2、新兴经济体将继续引领全球复苏

　 强劲的内生增长动力、相对较低的银行存贷比和果断的经济刺激方案减小了金融危机给新兴经济体带来的冲击。2009年上半年，以中国和印度引领的亚洲经济体、“金砖四国”表现出强劲的复苏态势，成为拉动全球经济回暖的领头羊；非洲国家除南非外，虽然经济增速有所下滑，但大多都还保持正增长；新兴经济体中出现负增长的国家大部分在二季度已经显示出复苏迹象，同比下降幅度比一季度有所收窄。经历了本轮金融危机，新兴经济体的经济实力对世界经济的影响日益深入，全球经济中心甚至开始逐渐东移，展望2010年，新兴经济体势必将继续引领全球经济进入逐步复苏的后危机时代。国际货币基金组织10月份发布的报告预测2009年新兴和发展中经济体小幅增长1.7%，2010年经济增速将恢复到5.1%（见表2）。

 

数据	2009年上半年实际同比增长			GDP实际		2009年10月
				年增长值		预测（IMF）
国家和地区	一季度	二季度	上半年	2007	2008	2009	2010
世界产出				5.2	3	-1.1	3.1
新兴和发展中经济体				8.3	6	1.7	5.1
俄罗斯	-9.8	-10.9	-10.4	8.1	5.6	-7.5	1.5
中国	6.1	7.9	7.1	13	9	8.5	9
印度	5.8	6.1	5.9	9.4	7.3	5.4	6.4
巴西	-1.8	-1.2	-1.5	5.7	5.1	-0.7	3.5

　（二）世界贸易和国际投资的回升呈现“一快一慢”

　   1、贸易增长快速回升，保护主义仍将蔓延

　    受金融危机影响而严重萎缩的世界贸易已经出现回暖迹象，虽然国际货物贸易进出口同比仍在下滑，然降幅明显收窄，二季度世界商品出口季度环比已实现8%的增长。随着全球化的进一步深入，各国相互依赖性增强，全球供应链日趋紧密。随着生产需求的逐步恢复，新兴经济体间贸易往来的扩展，世界贸易增长将逐步恢复，并将于2010年实现加速反弹，推动世界经济稳步回升。国际货币基金组织预测2009年世界贸易萎缩11.9%，2010年恢复2.5%的增长。金融危机影响下，经济回调期贸易保护主义重新抬头，截至2009年上半年，各国政府已实施的贸易保护主义措施有99项，正在计划或准备实施的贸易保护措施还有134项，其中歧视性贸易法案的数量远超过自由贸易法案；“绿色”壁垒大幅增加，其中美国为首的发达国家提出征收的“碳关税”就是借气候保护之名，行贸易保护之实的代表。由于就业形势好转滞后于经济恢复一年以上，受此影响，预计贸易保护主义仍将持续蔓延。WTO根据全球经济贸易增长模型预测，2009年全球发起倾销数量将达437起，超过2008年2倍多；初步预计，贸易保护主义的退潮最早要等到2010年底。在贸易保护主义浪潮下，世界贸易的恢复将依赖于全球贸易失衡的调解和新兴市场经济体间贸易往来的扩展。

　 2、国际投资小幅回升，投资格局明显改变

　　全球外国直接投资在经历了2008年14%的萎缩后，2009年一季度继续下降44%。从外国直接投资的主要构成看，股本投资、公司借贷和再投资收益，在跨国并购活动减少、产业恢复滞后的影响下，恢复增长均显乏力。联合国贸发组织预计2009年全球外国直接投资流入量不足1.2万亿美元，2010年仅能缓慢回升至1.4万亿美元，尚不及2008年1.7万亿美元的水平。在金融危机的影响下，全球外国直接投资格局发生明显改变。2008年，由于新兴及发展中经济体在金融危机阴霾下保持强劲增长、具备自然资源丰富和初级商品充盈等特征，外国直接投资流入量继续增长，占全球比重大幅上升至的43%，但2009年一季度在全球经济下滑影响下，新兴及发展中经济体的外国直接投资流入量也出现下降。随着危机影响的逐渐淡去、政府干预的逐渐退出，新一轮的跨国并购即将展开，届时以金砖四国为代表的发展中国家不仅会对国际资本的吸引日益增强，对外直接投资占全球比重也将不断上升。要抓住全球资产价格调整和资金流向变动的机遇，鼓励有实力的企业走出去，进行跨国并购、区域合作，以加速产业升级，提升国际化程度。

