研究近期的经济宏观状况可以发现，央行对宏观经济的判断已经发生了“质”的变化，从主要关注中国经济增长的趋势和物价稳定的双重目标，到开始重视目前影响这双重目标顺利实现的最大障碍———金融市场流动性过剩所产生的严重的泡沫问题。比较明确的信号是央行提高存款准备金率的措施。如果措施得当，在金融、土地、税收等组合拳的作用下，泡沫较大的一线城市房产价格会回落，但房产开发商没有主动降价的动力，中国整个房地产市场的价格还会稳步上升。

　　而去年最后一个月贸易出现正增长，强劲的贸易数据令市场吃惊，出口增长强劲将会增强人民币与美元“脱钩”的预期，未来几个月人民币升值压力会增加。至于股市，专家认为，流动性如2009年般极度充裕的情形将不复存在，股市难有大的行情。

　　■财报专家贺宛男

　　今年股市难有大行情

　　青年报记者约稿，要大家谈谈对今年市场的看法，我的直觉是：今年恐难有大行情。这不仅是因为去年上证指数涨幅已达80%（深证和中小板涨幅更逾100%），在股市历史上，连续两年涨幅超过80%的大牛市仅2006（涨130%）、2007（涨96%）两年，那是因为在此之前有过四年多的大熊市，今年没有这个条件。除此之外，还有三点理由：

　　第一，流动性如2009年般极度充裕的情形将不复存在。去年的流动性充裕到什么程度？有三个指标，一是全年银行贷款近10万亿，有经济学家指出，以前两个五年计划信贷总共10万亿，去年一年投了10年的钱；二是先行指标M1增长高达34.63%（去年11月、12月数据还没出来），而2007年8月经济最热时才22.77%，M1平均为17%~18%，如此高的M1一定会回复常态；三是A股流通市值从去年初的4.77万亿，到年底达到14.94万亿，增长3.1倍，是历年所从未有过的，如果说去年因为信贷充裕股市也相当不错，解禁股抛售还很少的话，今年随着流动性不再充裕，抛售压力将肯定大于去年。

　　第二，主流板块金融地产难现爆发力。中国股市的主流板块其实是金融地产，金融是最大的权重板块，仅银行就占市值的40%；地产是最大的人气板块，且不说地产股多达100多家，还因为借壳上市、资产重组等通常注入的都是地产，而今年这两大板块显然没有重头戏。地产股不用说了，上海、北京等大城市内环以内已难觅单价3万元新房成为千夫所指，对房地产的调控恐将持续一年。银行同样如此，尽管市盈率偏低，但信贷总量下降、部分大银行巨额融资等因素，将吓退投资人；而如果行情平平，保险、券商等自然也相对沉寂。

　　第三，经济虽然向好，增长不会太高。由于2008年基数很低，因此2009年业绩增长值得期待，估计上市公司业绩增长在25-30%，加权平均每股收益可从2008年的0.34元，提高到2009年0.42-0.44元上下，这也是去年股市之所以能上涨80%的内在原因。但今年就不一样了，由于去年经济已经复苏，且经济指标一季比一季好，今年再要大幅增长难度就会加大，加之今年又是结构调整年，笔者对2010年的业绩增长持谨慎态度。

　　■复旦大学经济学院副院长、金融学教授孙立坚

　　率先拿出收缩流动性的举措

　　央行在近日释放出以下几个主要信息：首先,央行对宏观经济的判断发生了“质”的变化,从主要关注中国经济增长的趋势和物价稳定的双重目标,到开始重视目前影响这双重目标顺利实现的最大障碍———金融市场流动性过剩所产生的严重的泡沫问题。央行选择了能够有明显收缩流动性效果的存款准备金率的提高。这一政策工具在西方成熟国家看来是一剂猛药，而中国政府没有采取较为保守的加息政策，其中一个理由是因为中国经济利率市场化的进程还没有完成，效果可能并不像西方那么明显。

