九州通 另辟蹊径 广阔天地
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：
盈利预计：预测公司2010-2012年营业收入分别同比增长17.83%、19.90%、23.17%,CAGR(2009-2012)为20.28%。2010-2012年摊薄后EPS分别为0.25元、0.32元和0.38元,净利润分别同比增长19.61%、27.24%、20.25%,CAGR(2009-2012)为22.38%。
主要观点：
1.“九州通模式”打造的医药商业龙头企业。公司率先开创了针对药品批发商、零售药店、卫生院、诊所等客户的以分销为主的经营模式,被市场称为“九州通模式”。该模式最大特点和创新之处在于其市场化的价格形成机制、丰富的经营品种、快速的资金周转速度和良好的客户服务体系。公司凭借其独特的经营模式,迅速抓住了对药品价格十分敏感的下游客户,在2003年便跻身全国医药商业企业前3名。
2.拥有全国性经营网络及物流、信息技术运用优势。目前,公司共有14家省级医药物流中心,20家地市级物流中心、256个办事处(配送站)。这些网点已经覆盖了中国大部分的行政区域,帮助公司成为国内仅有的两家拥有全国性经营网络的企业之一,且兼具销售网络的广度与深度优势。公司是全国唯一进行现代物流技术自主研发与医药物流管理系统集成的企业,具有领先于行业的现代物流技术和信息技术运用的优势。
3.有望在基层医疗市场获得突破。在新医改的背景下,国家医疗卫生资源将更多的下沉到基层市场,基层市场的用药占比将逐步加大,预计基层用药的市场份额将由目前的19%提升到2019的27%。公司作为医药商业企业中成本领先、网络覆盖最全面的企业,有望在多个省市获得基本药物配送资格,从而在基层医疗市场获得突破。
4.募集资金致力于物流中心建设及补充流动资金。公司计划在中国主要区域中心城市建立20个左右省级大型医药物流中心,并围绕大型医药物流中心建立若干个地市级中小型医药物流中心,这将大大提升公司网络覆盖的广度和深度,完善公司医药分销物流网络的战略布局。公司目前资产负债率较高,部分募集资金将用于补充流动资金以缓解公司的资金压力,扩大经营规模。
鱼跃医疗：丰富产品线演绎高增长
机构：中信证券
研究员：姚杰
评级：买入
盈利预计：预计公司2010-2012年EPS分别为0.68/1.02/1.47元/股
主要观点：
1.业绩符合预期。公司前三季度合计营业收入6.55亿元，同比增加59.93%；营业利润1.22亿元，同比增加40.57%；归属于上市公司股东净利润1.16亿元，同比增加60.92%；对应EPS0.46元。其中，三季度单季收入2.21亿元，同比增加58.68%；营业利润3545万元，同比增加8.7%；归属于上市公司股东净利润3551万元，同比增加34.96%。
2.老产品将继续从低端向高端升级。血压计、听诊器、制氧机等老产品国内市场占有率第一，需求旺盛，具有绝对的市场定价权。血压计将继续从汞柱血压计向电子血压计、无汞血压计方向发展，制氧机向微型和大型制氧设备发展，氧气阀向可随呼吸自主控制流量的产品发展。今年以来，制氧机、雾化器、氧气阀等均取得100%以上增长。
3.新产品有力助推公司可持续发展。公司自主研发电子血压计、X关机、全科诊断设备新产品，通过外延收购获得体温计、针灸计、缝合线等产品。新产品盈利能力较强，产能利用率将继续高企，是公司未来保持业绩高增长的基石。今年以来，电子血压计、无汞体温计等均实现快速增长。
