柴福洪

(黄冈职业技术学院   湖北 黄冈   438002)

 

 

“热钱”，是近几年才有的称谓，它像个幽灵一样，在中国各类市场兴风作浪。最近，跑到海南，使海南的房价一月涨四成，超9成海南人已买不起房，居民厌恶省里着急。未必，这就是我们想要的市场经济吗？

 

一、“热钱”是什么？

热钱（Hot Money），又称游资（Refugee Capital）或叫投机性短期资本，只为追求最高报酬以最低风险而在国内或国际金融市场（证券、期货、外汇市场）、大宗商品实物市场上迅速流动的短期投机性资金。

这次冲击海南房地产业的是国内热钱。当国内热钱到他国金融市场、他国热钱到中国金融市场投机，就成了国际热钱。可能对中国经济冲击最大的是国际热钱。一国之内是否存在热钱，其计算公式是：

 

　　一国外储增加量－FDI（外商直接投资）±贸易顺差或逆差＝热钱

 

国际间短期资金的投机性移动主要是逃避政治风险、经济风险，追求汇率变动，重要商品价格变动或国际有价证券价格变动的利益，而热钱即为追求汇率变动利益的投机性行为。

当投机者预期某种通货的价格将下跌时，便出售该通货的远期外汇，以期在将来期满之后，可以较低的即期外汇买进而赚取此一汇兑差价的利益。由于此种行为纯属买空卖空的投机行为，故与套汇不同。在外汇市场上，由于此种投机性资金常自有贬值倾向货币转换成有升值货币倾向的货币，增加了外汇市场的不稳定性，因此，只要预期的心理存在，唯有让升值的货币大幅波动或实行外汇管制，才能阻止这种投机性资金的流动。

中国的金融市场总体上是向外开放的发展态势，中国2010年元月末的经济发展趋势，本应提高利率，就怕与美国利差导致国际热钱流入，而左右这难。如不事先对热钱的流动规律有所研究，有所发现，找出除简单的外汇管制外的应对之策，“热钱”这头怪兽，总有一天会对中国经济产生较大的负面影响。

 

二、热钱的甄别及数目大小的确定

　　虽然大概的定义可以说是“短期投机性游资”。但是如何甄别热钱以及确定热钱的数目大小，却非易事。因为热钱并非一成不变，一些长期资本在一定情况下也可以转化为短期资本，短期资本可以转化为热钱，关键在于经济和金融环境是否会导致资金从投资走向投机，从投机走向逃离。而我国现行实际上的固定汇率制度和美元持续贬值的外部金融环境，造就了热钱进出的套利机会。

　　一是热钱进来对经济造成推波助澜的虚假繁荣。从我国目前的情况看，热钱在赌人民币升值预期的同时，乘机在其他市场如房地产市场、债券市场、股票市场以及其他市场不断寻找套利机会。如最明显的莫过于房地产市场。最近两年多来，我国房地产价格直线上升，全国房地产价格涨幅在12%以上，远远超过消费物价指数，尤其在北京、上海、杭州、南京等一些大城市，房地产价格上涨20%以上，甚至达到50%。即使2004年严厉的宏观调控也没有抑制房价的急剧上涨。因此，不能排除一些套利资本进入了我国的房地产市场。 很多房地产开发商之所以不愿意降价楼价房价，一个很重要的原因是对国际热钱心存幻想，而能够吸引国际热钱进入中国楼市的一个很重要的理由，就是人民币的大幅升值。

　　二是热钱大量进入，加大外汇占款规模,影响货币政策正常操作，扰乱金融体系的正常运行，加剧国内通货膨胀的压力。2004年全年基础货币投放达到6600多亿元人民币，按照测算大约1000亿美元的热钱流入，就有8000多亿元人民币，因此，仅仅热钱流入就超过了全年的基础货币投放额。这迫使央行在公开市场大量运用央行票据强行冲销，仅2004年央行就发行了近1.5万亿元票据对冲，这大大增加了央行的操作成本，同时也使得我国货币政策主动性不断下降，货币政策效果大打折扣，增加了通货膨胀的压力。

　　据有关专家计算，截至2005年底，在我国境内的“热钱”超过3200亿美元，2006年底和2007年底分别为4000亿美元和5000亿美元。2008年6月24日，社科院世界政治与经济研究所专家在社科院网站上发表报告指出，在一定的经济学模型假设下，中国资本市场上的热钱数额惊人，已高达1.75万亿美元，这一数字大约相当于截至2008年3月底的中国外汇储备存量的104%。“热钱”向中国流入是受多种因素驱动的：既可以实现规避国际金融动荡风险，也可以对人民币套汇套利，还可以对国内股市、楼市进行投机”。

