中国货币政策的控制目标经常使用的M2的增长率，比如年初就定下，全年货币供应的增长为17%。这个17％是怎么来的？

央行使用的计算公式是：

（M2）17%的增长率≈(GDP)7%至9%的增长率＋(CPI预期)3%至5%的增长率＋3%

 

央行一直使用这个公式控制货币供应。当中国的开放程度比较低，资源的对外依赖度不太高，资源价格还没有与国际接轨的时候，用这个公式调控经济应当问题不大。但是，现在的情况已经发生了重大变化――变化就是，中国对外开放程度今非昔比了，资源的对外依赖程度也不断提高，而且国内资源价格也与国际接轨了。这时候再沿用这个公式调控经济行不行？我看不仅不行，而且问题会很大。

 

为什么？问题出在中国根本就不是一个消费性社会，而是发展中国家，经济增长要靠投资拉动，而不是主要靠消费拉动。尽管我们现在要改变这样的结构，但鉴于收入的提高需要很长的过程，所以中国经济增长未来若干年都必须依赖投资的增长，这不是谁愿意不愿意的问题，而是中国经济发展阶段的现实要求。

 

既然离不开投资对经济的拉动作用，那么当中国开放度大幅提高之后，资源价格与国际接轨之后，投资所需要的货币量将受到国际资源价格的严重影响。比如，一个企业本打算投资1亿元建设一个项目，但是由于资源价格迅速上涨、原材料价格上涨、劳动力价格上涨，假定平均上涨了20%，那现在企业要完成同样的项目，就需要增加2000万元的投资。过去1亿元当中有6000万元自由资本金，另外4000万元靠贷款；现在需要贷款需要增加到6000万元。

 

这时企业该怎么办？按照现有货币供应量对银行的约束，贷款只有4000万元。那项目就无法开工，就会影响中国1亿元的投资规模。通过这个例子我们不难看出，M2的增长率必须考虑原材料、资源、劳动力等投资品价格的上涨因素，而不是仅仅考虑消费价格的变化。

 

上游价格变化，不是最终都会传导到消费价格上吗？是，但很慢，在中国的用时会更长。比如，上一轮国际大宗商品价格上涨是2003年，但真正传导到CPI用时两年。而货币目标和政策都是一个短期的，等传导到CPI时，经济受伤很大，也就用不着传导了。

 

我们必须重视过去的教训。比如2004年到2008年这一轮经济周期，M2的增长率每年都盯在17%，但几乎每年都超。为什么？我认为，就是因为央行M2的增长率没有考虑生产资料价格的上涨加大了企业对货币的需求。企业未来完成投资项目，需要投入更多的钱，因为生产资料价格上涨了，过去的投资额不够用了。

 

这是一个客观的要求。如果企业不能迅速完成项目建设，由于生产资料价格的上涨，使得企业：第一，越拖越被动，投资额会随着生产资料价格上涨而缺口越来越大；第二，不能按时完成投资，利润损失也会随之扩大。

 

所以，站在央行角度看，市场流动性大得不得了，当时的说法是流动性泛滥。为什么流动性这么大？直接原因就是，开始时是“热钱”对人民币升值的预期，导致“热钱”流入；而后，央行一再紧缩货币，而且手段无所不用其极，这就更加推高了人民币升值预期，导致更多“热钱”涌入中国。以致恶性循环，越紧缩流动性越大，越紧缩通胀越严重，越紧缩泡沫越膨胀。这是事实，当年的房价、股价管理层出了多少以致措施？结果没用。如果不是美国发生金融危机，“热钱”骤然收紧，那今天的情况会是怎样？

 

相反，站在企业的角度看，资金十分紧缺，原材料价格上涨，人民币汇率上升，贷款成本增加，一切负担都加在企业身上。这还不算，面对投资成本越来越高，希望用加快项目建设进度的方式对抗一下，但央行收紧信贷的政策使企业根本动弹不得。

 

这导致了问题变得十分复杂。当国际金融危机发生之后，企业从过去的想投资却借不到贷款，突然变成根本不想投资，你想给贷款都没人要。以致中国经济迅速下滑，政府不得不矫枉过正地加大投入，结果又形成了今天过度。现在知道了，2009年10万亿贷款在谁手里？不是在国有大企业手里，就是在地方政府的融资平台上，而没在私营企业手里。到目前为之，我们依然在担心民间投资不足。

 

这不是事实吗？为什么教条的经济学家根本无视事实？依然让政策重蹈过去的覆辙？

 

那比较准确计算M2增长率的公式应当是什么？

M2增长率＝GDP增长率

＋消费额/GDP×CPI增长率

＋投资额/GDP×生产资料价格增长率

＋净出口额/GDP×（期初汇率－期末汇率）/期末汇率×100%

±3%

说明：

1、消费额/GDP：指的是消费在GDP中的权重；

投资额/GDP：指的是投资在GDP中的权重；

净出口额/GDP：指的是净出口在GDP中的权重；

（期初汇率－期末汇率）/期末汇率×100%：汇率的变化率。

   2、这个公式全面反应了价格变化对M2增长率的影响，反映了中国需要投资、消费、净出口平衡拉动经济增长的要求。

3、最后±3%：指的是实际操纵过程中的宽容度。

 

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