　（三）国际价格持续走高，全球通胀压力难消

　   1、国际大宗商品价格将持续走高

　 随着世界经济逐渐出现向好迹象，2009年国际大宗商品价格呈现出震荡上扬的走势。2010年，在各国央行采取的量化宽松的货币政策和积极的财政政策带来了空前充裕的流动性、美元汇率持续走低、大宗商品过度金融化、世界经济结束衰退等多因素影响下，国际大宗商品价格必然将持续上涨。近期高盛投资公司预计，在需求推动下，2010年国际油价将维持在95美元/桶的高位；并提高了其年初对2010年有色金属价格的预期。国际大宗商品价格的上升，将增加企业生产成本、加大交通运输压力、加大通胀压力，为全球经济复苏蒙上一层阴影。为此相关部门应严密监测国际大宗商品价格的变动，以便及时采取应对措施，避免对处于复苏进程中的我国经济产生较大冲击。

　  2、全球通胀压力持续加大

　 在2008年基数较高的基础上，随着国际大宗商品尤其是原油价格的波动上升，2009年各国PPI和CPI呈现出同比涨幅下降，但环比波动上升的走势。2010年，在流动性过剩、通胀预期已形成时日以及经济逐步复苏的背景下，随着价格上涨从上游产业向下游产业的传导，从生产端向消费端的传导，全球通胀压力将持续加大。然而在经济仍未全面企稳的时候，各国货币政策虽有微调，但不会大幅紧缩，难以适时回收过剩流动性，全球通胀压力难以消减。全球通胀压力加大，将会对我国及我市及时理顺价格矛盾产生不利影响，应加强动态监测，把握有利时机，尽早进行价格调整。

　（四）政策环境依旧宽松，退出机制开始启动

　  1、政策环境将依旧宽松

　 虽然世界经济恢复增长已取得一定成绩，但主要依靠政策推动实现的复苏态势仍不稳定，主要发达国家失业率在攀至历史新高后仍在上升，产能利用率仍持续在历史低位徘徊，信贷需求仍明显不足，消费者信心出现大幅波动，整个经济系统依旧脆弱，如果过早地从宽松的货币和财政政策中退出将会带来较大的风险。因此在经济复苏奠定坚实基础之前，全球性的经济刺激政策仍将持续。9月25日G20峰会上与会各国许下继续实施刺激经济计划、直到经济复苏得到明显巩固的诺言。预计2010年将体现出刺激政策的延续性，量化宽松的货币政策和积极的财政政策仍将延续，但有望进行微调，利率仍将在低位徘徊，各种扩大就业和刺激消费的政策仍将延续。

　   2、2010年下半年刺激政策的退出机制将全面启动

　   随着经济的逐步恢复，考虑到经济刺激政策带来的空前财政赤字压力，财政、货币政策空间缩小，通货膨胀压力、宏观调控存在时滞等综合因素，部分国家和地区已经开始着手制定刺激政策的退出战略，以色列、澳大利亚两国宣布加息，欧盟成员国着手制定“退出机制”，美联储表示将开始逐步放缓其收购抵押支持债券和机构债券的力度，我国货币投放已渐趋温和稳定。2010年虽仍将延续较宽松的政策基调，但预计下半年刺激政策的退出机制将全面启动，虽然各国退出的规模、时机及顺序会因各国政策措施的类型而有不同，但逐步削减财政赤字、去“国有化”、着手解决长期财政挑战、推进改革以实现公共财政的可持续性，将成为共识，全球市场化、一体化进程将加速发展。需密切关注国际政策动态特别是国家宏观调控政策的调整，以便积极应对，更好的适应政策环境的变化。

