农行股票发行是成功的，主要体现在：第一，超额认购倍数比较正常。过去中国股票发行，动辄几十倍、上百倍的超额认购倍数，这实在不正常。说明，中国一级市场堆积了过多的资金，而这些资金真的是愿意或应当购买股票的资金吗？当然不是，大量是企业的暂时闲置的贷款，金融机构短期拆入的资金，这些资金都是不该进入股票市场的资金，而真正想买股票也可以买股票的资金却买不到股票，新股发行中签率只有千分之一、二，实在低得可怜。

第二，开盘价正常。农行上市明显没有恶意高开的操纵行为。过去为什么一级市场堆积了大量资金？最重要的原因是新股开盘的一瞬间，市场在股票发行价附近没有供给――没人愿意卖出股票，所以只要有一点需求，价格就会大幅上涨，庄家也是利用了这一特点，在新股开盘的一瞬间，高位对敲一笔较大的成交，结果制造出了一个很高的开盘价，也制造了一、二级市场价格巨大的落差。这是这个落差所产生的财富效应，使得一级市场堆积了大量短线资金。

这件事对中国股市的影响非常坏。第一，它使得一只股票在发行的一瞬间就被短线投机客所控制，如果每只股票都是这样，说明整个市场，从全过程的最开始就被短线投机客控制。这是中国股市永无宁日的关键所在。

第二，一级市场虚假需求量过大，致使股票发行价过高。这是一个巨大的系统性风险，而这个风险全部甩给了二级市场的投资者，这也促成了二级市场投资者高度投机的恶习。谁敢在如此巨大的系统性风险下进行投资？只能投机、短线、打一枪换一个地方。这不是他们愿意，而是不得不。

第三，一级市场堆积着大量资金，股票发行就非常极其容易，这使得中国IPO市场竞争过于激烈。券商不惜帮助企业造假而拉项目，一旦项目到手，大把发行费用就进账了。还不仅仅是券商，一系列的中介机构都对此津津乐道，形成中国股票的造假链条。

第四，加大监管难度。各方主体为了利益都在和监管部门玩“猫捉老鼠”的游戏，这个猫再有本事也是恶虎难敌群狼。所以，中国证券监管成本不断提高，但事倍功半。

第五，创造了腐败的机会。一级市场的股票变成了行贿、受贿的工具。

为什么中国股市与发达国家规范的股市总是“貌近神远”？一个重要的原因，就是中国股市没有注重利益机制的构造，或者说，利益机制总是扭曲的，而这个扭曲造成了股市根本的扭曲。

解决这个问题非常容易。证监会只要对开盘一瞬间的问题认真加以解决，重大的扭曲和重大的系统性风险立即就消失了。而在这方面，发达国家的股市早有解决方案。“绿鞋”机制就是其中之一。

这种机制是说，股票承销商不是把股票送上市就没事了，而是必须让它负责保证股票上市后20个交易日，股票价格的波动幅度不超过15%。在这个过程中，维系股票正常交易，稳定价格。这是证券商非常重要的做是技术，是否具备这样的技术，是股票发行成功与否的重要条件。

规范市场认为，股票上市后20个交易日之内，价格波幅不偏离发行价正负15%，这样的定价是成功的，发行是成功的。

这次农行发行就有点这样的味道。中金公司等承销商出面维系价格稳定、造市，确保股票上市后，发生过度的偏离。这是中国股市一个重大的进步。但别仅仅针对农行这样的大盘股，而今后所有股票发行都应当有这样的机制。

更重要的是，中国股市也该引入规范的、发行上市成功的标准。对股票上市后，开盘价、20日交易价格偏离发行价过远的股票承销问责。其实，我们的发行机制改来改去，为什么总是该不好？关键原因在于，我们没有制定出规模发行成功的标准，而重在利益分配的公平。

发行制度改革的前提错了――这样的改革初衷，首先是承认了一、二级市场之间存在的、本不该存在的“无风险利益”。

但我们恐怕还有个错误的理解，认为“绿鞋”机制只是为了维护股价不跌破发行价。其实只需维系一定幅度的波动即可。

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