4.财务指标正常。公司毛利率基本保持在38%。管理费用率因加大研发投入和引进人才而升高近3个百分点。由于实际税率下降近4个百分点，净利润率稳定在17.7%。应收帐款周转率仍为5.9次，但因制氧机增长较快，公司储备较多压缩机，使存货原材料储备增加明显，存货周转率下降。经营现金流亦受到影响，低于每股收益水平。
5.未来业绩有望继续高增长。在消费升级和新医改背景下基层卫生医疗建设的大背景下，我国医疗器械行业将保快速发展态势。公司在价格、质量、品牌方面优势明显，研发、营销投入力度不断加大，随着公司进一步完善OTC产品的营销网络，加快收购兼并的步伐，未来公司在医疗器械行业的龙头地位有望进一步巩固。
精华制药:营收持稳费用率下降
机构：东方证券
研究员：庄琰
评级：增持
盈利预计：维持公司2010-2012年业绩分别为0.55元，0.72元和0.91元/股的盈利预测
主要观点：
1.营收稳定费用率下降：公司第三季度的营收6900万，环比增长11%。但其同比增长仅2.5%，略低于我们的预期，可能与去年同期销售受甲流影响拉动较大有关。公司第三季度净利润约1500万，环比增长的主要原因是单季度费用率下降。公司在今年原料药价格回升的带动下毛利率显著回升，但管理费用和销售费用环比下滑、同比基本持平，使公司净利率明显提高，其中第三季度净利率达到21.62%，环比提高近5个百分点，同比提高近1.6个百分点。
2.中药销售仍待突破：公司主要原料药品种保泰松、苯巴比妥等盈利良好，但中药销售仍未能获得明显突破。公司的主要中药品种的省外营销部署一直在循序渐进的准备中，人员准备和招投标工作也在按部就班的进行。公司省外销售可能要等到新产能投放后才能获得突破。
3.新产品值得关注：公司今年重点推出的新品种大柴胡颗粒已经逐渐在各个省中标，产品销售已经迈开第一步；招投标工作是公司今年的工作重点，预计未来销售推广将进一步推进。大柴胡颗粒在日本已经有较大的销售规模，被应用于改善肝、胆、胰功能等多个治疗领域，适应症广泛；而公司的大柴胡颗粒为国内独家生产，已经进入了国家医保目录乙类，国内认同度较高，我们认为其在国内的销售前景值得期待。
鱼跃医疗:OTC新品推出和临床市场开拓值得期待
机构：中金公司
研究员：周峰
评级：审慎推荐
盈利预计：预测公司2010年、2011年EPS分别为0.64和0.98元
主要观点：
1.正面：消费升级带动销售提升。消费升级和二三线城市市场拓展带动公司家庭医疗器械销售快速增长。得益于公司强势OTC渠道，新品推出迅速放量。前三季度电子血压计实现销售收入3千万元，另外销售收入过3千元的品种有轮椅车、血压计、保健盒、体温计和制氧机。加强研发投入、布局临床渠道。公司加大研发投入，不断引进技术和销售人才，为未来新品推出和临床渠道产品推广奠定基础。预计明年推出新品血糖仪，借助优势渠道，销量将实现快速增长。同时，公司引进临床销售主管，布局临床市场，未来临床市场开拓值得关注。
2.负面：原材料价格上涨带来成本压力。为规避原材料价格波动，公司已采购一批原材料作为战略储备，从而导致存货大量增加。
3.发展趋势：公司战略清晰，管理高效。在保证新品不断推出和渠道精耕的同时，管理层积极开拓新市场，实施临床渠道布局。预计公司未来在OTC市场新品推出、临床市场业务拓展、海外企业战略合作和兼并收购方面都将有所表现。
鱼跃医疗：业绩高速增长，符合预期
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：增持-A
盈利预计：维持对公司2010、2011年的业绩预测分别为每股收益0.67元、1.02元
主要观点：
