一直觉得分级基金是很复杂的东西，而我的原则是看不懂的东西不碰。最近有点空，就想来看看分级基金，希望能把他们搞明白点。分级基金首先有个母基金进行募集，然后再拆分成两份风格不同的子基金，也就是分级基金。拆分后的基金分别可在在二级市场上交易，类似于封基的交易形式。
首先要明确的是分级基金的净值收益其实都来源于母基金，只是把母基金的总收益按照一定的规则分配到子基金上去。简单的说就是天上掉不下馅饼，分级基金只是利益或者亏损再分配的过程。而分配原则就直接影响了分级基金的风险收益特性，也就是杠杆率。其次，和普通开基不同，很多分级基金的风险收益特性和母基金净值大小有直接的关系。而对于普通开基来讲，我说“净值无高低”，也就是我们需要关注的是净值增长率，而不是净值的大小。投资1元净值的开基和投资2元的开基没有本质的区别。但对分级基金就完全不一样，我们不但要考虑母基金的净值增长率，还要考虑购买分级基金时的净值大小和杠杆率。另外，还要考虑由于在场内交易，会产生溢价或者折价。这对收益同样是有影响的，也就是净值和价格的区别。所以分级基金真的是很复杂，比封基更复杂。
完全不敢说对分级基金我已经看明白了，但希望先自己归纳一下，就算是和大家分享研究笔记吧，也希望和大家一起讨论，集思广益。
兴业合润分级
兴业公司的合润分级基金是2010年4月22日才成立的基金。母基金合润分级基金是一个股票型主动型基金，其股票股票投资比例为基金资产的60%-95%；债券投资比例为基金资产的5%-40%。子基金分成合润A和合润B，其中合润A占资产的40%，合润B占60%。但当基金开始运转后，如果母基金的净值在1.21元以上的时候，母基金的收益就按照4:6比分配给合润A和B，也就是母基金和子基金都是同样的收益率，完全取决于市场情况和基金的运转情况。但当母基金的净值在1.21元以下的时候，合润A的净值就一直保持1元不变，没有收益也没有损失，而母基金所有的收益或者损失都分配给合润B。这就会产生，当母基金的净值在1元到1.21元之间的时候，合润A一直是一元，没有收益，而合润B享受母基金的收有收益，也就是收益率比母基金还高。但如果母基金的净值跌倒1元以下，合润A还是一元，所有损失都由合润B来承担，也就是合润A保本，合润B跌的很快。下表给出在不同母基金净值的情况下，两个子基金的净值。
| 合润净值 | 合润A净值 | 合润B净值 |
| 1.51 | 1.25 | 1.68 |
| 1.41 | 1.17 | 1.57 |
| 1.31 | 1.08 | 1.46 |
| 1.21 | 1.00 | 1.35 |
| 1.11 | 1.00 | 1.18 |
| 1.01 | 1.00 | 1.02 |
| 1.00 | 1.00 | 1.00 |
| 0.91 | 1.00 | 0.85 |
| 0.81 | 1.00 | 0.68 |
| 0.71 | 1.00 | 0.52 |
| 0.61 | 1.00 | 0.35 |
| 0.51 | 1.00 | 0.18 |
可以看到在母基金净值从1元涨到1.1元的时候，合润B居然涨幅接近20%，这就是杠杆的作用。同时，如果母基金净值在0.6跌倒0.5的时候，跌幅16%，而合润B的却从0.35跌倒18%，幅度达到48%，这也是杠杆的作用。在杠杆的作用下，合润B比母基金涨得快，跌得也快。而其杠杆率，也可以理解为涨跌的加速度，是变化的，和母基金的净值大小有关。当母基金净值为0.5的时候，杠杆率达到5倍。
而合润A在运作期是保本的，如果母基金净值在1.21元以下，合润A净值都是1元。只有当母基金的净值涨到1.21元以上才有收益，但这个时候母基金涨10%，合润A也涨10%，然后合润B也涨10%，也就是杠杆率为1。所以也说合润A的风险收益类似于一个可转债。
单单这个净值的变化就已经很复杂了吧？但事情还没有完。合润分级基金还有一个合并拆分机制。这也是开基中完全没有的。
分级基金有个运作期的概念，合润分级是三年。比如如果三年以后，母基金的净值涨到了1.51元，这时候A级基金净值是1.25元，而B是1.68元，占总资产比例就不是4:6了，而是0.33和0.67了。这时候就要先合并然后再按照4:6把母基金拆分成A级和B级。在这种情况下，原来只持有B基金的人，就会有一部分B基金转换成A基金。同样如果三年后母基金净值只有0.6元，A基金的原持有人就会有一部分A基金转换成B基金，也会重新合并拆分。
合润基金还有一个条例，就是当母基金的净值达到0.5元，但运作期还不到三年的时候，也强制性重新合并拆分。这也避免了合润B净值变成零的风险。到这个时候原来持有合润A的人，就会有一部分资金自动转换成B级基金。所以从这个角度上讲，持有合润A并不是永远保本的。其实这个合并拆分机制也是也有点资产“再平衡”的味道。当净值太低的时候，就把原来保本的一部分拿出来变成B级高风险基金，而当持续上涨后，B级基金也分一部分出来保本。
还有折价率，这几个月来，合润A一直是折价交易，不过折价率最大不过-3.5%，合润B有是折价，有时又溢价，幅度在-2.0%到1.5%之间，变化远远小于封基。这也合理，因为有场内场外套利机制的存在。
今天合润母基金的净值是0.97，A级是1,B级是0.95。对于希望很稳健的朋友，可以考虑A级，短期保本不是问题，而且如果市场再涨个20%，万一来个牛市，也可以开始有收益了。对于短期看多，也许可以考虑B级，到底有1.7左右的杠杆在那里呢。不过，这都基于对市场走势的判断，这却不是我喜欢的事情啊。
第一次研究分级基金，也写了一大堆，真希望能听听大家的看法。