刘云中

    经济过度货币化的结果在实体经济中就表现为过度使用资本，过度替代劳动力，导致经济增长的就业弹性下降；另一个结果就是使经济发展长期处于价格上涨压力之中

　　按照国家统计局公布的数据，中国的经济增长实现强劲复苏，回归常态，从货币数据看，2009年广义货币供应量M2余额为60．6万亿元，同比增长27．6％，对应的名义GDP为33．5万亿元，名义增长6．8％，目前，需要思考的是中国经济是否过度货币化了。

　　我们用一个很直观的指标来衡量经济活动的货币化，即用广义货币的余额与名义GDP的比率来表示一个国家经济活动的货币化程度。在一个国际比较的框架中来看待中国经济的货币化程度，根据国际货币基金组织的数据，在口径基本一致的条件下，选择中国、印度、日本和美国四个国家的数据进行比较。我们可以得到三个方面的含义，第一，从1990年开始，中国广义货币供给（M2）与名义GDP的比率一直呈上升状态，1990年为0．82，1998年上升到1．24，2003年继续上升到1．63，并持续保持在这样一个新的平台上，而到2009年大幅上升到1．81，可以说是创了历史新高。第二，中国的这个比率也仅仅比日本同时期的水平低，而高于美国和印度，通过一定的推算，2009年美国和印度的这个比率均在0．9左右，日本约为2．1，也就是说，中国的比率是美国和印度的两倍，而比较接近全球公认的泡沫化国家日本。第三，实际上，中国2009年的这个比率已经和日本20世纪90年代初的水平相当，高于日本在泡沫化早期的水平了，如日本1980年该比率为1．37，1985年也仅为1．57。可以说，中国经济活动的货币化进程不仅仅是在加快，恐怕是过度了。

　　中国经济过度货币化的结果在实体经济中就表现为过度使用资本，过度替代劳动力，导致了所谓的没有就业的经济增长，也就是经济增长的就业弹性下降，因此，不难看到多年来包括2009年在信贷大量发放、经济迅速恢复增长的同时，就业形势仍然紧张的现象。经济过度货币化的另一个结果就是长期处于价格上涨压力之中，实际上，观察一下中国货币供给、经济增长和价格之间的关系就可以清楚，实际上，广义货币供应量的增速与实际GDP增速之间的差额是居民消费价格以及资产价格（这里用新房销售价格指数代表）的较好的先行指标，至少从1990年以来，当广义货币供应量的增速与实际GDP增速之间的差额上升后，居民消费价格和资产价格很少有不上升的情形。

　　中国经济过度货币化的原因很多，但比较重要的因素，第一是中国的银行包括中央银行承担了过多的责任；第二是中国资金的成本过低，试想一下，在一个经济增长长期保持9％，资本收益20％左右的环境中，一年期的储蓄利率也就不过在2％—3％间，这对于资金的提供者是否有点不够厚道。未来只有逐步减轻这些因素的影响，中国经济的货币化程度才会回归到一个较为正常的状态。