　　第二，采取宏观调控的货币手段，替代以前单纯的局部调整的做法，比如，首付提高，营业税增加，损失拨备率上调等。由于今天金融领域过高的投资收益率和积累的风险无法释放，造成整个经济在错误的价格信号下越走越远。迫不得已，在欧美主要发达国家还没有形成“退市合力”的情况下，我们不得不率先拿出收缩流动性的举措。

　　第三，目前支撑中国经济向上运行的力量还是政府的公共投资，只要这个主动力还在政府的掌握中，那么，不至于过分担心脆弱的市场受不了较早启动的宏观紧缩政策。当然，政府投资的持续增长和货币政策开始紧缩，确实在“方向”和“效果”上可能开始出现背离，这会不会影响政府控制流动性过剩的“决心”，还有待进一步的观察。

　　■国巨资本国际控股集团总裁、国际财务策划标准联盟协会副主席、美国万通投资银行控股集团副董事长、中国国际资本有限公司执行董事、首席经济学家、中国企业海外发展中心主任、国巨投资基金管理有限公司董事长孫飛博士

　　一线城市房地产泡沫太大 中国整体房地产市场稳步上升

　　一线城市房地产泡沫太大了，近期国家出台的一系列政策是为了要给房地产市场降温。

　　如果措施得当，在金融、土地、税收等组合拳的作用下，泡沫较大的一线城市价格会回落。中国整个房地产市场的价格还会稳步上升，部分透支了未来5-10年预期的热点城市则会有所调整。

　　差别化信贷政策应该是体现在区分自住和投资、投机的需求，继续鼓励自住型的需求，但对二套房要严格分别到底是改善型还是投资型，还要提高首付比例和按揭利率。美国的次贷危机就是因为零首付引发的，从这个意义上说，首付越高，风险越低，如果要调控，遏制投机投资行为的话，对三套房以上的就不应该给他按揭了。

　　地王最早出现是褒义的，但现在变成了贬义，就是因为开发商囤地拉高了房价，面粉推高面包就一定是泡沫了，很多地价比现在的楼价都贵，这是在赌未来，一定是泡沫。国家下一步还会出台相关的金融和税收政策，有效遏制房价的非理性上涨。金融方面可能会体现在提高按揭利率和首付比例，抑制投资投机的需求，税收方面则不排除会研究和出台物业税，增加物业的持有成本。

　　■渣打银行宏观经济分析师李炜

　　未来几个月人民币升值压力会增加

　　去年12月出口同比增长17.7%，为14个月以来首次转为正增长；进口同比增长55.9%，为自2004年3月以来最大增幅。贸易顺差规模仍旧很大，12月份达到184.3亿美元（略低于11月的190.9亿美元）。强劲的贸易数据令市场大吃一惊———接受彭博财经调查的21位分析师，包括我自己在内，无一人预测到12月份进出口贸易会有如此大幅增长（平均预测为出口增长5%，进口增长32.5%）。

　　随着全球性需求持续恢复，中国对外贸易会继续改善，不过随着基数效应消失，可能不会持续像2009年12月那样强劲的增长势头。出口增长强劲将会增强人民币与美元“脱钩”的预期。

　　一直认为，人民币要与美元脱钩，需要满足三个要素，一是中国出口反弹，预计由于基数效应，今年一季度出口增长率将轻松地恢复到危机之前的增长水平，即同比增长达到20%-30%左右；第二个要素是通胀水平（CPI），我们预计到今年二季度末CPI同比增长将达到4%；另一个要素是外部压力。预计未来几个月人民币升值的外部压力会增加。预计整个二季度期间，要求中国调整汇率政策的声音会更大，到二季度末或者三季度初，人民币将会与美元脱钩。在此期间，也就是未来几个月，预计NDF市场上美元对人民币交易将会十分活跃，特别是人民币NDF曲线远端在实际脱钩之前会走低。

青年报