空方仍强势 稳指数跌个股时代来临

   我们上篇分析提示“2300点只是支撑，而非底”，这意味着短期行情在2300点附近受技术性、心理性支撑或有小反弹，并在农行发行期内形成抗跌性整理。但行情的中期趋势依然疲弱，目前在基本面上还看不到任何能促使行情逆转的因素。

   除了农行发行之外，本周是个“数据周”，一系列6月份、二季度、上半年的经济数据将在本周末、下周初陆续公布。我们上周分析提示，经济与公司基本面复苏后的高拐点已经确立！国内企业已进入二次去库存阶段，较高的原材料成本、去年享受信贷超级释放后的利息包袱、“加工资”风潮兴起后的劳动力成本增加等三重压力的叠加，使得企业盈利形势已经步入下降通道，后期企业盈利形势继续走低已成定局。因此，一系列“拐点数据”的披露只会强化市场的压力，不会为行情增添反弹的刺激因素。

   在即将公布的系列数据中，有一个数据将会使市场加大恐惧程度：实际上，我们几个月前就已提示，基数的原因、PPI对CPI传导的原因、农副产品涨价的原因等叠加，今年6、7月份的通胀数据将可能出现一个阶段性高点。6、7月份“坐4望5”的数据，如果放在以往可能不会太恐惧，但当前的形势不一样。一方面，虽然从8月份开始，基数效应将逐渐消失，但PPI对CPI传导、农副产品涨价仍在继续，对后续通胀仍将继续起到“居高难下”的固化作用；另一方面是，由于整个经济面和盈利形势已进入明确下行的阶段，通胀已经难以通过经济增速来消化。因此，市场会因此形成“滞胀”的预期，即形成“中国经济从高增长、高通胀转入高通胀、低增长”的悲观预期。如果这种预期形成，将会严重制约A股行情的表现。

   2300点的行情如果只看指数，未来跌破后的绝对空间也不会很大。原因在于我们上周分析的周期性行业，即权重股的估值已经跌到比较合理的水平，虽然还涨不起来，但对指数已经具有了稳定器的作用。目前行情的风险在于结构性调整的压力仍非常巨大：

   一是，我们前期反复分析提示的创业板、中小板也需要进行“戴维斯双杀”的调整，目前仍处于“调估值”的过程中；

   二是，我们曾分析指出，全流通+国际板预期+股指期货==A股估值与国际接轨；这除了指数估值接轨之外，行情的内容结构也会逐渐接轨。因此，A股市场以ST股为代表的一大批绩差股仍存在着巨大的调整风险，在ST新政实施后，ST公司的壳资源价值将完全消失，但到目前为止A股市场的“仙股”群落还未出现；

   三是，以沪深本地股为代表的，一大批缺乏规模性与竞争力主营义务、以综合经营为特征的、大多数与房地产沾些边的、长期微利无成长性的、在历史上因特区概念享受到过高估值的公司仍存在着巨大的修正压力。

   我们预期，与去年8月至今年4月份行情在20%落差的空间区域整理长达3个季度一样，未来中长期行情将可能在2000-2500点区域里弱势震荡拉锯相当长的时间。在技术上与上档的箱体整理形成对称，在基本面上度过“调结构”的迷茫期。因此，目前2300点一线的支撑只是将来一个新箱体的中枢。

   我们需要提示的是，在将来行情纳入新箱体震荡局势之后，以权重股为代表的、估值水平已经调到位的、但已不具备良好增长预期的周期性股将维持“抗跌耐涨”的区域性行情；约有15%的成长性股票将脱离大盘束缚反复上涨；其余约有40%左右的“三无股（无业绩、无成长、无估值支撑）”仍将继续深度调整。因此，我们需要特别指出的是，基本面与股市都在“调结构”，经过正在进行的、还将深入展开的本轮长周期结构性调整，未来1-2年后回头看，A股市场的股价结构可能已经是面目皆非！