行的态势，其中LME铜现货价格平均下降16.7%，3个月期铜下降17%;LME铝现货价12月平均价为1504美元/吨，比11月下降19%，3个月期货价也降低了20%;LME铅的现货和期货价也分别下降25%和25.3%;LME锌分别下降4.7%和4.5%;LME锡分别下降17.3%和17.5%;LME镍分别下降8.6%和8.7%。进入2009年1月份以来，LME基本金属期价开始企稳，除铝小幅下跌3%外，铅、锌、镍三种金属还出现了小幅反弹，铅上涨15.3%，锌上涨10.2%，镍上涨14.4%，铜和锡也出现小幅上涨分别为5%和3%。
我们认为基本金属价格止跌企稳的原因主要有：一、08年下半年来的快速下跌行情逐渐企稳，目前市场的预期淡化了行业供需基本面对价格的支撑；二、成本的下降也支撑了价格的止跌企稳；三、各种刺激经济措施的颁布形成利好因素。
1.2、库存仍在持续上升
库存方面，受下游需求下降的影响，交易所库存除铅金属外都出现了增加，特别是铝、铜、锌、锡四种金属库存呈现快速增加的态势。2009年1月份LME铜库存已逼近50万吨关口，铝库存达280万吨，较2008年12月份上涨21.8%;锌库存34.3万吨，上涨20.3%;锡库存9200吨，上涨37.3%。
从行业供需角度来看，库存激增反映出过剩仍在持续，宏观经济暂时还没有重新步入上升趋势，实体经济继续恶化的可能性还是比较大，全球工业生产低迷，甚至还有不少的新建产能加入，全球制造业、房地产业、消费市场仍然持续低迷，欧美需求状况继续恶化，过剩的产能消化还没有开始，这些都对基本金属价格上涨构成明显压力。
1.3、部分金属产量下滑，减产或起到一定作用
2009年1月22日，国家统计局公布了2008年12月份以及2008年全年的中国有色金属产量数据，数据显示，2008年12月份锡、镁、锌、铝、铜精矿、钨精矿出现了同比负增长，分别下滑27.6%、17.4%、11.8%、4.3%、37.3%、-11.5%。2008年全年金属产量下滑的只有锡和汞，分别下滑14.7%和24.5%。
我们认为2008年12月份产量下滑的主要原因有价格的大幅下滑、需求锐减导致生产成本也出现一定程度下滑，同时也说明减产效果明显，产量出现一定下滑对价格也起到一定的支撑作用。
1.4、业绩预告，利润指标大幅下跌
截止2009年1月23日，共有28家有色金属类上市公司发布了2008年全年的业绩预告，利润指标普遍有较大幅度的下跌。从这些公司的情况看，利润大幅下滑的原因主要包括两个：第一、铜铝铅锌锡镍等基本有色金属价格较2007年均呈现出大幅度的下跌，铝铅锌等的价格自2008年10月以来甚至跌破了行业的平均成本价;第二、由于2008年9月底10月初基本金属价格的暴跌，导致一些库存较多的企业计提了较大数额的存货跌价损失。
二、有色行业动态
经历了2008年的股市风暴后，自2009年开市以来，23个申万行业指数均出现了上涨，而有色金属板块表现尤为强势，一改去年的颓势，成为了资金的“香饽饽”。在1月5日至12日的六个交易日里，有色板块狂飙18.44%，超过半数的个股涨幅超过20%，从而引爆了2009年有色股行情。
2.1、诸多利好相继而出,引爆火热有色行情
2.1.1、“收储”支撑行业发展
2009年1月5日消息，云南省经委与云南锡业、云南铜业、云南铝业等11家省内第一批重要商品储备企业近日签订了储备合同。首批收储55.2万吨，其中包括铝18万吨，锡3万吨，锌23.6万吨，铅10.4万吨，铜0.2万吨。按照计划，09年云南省将储备100万吨有色金属，其中铜15万吨、铝30万吨、铅15万吨、锌30万吨、锡10万吨。储备对象限定为云南省企业生产的产品。储备有色金属期限暂定为13个月(从2008年12月1日起至2009年12月31日止)。1月7日，《全国矿产资源规划(2008-2015年)》颁布，《规划》指出，中国将推进建立石油、特殊煤种、铜、铬、锰、钨、稀土等重点矿种的矿产资源储备，与此同时，建立完善矿产资源战略储备的管理机构和运行机制，形成国家重要矿产地与矿产品相结合，政府与企业合理风的战略储备体系。此外，我国还将建立矿产地储备机制和建立紧缺矿产的矿产品储备机制，重点加强西部地区已查明的矿产资源储量的矿产地储备。
矿产资源的战略储备制度对于目前阶段的我国来说尤为必要。近年来伴随着我国经济的快速发展，铁矿石、铜、铝、镍等资源需求年增速达到15%-20%，而在世界矿业贸易市场上我国铁矿石、铜、铝的贸易量占30%-40%，巨大的需求、不断攀升的对外依存度以及日益受到威胁的资源安全问题都迫切要求我国建立矿产资源战略储备制度，因此，储备制度的建立将对供需分离和垄断加剧的世界矿业价格市场格局起到一定的抑制作用，对长期我国资源供应起到一定的保障作用。
2.1.2、对冶炼企业的利好
2008年12月24日财政部发出通知，自2009年1月1日起金属矿采选产品、非金属矿采选产品增值税税率由13%恢复到17%。其中包括铜矿砂及其精矿、镍矿砂及其精矿等82类矿产。此次将矿产品进口环节增值税税率由13%提高到17%，其中包括铜矿砂及其精矿、镍矿砂及其精矿、铝矿砂及其精矿等82类矿产，这是为了达到公平对待的目的，向国内矿产品增值税靠拢，使得增值税进项和销项抵扣相平衡，对国内需进口精矿的矿山企业减轻了负担，有利于企业提升业绩。