　（五）世界新秩序正在酝酿，新的经济格局即将展开

　   金融危机前多年高速增长夯实的经济基础、危机中引领世界经济复苏增强的全球影响力，决定了新兴及发展中经济体在后危机时代将成为全球经济增长的主动力。2008年，“金砖四国”经济总量占到全球的15%，按购买力平价计算对世界经济增长贡献率已超过50%。1997年亚洲金融危机后出现的二十国集团，原本只是发达国家和新兴经济体共商国际金融体制改革的国际论坛，但在本轮金融危机中却发挥了更为积极的作用。危机爆发以来频繁举行的二十国集团峰会、二十国集团首脑会议，达成金融的经济改革行动计划，为全球积极应对危机制定了解决方案，加强了国际经济合作范围和力度，加速世界经济复苏。展望2010年，新型经济体仍将以GDP增长领先发达经济体至少4个百分点的优势带领全球经济复苏；“金砖四国”、“展望五国”、“新钻十一国”等发展中国家加速群体性崛起；亚洲的崛起促使世界地缘政治经济中心由大西洋加快东移，新的世界制造业、国际贸易与国际投资的中心在亚洲出现。展望未来，随着美元霸权地位将松动，国际货币多元化趋势难以逆转；随着新兴经济体综合实力的日益壮大，多极增长的世界新格局终将形成。需积极把握我国世界地位提升带来的机遇与挑战，对于正处于国际化水平提升进程中的首都北京，应积极把握时机，在抢占战略制高点、增强文化软实力、提高全球影响力等多方面进行长远规划。

　　二、2010年中国经济预测

　　（一）总体而言，2010年GDP增速将较2009年持续回升，但季度同比增速却与2009年相反，呈现出轻微的下滑趋势，呈现“倒V”型，全年增长速度将达到9.4％。

　　导致2010年GDP全年增速持续回升，但季度增速逐季轻微回落的核心原因在于：（1）进出口增速将全面回升，贸易顺差得到改善，外需对于GDP增长的贡献由负转正；（2）内需增速虽然有所回落，但基本维持在较高的增长水平，对GDP的贡献略有下降；（3）出口同比增速改善的高峰可能在2010年第一季度，然后出现小幅回落；（4）政策刺激效应自2010年1季度后开始步入递减区域，而市场性需求难以完全弥补政策加速效应回落的缺口；（5）2009年前高后低的增长模式对2010年将产生一定的基数效应。

　（二）在基数效应和政策调整的作用下，投资增速出现回落，但由于长期投资项目的惯性因素，2010年投资增速将在25.4%左右。

　　投资增速的回落主要来源于3个原因：（1）2009年基数太高，刺激计划的很多项目都是在2009年上马，但实际发生时期却在2010年，由此会带来基数效应的拖累，但投资领域的繁荣程度将比同比数据所反映得要好；（2）目前出现了很多行业的产能过剩问题，政府正在通过“土地闸门”、“信贷闸门”、“投资审批闸门”约束这些行业的投资膨胀；（3）目前地方政府投资膨胀势头很猛，很可能受到中央政府和银行监管部门的约束，从而限制部门地方项目的大规模膨胀。

　　但是，2010年投资增速却仍会维持在25.4%的高水平状态，其核心原因在以下几个方面：

　1、投资周期的惯性作用。目前新开工项目数量增速、新项目计划投资增速以及在建工程项目增速都处于历史最位，按照中国平均2年左右的项目投资周期测算，2010年将在2009年的投资惯性作用下保持较大的规模。目前，新开工项目计划投资总额、本年施工项目计划投资总额以及新开工项目个数同比增速分别为81.1%、36.6%和41%，其水平仅略低于2003-2004的水平。

　2、中长期贷款的资金支持效应。大量项目投资的款项依赖于政府财政和银行信贷，由于目前项目贷款主要为中长期贷款，即使2010年信贷相对收紧，这些项目依然有较强的资金支持。到目前为止，中长期贷款占比已高达53.7％，达到历史最高位。

　3、地方投资“依赖症”和“投资膨胀机制被启动”。到目前为止地方项目1-10月同比增速达到34.8％，超过中央项目16个百分点。但鉴于目前分权体系下地方政府对于投资的热情，以及2002-2004年投资高涨的模式，要完全抑制地方政府背起动的投资热请将十分困难，同时，比去年同期增加4087.99亿元，增长7.5％。其中，中央本级收入31330.23亿元，同比增长4.9％；地方本级收入27033.57亿元，同比增长10.8％。同时，地方城市投融资平台的大规模扩展为地方政府进一步进行规划投资项目起着十分重要的支撑。因此，地方项目投资将进一步引领整体投资出现进一步增长的局面。