1.业绩高速增长61%，符合预期。2010年1-9月，公司实现营业收入6.55亿元，同比增长59.93%；实现净利润1.16亿元，同比增长60.92%，每股收益0.46元。前三季度单季收入分别为2.06亿元、2.28亿元、2.21亿元，净利润分别为3,745万元、4,321万元、3,551万元。三季度盈利略低主要是管理费用环比较高和营业外收入减少所致。同比情况看，1-9月公司毛利率为37.88%，同比略降低0.15个百分点；销售费用率和管理费用率分别为5.52%、12.07%，分别同比减少0.44个百分点、增加2.85个百分点。管理费用率上升的主要原因为公司加大了研发力度，不断引进技术人员，研发费用增加所致。收入快速增长的同时，加大研发投入及人员扩招，显示出公司未来持续增长的潜力，同时也是公司收入及利润增速接近的主要原因。
2.购并、OEM、自主研发，三轮驱动快速发展。公司以往凭借多层次、广覆盖的“渠道精耕战略”，强大的OTC营销实力，持续研发投入支撑下的同一通路上的多产品延伸策略，对经销商的管控能力，有效保证了销售收入的快速增长。今后，公司将逐步形成南京和苏州两大研发中心，分别致力于机电一体化和高分子材料研发。另外除了自主研发外，公司也会考虑通过并购和OEM的形式，快速获得更好的技术和产品资源，公司作为销售通路强大的品牌商，将实现更快的大跨度、多品类的终端覆盖。
3.人才战略和体制完善是支撑企业发展的软条件。公司处于高速发展期，近年来人才引进、管理团队不断充实，内部管理、体制完善尤为重视。年底前OTC销售人员将从230人增至300人，样本店直控终端从500个将增至1,000个；临床销售人员将从70人扩增至100人。支付给职工以及为职工支付的现金/销售商品、提供劳务收到的现金为12.48%，同比提高了0.76个百分点，主要原因为临床销售队伍还处于医院网络建设和培育阶段，目前OTC业务仍是公司的主要盈利来源。我们认为：快速发展的行业、战略定位明晰的企业、不断与时俱进的团队和不断完善的体制，将保证公司未来长期可持续快速发展。
瑞普生物：增持两参股子公司股权，兽药药物制剂和疫苗业务盈利能力有望提升
机构：海通证券
研究员：江维娜
评级：买入
盈利预计：预计公司摊薄后2010-2012年主业的每股收益分别1.36元、2.00元和2.89元。
主要观点：
1.现金出资增持子公司股权，价格合理。公司公告分别收购原有参股子公司湖北龙翔18.20%和湖南中岸13.80%的股权，收购完成后公司分别持有湖北龙翔38.20%和湖南中岸31.99%（按照实际出资额）的股权。1-9月份湖北龙翔和湖南中岸的净利润分别为74.22万元和-456.15万元。从价格上来看，本次收购价格接近1倍净资产，不存在溢价基本合理。
2.增持湖南中岸有将提升湖南地区猪产品市场份额。湖南中岸拥有通过国家农业部兽药GMP验收的2个疫苗生产车间，6条疫苗生产线，可生产畜禽两大系列产品，29个品种，120多种规格的产品，年产畜禽用疫苗100亿羽（头）份。湖南中岸所在地区湖南为国内的养猪大省，公司主要产品包括猪乙型脑炎活疫苗等猪用疫苗，在历年招投标中均能取得较大份额。我们认为增持湖南中岸的股权进一步增加了公司对参股公司的控制力，从而有利于公司进一步拓展湖南地区猪产品市场，提高市场份额，完善区域布局，全局上看也有利于公司分配产品研发和营销上的资源和优势。
3.增持湖北龙翔实现兽药业务上下游一体化。湖北龙翔是兽药药物制剂的上游企业，向公司控股子公司瑞普（天津）生物药业有限公司提供部分重要药物原料，且需求逐年上升。由于兽药药物制剂的市场容量初步估算有200亿，远远超过疫苗的市场容量，因此是公司未来发展的业务重点。瑞普作为具有较多生产批号的企业，增持湖北龙翔股权，有利于增加公司对原料药供应和质量的控制，对于公司发展具有非常长远的意义。