　　三是热钱流入，人为加大了人民币对外升值的压力。我国现行的汇率体系，以及美元持续贬值，才能吸引热钱进来。因此，只要人民币升值预期不变，随着流入热钱的增多，人民币升值的压力就会越大。最后，热钱的流出，也同样会使经济剧烈波动。随着美联储7次升息，美元利率提高增强美元吸引力，加上对人民币升值预期不确定性增加，如果热钱大规模迅速流出，就会使一些投机气氛较大的市场价格会大幅波动，如房地产价格迅速回落、债券价格以及股票市场大幅震荡等。

　　长期以来，发展中国家由于国内资金短缺，往往比较在意外汇流出，希望外汇流入。泰国在1997年前奉行高利率政策，大量“热钱”涌入；泰铢贬值后，“热钱”迅速逃逸，使泰国的经济大厦轰然倒塌。

 

三、热钱的特征

　　热钱具有以下“四高”特征：

　　1、高收益性与风险性。追求高收益是热钱在全球金融市场运动的最终目的。当然高收益往往伴随着高风险，因而热钱赚取的是高风险利润，它们可能在此市场赚而在彼市场亏、或在此时赚钱而在彼时亏，这也使其具备承担高风险的意识和能力。

　　2、高信息化与敏感性。热钱是信息化时代的宠儿，对一国或世界经济金融现状和趋势，对各个金融市场汇差、利差和各种价格差，对有关国家经济政策等高度敏感，并能迅速做出反映。

　　3、高流动性与短期性。基于高信息化与高敏感性，有钱可赚它们便迅速进入，风险加大则瞬间逃离。表现出极大的短期性、甚至超短期性，在一天或一周内迅速进出。

4、投资的高虚拟性与投机性。说热钱是一种投资资金，主要指它们投资于全球的有价证券市场和货币市场，以便从证券和货币的每天、每小时、每分钟的价格波动中取得利润，即“以钱生钱”，对金融市场有一定的润滑作用。如果金融市场没有热钱这类风险偏好者，风险厌恶者就不可能转移风险。但热钱的投资既不创造就业，也不提供服务，具有极大的虚拟性、投机性和破坏性。

 

四、后发国家应有方法对付热钱

　　就中国而言，目前首先应该加强资本流入尤其是短期投机资本的管理和监督；其次，要保持宏观经济的稳定和政策的相对连续性以使得资本流动可持续，而这也是防止资本流动逆转最根本的因素；此外，保持汇率安排一定的灵活性也是必要的。

　　理论上抵抗外资热钱的方法：

　　1、全面通胀，让物价全面上涨，但老百姓承受不起；

　　2、提高准备金率，但这招对中国股市影响有限；

　　3、另外寻找一个分洪、泄洪之地，比如让房地产市场再度亢奋，但市民们受不了；

　　4、加快人民币升值的步伐，一步快速到位，宣布几年之内不升值了，但外贸企业就会因此大量破产，失业问题无法解决；

5、对我国证券市场进行扩容。采取的措施包括鼓励已上市优质国有企业整理上市及公开增发，或者加速红筹股的回归，还包括允许外资企业发行A股等。

总之，按目前的思想方法和手段，很难防止热钱对我国经济的冲击，作为一国政府，决不能对热钱冲击不闻不问，需要在新的金融理论指导下，采取果断措施，限制其负面影响，消除其对经济健康不利的困素。

 

五、热钱何时流入中国

一般国际热钱，流向两个热源：

1、短期利率正处在波段高点，或还在走高。

2、短期间内汇率蓄势待发，正要升值。

只要中国符合以上两个条件热钱就源源流入。

一般的发展中国家，经济正在起飞，国民所得正在成长，股市正待上扬的市场，只要相较于其他国家，符合以上要件，都能吸引各方热钱进来。

可热钱也最无忠诚度可言，它们会一直待到本国相对于他国：

1、短期利率已然回档下跌

2、短期间内汇率正待走贬，热钱就会再度流出。

所谓热钱流出，就是变卖本国货币计价资产，如外资拥有的股票、国债、投机性土地和房产等，大量变卖，换成他国货币之后，倾巢汇出。

以上一进一出，如果时间短而流量大，将造成本国股市债市房市，爆起乍跌。我国现行实际上的固定汇率制度和美元持续贬值的外部金融环境，造就了热钱进出的套利机会。

可热钱亦未必就是洪水猛兽，如能因势利导，晓以大义，制度规范之，亦能使其安心谋算于中国，只要它觉得有利可图，无须颠簸劳顿于全球，则热钱亦可变为长期投资，为我所用。

 

六、热钱通过哪些渠道流入中国

中国没有完全放开投资市场，热钱本无正当渠道流入中国，但其进入的旁门左道多达十余种，主要渠道有：

其一，虚假贸易。在这一渠道中，国内的企业与国外的投资者可联手通过虚高报价、预收货款、伪造供货合同等方式，把境外的资金引入。

其二，增资扩股。既有的外商投资企业在原有注册资金基础上，以“扩大生产规模”、“增加投资项目”等理由申请增资，资金进来后实则游走他处套利；在结汇套利以后要撤出时，只需另寻借口撤消原项目合同，这样热钱的进出都很容易。