　（三）受消费信心回升、消费刺激政策的持续、收入政策的改革以及收入绝对水平上台阶等因素的影响，2010年全社会消费品零售名义增速持续提升，达到18.2%，但剔出价格因素之后，消费的实际增速较2009年有轻微回落。

　　2009年，受政策刺激，实际消费和名义消费同步上扬。2010年，这种局面将有所改观，名义增幅将持续增加，但实际增幅却有轻微回落，其核心原因在：

　　1、刺激政策的延续和扩大保证政策性消费相对稳定。2010年，很多消费刺激政策‘收入刺激政策将会延续，同是很多政策将进一步扩大，为保证政策性刺激效应的延续提供了基础。这些政策包括汽车政策、家电下乡政策、绩效工资改革、社会保证体系改革的展开、经济适用房建设的大规模上马、转移支付力度和补贴加大以及其他民生工程的开展。

　　2、支撑消费快速回升的另一个核心因素就是，中国各阶层的收入水平都处于“收入－消费台阶效应”的临界点。从全国整体水平来看，人均GDP超过3000美金，意味着消费结构将全面进入工业化消费时代，消费升级将快速展开；从农村来看，到2008年家庭人均现金收入超过800美元，2009年超过900美元，刚好处于跨越国际温饱线，向工业化消费迈进的临界点；从城市来看，2008年城市家庭人均收入达到2500美元，2009年向3000美元逼近，刚好处于工业化消费升级的变异点；从国家发达区域来看，而京沪两地的人均GDP超过10000美元，人均家庭实际收入接近5000美金，标志着这些处于开始步入国际高收入阶段，处于向后工业消费模式转变的时点。
　

	2008	2009
农村家庭人均现金收入（美元）	840	930
城市家庭人均实际收入（美元）	2500	2800
京沪城市家庭人均实际收入（美元）	4200	4700
全国人均GDP（美元）	3323	3602
京沪人均GDP（美元）	9967	10864

 

3、房地产市场的复苏将带动下游消费类产业的增长。2009年中国房地产销售出现井喷，这将直接导致大致4-6个月后装修、家具等行业的大幅度增长，从而为这些消费的增长奠定基础。如果考虑中国目前的人口结构、文化转变等长期因素，未来消费增长的局面是可以期待的。但值得注意的是，由于社会福利体系、社会保障体系以及社会公共服务网的缺失，中国消费难以出现大幅度的提升。2010年物价的因素将使实际消费增速出现下滑。

　　（四）受外部环境制约，2010年外需将轻微改善，中国宏观经济外部因素将发生一些值得关注的变化。

　　结合前面对于世界经济的判断，我们可以看到2010年中国宏观经济的外部环境将发生以下系列变化：

　　1、世界经济的复苏将有利于中国出口的反弹，但由于世界经济复苏的步伐并非持续加速，中国出口将在2009年第四季度和2010年第一季度出现同比增速加速之后，进入一个平稳期。

　　2、发达国家贸易政策的调整、美元走弱、人民币升值压力加剧、贸易保护主义的抬头等因素将影响中国出口改善的幅度。

　　3、国内外价格变化的差异以及人民币升值等因素将使中国贸易条件恶化，竞争力可能步入一个弱化期。

　　4、在国内经济反弹迅猛、贸易条件恶化等因素的作用下，进口增长可能较为迅猛。

　　5、世界经济不平衡逆转的加速可能严重影响中国贸易顺差改善的情况，未来贸易顺差增速可能进入一个较长的低水平时期。

　　6、资本流入将扩大，虽然世界金融资本逆转规模难以达到危机前的水平，但由于中国经济的高速增长以及人民币升值压力的急剧提升，未来FDI和热钱流入的规模可能偏高，达到或超过2006-2007年的水平。

　　7、通货膨胀输入的压力加大，但由于国家大宗山品价格上升的幅度式微，未来1-2年内，中国输入型通货膨胀的压力要小于2004-2007年。

　　因此，总体而言，2010年，受到世界经济复苏、大宗山品价格回升、汇率关系重调、贸易摩擦持续以及中国经济持续反弹等因素的作用，进出口状况将全面改善，但绝对水平依然处于较低的状况，贸易总额同比增长11.3%，进口增长13.3%、出口增长12.2%、贸易顺差出现小幅回升。

