一

在资产价值大幅缩水之后，比如深圳的房价和汇丰的股价，现在看，到底还贵不贵？是不是可以“抄底”？这是相当一部份人（当然是手中有余钱的）见面常聊的话题。其实，我反对“抄底”这个说法。所谓“抄底”，还是“炒”的概念，不过是从“炒”——火中取栗，高位出逃，转变为“抄”——低位买入而已。其实，“炒”与“抄”这两个字本身都有一个共同的部分——“少”，也就是说，干这种事成功实属不易也。

“炒”与“抄”有一个基本的理论上的错误，就是认为“资产的价值本身决定了价格”，既然资产还是那个资产，比如汇丰的股票和深圳的房地产，资产的价值当然是一样的。那么按照价值决定价格的规律——即“价格围绕价值上下波动”，当然有“炒”和“抄”的深层道理上的支撑。于是过去的半年里，香港市场不断有人在汇丰80元、70元、60元、50元、40元进场“抄底”，因为“抄底”的人都知道汇丰曾是150元！

“资产的价值决定价格，价格围绕价值上下波动”原则上并没有错，“炒”和“抄”的人，错在用一个参照系即价格的波幅来判断，隐含了“价值”不变这一假定条件，从而大错特错矣！

二

资产还是那个资产，价值却不是那个价值，价值取决于参照系的改变。比如说，深圳的住宅，这次调整价格平均下降了30%还多，是否到底了？这样的思维方式必须转换成：以今天的价格看，深圳的房价值不值得买？

瑞银 张化桥先生，谈了一个有趣的参照系转换的例子，他说，最近，他把自己买的房子租出去了，大概年回报率2.5%，他说,如果在06-07年，这样低的回报，是完全不能接受的，但现在，在全球零利率之下，当然是很满意了。很显然，在中国还有可能降息，尤其是降

存款利率的情况下，张化桥选择的价值判断参照系是存款的利率。

为什么香港的房产价格没有像香港汇丰股票那样惨？原因在于香港房产出租回报率远高于银行存款利率。而汇丰跌了这么多，为什么大家心里还没底？原因在于汇丰的参照系是欧美的银行。它们比汇丰还惨，到目前还没找到赢利模式呢！

三

中国房地产价值的参照系是什么？

1、  货币供应量与银行贷款余额是否大升？

2、  老百姓存款余额是升还是降？

3、  存款利率与出租回报率比较如何？

4、  股市是否能改善中产阶级的资产负债表？

5、  政府基建会否大幅改善某区域的交通环境？

6、  政府公共配套投入是否大幅改善土地的软环境？

7、  城市化进程是否中断？

我们的市场在中国，中国的参照系与美国不同，比如，去年有两个大预言：一是房价下跌会引发断供潮；二是地产商会出现破产潮。这二个预言都没有变为现实，为什么？不是逻辑推理有错，而是参照系选择有误，因为，这是在中国。

需要声明的是，这是思路上的探讨。不意味着任何对未来市场的建议。