其三，货币流转与转换。市场有段顺口溜可说明这一热钱流入方式：“港币不可兑换，人民币可兑换，两地一流窜，一样可兑换”。国家外汇管理局在检查中发现，通过这样货币转换和跨地区操作的办法，也使得大量热钱“自由进出”。

其四，地下钱庄。地下钱庄是外资进出最为快捷的方式。很多地下钱庄运作方式方法是：假设你在香港或者境外某地把钱打到当地某一个指定的账户，被确认后，内地的地下钱庄自然就会帮你开个户，把你的外币转成人民币了。根本就不需要有外币进来。

其五，货柜车夹带现金。这种做法主要集中在珠三角地区的来料加工企业。企业以发员工工资等名义，通过货柜车夹带港币进出粤港两地。如果一个企业有十部八部货柜车的很多，一部车跑一两趟很普遍，每趟夹带50万港元，即便被海关查上也很好解释。2006年以来，随着资金进出需求增多，一些类似的企业慢慢地就拓展业务成了变相的“地下钱庄”，大批量帮别人夹带现金。

其六，赡家款。海外华侨对国内亲属汇款被称之为赡家款，这几年这个数字大幅增加。此间真正用于“赡家”用途的款项堪疑，相当多的热钱是通过这种渠道进来炒股、买房。

 

七、管住热钱为我所用

1、管住热钱，就是要给热钱找个“窝”，即对热钱的投机行为立法。一是从法律上明确热钱的权益与义务；二是明确可以投机的项目；三是开辟更多容纳热钱的项目；四是设置热钱投机的上限；五是明确对热钱哪能些过度投机行为必须限制，甚至打击等。

2、给热钱上套，就是对热钱进行必要的甄别，明确那些行业或领域不允许热钱进入，允许进入的行业，在什么情况下，流入流出的时间限制等。

国际热钱，在投资没有完全放开之前，没有国内机构为其服务，绝对不能流入。因此，管住热钱流入，肯定是有途径和方法的。

“管住热钱”和“给热钱上套”，首先要对国内热钱作为重点研究对象，试行可行的可操作性的限制措施，当有一定经验后，再对国际热钱作深入的研究，提出中国管理热钱的全套解决方案，并提交国际金融会议讨论，成为人类训服热钱这头怪兽的技术规范。

热钱也不是一点作用没有，一般来说，只要市场时机出现，热钱就会出手，价格震荡在所难免。一般国际资金立体化作战有几种模式，其一是选择某一国家或某一区域进行集中（立体）战，主要集中在汇率、股票、资金拆借等方面；其二就是跨市场模式，例如：石油、钢铁、矿产、粮食等大宗产品都是以美元标价，先开通美元，再拉动石油或其它市场，多头市场就能以对冲方式大量得利。这样做的前提是，没有其他市场引起资本的足够兴趣，它就起到了提前发出价格信号的作用，实现了价格发现的功能。因此，我们可以对热钱的这一功能加以利用。

例如：中国的大中城市人流、资本流只进不出，这是一种畸形发展。在一些成熟的市场经济体，大中城市的人流、资本流也在流向乡镇，因此他们的乡镇也很发达，原因在于他们的土地买卖很自由，城市人要搬到乡镇去买地建房或买房很容易。我国已经在成渝搞城乡统筹发展试验区，四川、广东等一些地方也在探索盘活农村集体土地和农民宅基地的路子，诸如准许农村以集体土地入股搞开发建设和“小产权”房交易等，从国际惯例看，“大产权”、“小产权”终将一视同仁。我国有庞大的城市退休人群，许多人都有田园情结，希望搬到乡村去颐养天年，如果政策准许城里人可以下乡买地买房，将会带来一系列好处：

一是分流热钱，分流集中在大城市和房地产等个别部门的所谓“流动性过剩”。可以预计，只要政策合理，将会有数以万计的城市资本流向乡村，带动乡村大发展。随着流入农村的资本等要素的增加，农业繁荣发展，才能从根本上解决我国食品供应和安全问题。

二是分流城市房地产的购买力，从根本上遏制大中城市房地产过热和房价上涨太快的风险。同时，因为解决了人流和资本流出城市的问题，才能规避大城市爆发性发展可能带来的城市环境生态危机和城市社会生态危机，使我国的城市化由目前畸形的“大城市化”转变为真正合理的城镇化。

三是房地产开发可以减少大中城市周边的良田耕地占用，进而充分利用乡村的荒坡地建设生态小镇，使我国的城镇结构更加合理。

当然，最重要的是，将中国的余钱、热钱“内部消化”，引向乡村，帮助乡村尽早实现富裕和现代化，实现城乡共同繁荣，真正体现科学发展观。

 

 

                                        2010年2月5日