　　（五）在经济复苏和货币投放的滞后效应的作用下，2010年全社会流动性依然充裕，物价水平和资产价格水平将出现双双提升的局面，但物价水平上涨幅度将明显低于资产价格上涨的幅度，2010年中国没有明显的通货膨胀问题，资产价格的高涨可能成为关注的重心。

　　2010年，在银行体系资本充足率、信贷惯性以及政策调整等多元因素的约束下，信贷总量将收缩至7.2-7.8万亿，但由于全球热钱的大量流入、前期中长期贷款的延续、以及大量中长期项目的第二阶段的启动、货币流通速度的提升等原因，2010年的流动性依然充裕，狭义货币供应M1将增长17.2%左右，M2增长18.3%左右。

　　这种流动性的宽裕将直接成为中国各类价格攀升的核心原因。从目前各类参数来看，通货膨胀的压力正急速加大，CPI、PPI环比都出现正增长。如果从高达20个百分点以上的M2-GDP增速缺口来测算，未来1年内出现较高的通货膨胀概率增大。但是，如果我们深入分析目前通货膨胀的形成机制，并对比目前与2002-2004年的状况，我们会发现，2010年中国不会出现通货膨胀的问题：

　　1、宏观经济总体潜在供给大于总需求的局面没有根本性改变，全年负向产出缺口依然存在，产能过剩虽然不会成为物价下滑的核心因素，但依然是抑制物价快速上涨的核心力量。

　　从整体潜在GDP缺口来看，按照4种方法测算的结果都表明2010年负向产出缺口依然存在。如果进一步测算工业产出缺口与三个月增长年率，结果表明，2009年9月份工业增加值增长速度折合年率约为14.5%，增长速度已经连续5个月上升。在过去的10年间中国工业增加值的平均增长速度为13.6%，其中包含了1999年到2002年通货紧缩时期，因此从工业增加值的增长速度来看，目前的增长速度并不算特别高。此外，我们还通过滤波的方法计算了工业增加值的缺口。从2008年3季度开始工业产出低于其潜在水平，尽管产出缺口在进一步缩小，但目前每个月仍低于趋势约0.6%，折合成年率大约为每年工业增加值低于均衡产出7%。因此从产后缺口的角度看，尽管近期中国经济呈现出较快速度的恢复，但从产出水平来说仍然处在低于均衡产出的水平，尚未完全弥补前期产出下降所造成的影响。

　　2、投资驱动型经济高涨在本质难以形成持续的过热。因为，投资驱动始终将带来产能过剩的问题和供给放量的问题，因此，即使2010年投资膨胀出现，其带来的价格上涨将不可持续。如果对比2003-2004年投资于物价的关系，我们会发现，目前投资膨胀的趋势无法达到2003-2004年。

　　3、存在大量抑制物价上涨的短期因素。中国价格因素变化的短期核心因素除了前期的货币投放过多以外，还必须有两个主要的诱因：一是食品价格的上涨；二是燃油价格和大宗商品价格的上涨。这两大价格水平在2010年不存在大幅度上涨的原因：第一、2009年整个粮食的丰收避免了农产品价格和食品价格的大幅度上涨；第二、虽然国际大宗商品将会上涨，但是由于国际金融危机还没有结束、全球经济金融资产缩水严重、国际资本流动规模减少、实体经济复苏乏力等因素的影响，包括石油在内的国际大宗商品价格将无法回到危机前的水平，价格上涨幅度将远小于2002-2007年期间年均上涨的幅度。因此，中国依然存在输入型通货膨胀的可能，但其影响将大大低于2004-2007年；第三、2010年全球依然难以走出价格水平负增长的状态，这回从多种渠道制约中国物价水平上涨的幅度。