2008年12月31日，商务部公布了调整后的《加工贸易禁止类目录》，铜矿砂及其精矿进口的禁止被变更为“仅允许符合条件的特定企业进口，其他仍按禁止类管理”，而精炼铜的阴极的出口禁令也同时解除。自2006年以来实施的铜精矿加工贸易限制政策的取消意味着相关企业可以免除17%的增值税和10%的出口关税。此次被解除禁止铜精矿加工贸易的共有7家铜冶炼企业，包括江铜、云铜、大冶、铜陵、金川、白银和祥光。而允许企业进行加工贸易的出口比例将以各企业去年(2008年)的铜精矿进口总量的20%-30%而定。恢复铜精矿加工贸易有利于拉平国内外铜价的价差，由于国内铜企购矿采用LME价格，销售精炼铜时则是上海价格，这就使得今年上半年LME价格远高于国内价格时，国内铜企每进口1吨铜精矿就要损失1000元，全年在这方面的损失过亿元。因此，加工贸易恢复后，企业可以通过收取稳定的加工费，受价格波动的风险大大降低，这将将给江西铜业、云南铜业、铜陵有色等进口铜矿冶炼企业带来一定的受益。
继日本冶炼企业之后，中国铜冶炼企业也于春节假期前与BHP签订了2009年的铜精矿加工费，最终协议的加工费价格为75(美元/吨)/7.5(美分/磅)。此次铜精矿加工费用较08年加工费上涨66.7%，而2008年中方最终确定的铜加工费仅为45(美元/吨)/4.5(美分/磅)。由于国内铜类企业的自给率很低(江西铜业，云南铜业和铜陵有色铜精矿的自给率分别为21.43%，8.41%和5.49%)，因此，国内铜类上市公司的业绩虽然受铜价格变化的影响，加工费和冶炼副产品的价格变化对公司业绩影响也较大，尤其在冶炼加工费和冶炼副产品价格发生重大变化时，所以提高铜精矿加工费对于铜冶炼企业将构成一定利好。
2.1.3、管理整顿，为“开源”创造条件
《全国矿产资源规划(2008-2015年)》发布，《规划》提出，将通过增加资源储量，满足建设一批大中型重要矿产资源供应基地的需要，使重要矿产品产量平稳上升。将深化矿产资源有偿使用制度改革和矿业权市场建设，竞争有序的矿业权市场基本建立，矿产资源开发秩序全面好转，管理有规、市场有序、开发有责、调控有效、监督有力的局面基本形成。
国土资源部称将顺势推进矿产资源开发整合矿产资源管理“危”在有“机”当前，“整顿和规范矿产资源开发秩序时机更为有利，矿产资源开发整合的条件更为合适，‘走出去’开展矿产勘查开发的外部环境更为宽松，国土部将顺势推进矿产资源开发整合。
目前，铜、铝、铅、锌、镍等主要有色金属生产企业都面临消费萎缩、需求不振、产品价格急剧下跌、库存迅速增加、减产停产范围不断扩大、效益严重下滑、流动资金极度紧张、生产经营极为困难的被动局面。有色金属产业振兴规划建议中特别提出推进企业兼并重组，提高产业集中度、淘汰落后、合理配置资源等内容，对目前有色行业状态的改善可谓是对症下药。而我们认为有色产业的振兴规划对行业景气度的提升短期内效果不会很明显，但是从中长期来看，振兴规划若能有效实施或将对我国巨大的资源需求将起到一定作用。目前有报道称，有色金属振兴规划已经得到国务院初步认可，九条建议中，收储计划、降低电价、合理调整税费、加快产业战略重组等内容已取得共识，只有“降低电价”这一条建议未通过。
2.2、产量下滑，但减产仍在继续，过剩尚未明显改善
智利Antofagasta公司称，所属MIchilla矿将减产16%，约7000吨/年。2008年四季度全球最大的铜矿——Escondida铜产量为18.63万吨，同比下降41%。塔吉克斯坦2008年铝产量同比下降4.7%，为39.9万吨，计划2009年再减产5%至38万吨。澳大利亚氧化铝公司与美国铝业公司决定暂时搁置牙买加精炼厂扩张项目。该项目在2005年获得审批，预计耗资18亿澳元，计划将该厂产量提高150万吨。UCRusal和Hydro公司在牙买加的合资项目Alpart氧化铝厂将削减50%的产能，约80万吨。加拿大Hudbay资源公司称，由于市场低迷，将于2月份临时停止ChiselNorth锌矿的生产。
因锌价的大跌，LundinMiningCorp(TSX:LUN)将于2009年5月份关闭其在爱尔兰的Galmoy铅锌矿，比之前的计划有所提前。
麦格里银行1月10日报告表示，中国全年精炼铜进口总量约为130万吨，较2007年的140万吨减少10万吨，或7%。中国铜进口的减少预示着需求的减弱，再次对于目前过剩的供需局面减弱信心。
三、行业投资建议
在2008年下半年有色行业经历了金属价格暴跌，实体经济的下滑导致的金属需求的锐减，行业景气度显著下滑。尽管09年有色行情迎来了“开门红”，同时一系列旨在刺激振兴有色行业的利好消息与政策相继而出,但是在经济基本面尚未明显回升、行业过剩的局面仍未改善的前提下,目前红火的有色行情属于大跌之后的短暂企稳,趋势性上涨仍不具基本面的支撑,振兴规划更多的是针对中长期有色行业的发展，短期内效果不会很明显，因此维持行业“中性”评级。
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