　　4、金融经济的快速发展已改变了货币传递与通货膨胀的形成机制。应当看到，在中国资本市场迅速俄哦那个长的环境中，中国通货膨胀形成的机制将发生重大的变化，金融作为新的货币储水池将有小分散货币对实体经济的压力，降低流动性在实体经济的渗透力，金融资产和投资性资产的价格上涨将替代一般物价的上涨。这种变化在世界金融发达的国家都曾经出现。这将避免中国在1993-1994年期间货币发行过多带来抢购、哄抬物价的局面，因为当时没有任何回避通货膨胀的投资工具。这种传递机制的变异决定了未来中国通货膨胀的管理理念应当发生巨大的变化---应当从传统的物价水平视角分散到金融泡沫与其管理、泡沫管理、物价上涨预期管理与通货膨胀管理之上。

　　5、2010年资产价格的持续上涨，特别是房地产价格的持续上涨将成为物价水平上涨的替代，货币政策的重点必须关注房地产资产价格的过快上涨带来过度的财富效应和投资效应，进而改变上述替代关系转变为相互推进关系。目前过剩的流动性如何进行分流是2010年宏观经济运行的关注重点。流动性大规模向实体经济渗透，大规模促进消费和投资，应当说是中国刺激政策想要的结果。2010年实体经济的运行决定了这种现象难以发生。可以预计的是在通货膨胀预期炒作下的各种投机行为的涌现，将进一步推动流动项各种资产流动。其中最为重要的是房地产。因为，1）房地产总体供小于求的局面将进一步加剧；2）土地供给的减少和流动资金的过多将进一步推高土地价格，进而推高囤积土地和炒地皮的投机活动；3）目前不断涌现的“地王”已经成为明年房地产价格的攀升设定了标杆；4）2009年销售额和隐含信贷的扩张使房地产商的资金极度宽裕，这会导致房地产企业即使在销售额局部下降的情况下也不会进行降价销售；5）各种投资者对于地方政府托市的行为有强大的预期。

　　三、当前经济形势下银行的应对措施

　　2010年中国的经济状况较2009年有所回升，但整体形势仍不容乐观，在这种经济形势下，银行需要从如下四方面采取应对措施，拓展业务，防范风险：

　　（一）继续加强对国家经济建设的支持力度

　　2009年中国在金融危机的巨大冲击下，经济仍然保持了较快速度的增长，这很大程度上得益于中国银行业对中国经济的大力支持。据统计，2009年银行业信贷投放规模达到了10万亿，为保证中央政府一系列财政和货币政策的实施奠定了坚实的基础。2010年中国经济复苏步伐加快，中国银行业应进一步加大对中国经济建设的支持力度，推动中国经济持续健康地发展。

　　（二）警惕风险的存在，注重行业投向和结构的调整

　　2009年在国家4万亿投资和近10万亿信贷资金的刺激下，国民经济保持了较快速度的增长，但同时也产生的一些负面效应。其中较为突出的表现在三方面：一是部分行业出现严重的产能过剩；二是资产价格，尤其是房地产价格出现了大幅上涨，泡沫日趋严重；三是为配合中央政府的4万亿投资，各地方政府大搞基础建设，存在过度负债的风险。

　　针对上述问题，2010年银行在开展信贷业务的过程中必须注重行业投向和结构的调整。根据今年国家的产业政策导向和风险大小，严格控制风电设备、钢铁、多晶硅、水泥、平板玻璃以及煤化工等产能过剩行业的信贷规模，审慎向地方政府融资平台发放贷款，重点支持中小企业和涉农贷款。

　　（三）建立自己的风险分析团队

　　在当前的宏观环境下，银行应进一步加强对宏观经济、区域经济以及行业风险信息的收集工作，成立专门的风险分析小组，定期对宏观经济及各行业的风险变动情况进行监测分析，并根据分析结果实时调整银行的信贷结构和投向，部署相应的现场检查。

　 （四）进一步加强信贷监控工作

2010年将是中国经济走向复苏的关键一年。一方面，国内经济回升向好的基础逐步巩固，国家宏观经济政策将保持连续性和稳定性，中国的银行将面临更多的发展机遇；另一方面，2010年的经济发展形势仍存在很大的不确定性，内需不足、房地产市场泡沫等种种因素都有可能遏制经济回升的势头，我行的信贷资产仍面临着不容忽视的风险。

面对2010年的机遇与挑战，总结各家银行所发案件的惨痛教训，各银行不得不重新审视现有的信贷监控流程和体系。同时结合2010年各行的业务发展现状和风险管控水平，各银行必须优化信贷监控体系，进一步强化信贷监控工作。