●基金上半年持股换手率显著下降

　　截至今日，共有18家基金公司公布旗下基金2010年半年报。基金经理在弱市中投资趋于谨慎，整体持股周转率不足1倍，远低于市场换手水平，也低于去年同期水平。

　　18家基金公司半年报显示，机构投资者上半年增持股票型基金106亿份，散户增持股票基金114亿份，机构投资者在上半年赎回货币基金610亿份。

　　另据天相投顾统计，这18家公司上半年管理费收入同比增长16％，银行取得托管费增长近14％，而支付给券商的交易佣金下降近15％，合计支付客户维护费7.04亿元，同比增长13.28％。

　　尽管上半年股市出现大幅下跌，但基金日均管理规模超过去年同期，使得基金公司上半年管理费收入仍呈现增长态势。据天相投顾统计，已公布半年报基金公司上半年合计取得管理费收入为51.13亿元，比去年同期多收7.05亿元，增长16.01％。分基金公司看，博时基金以6.76亿元管理费收入暂列基金收入榜头名，广发基金以6.60亿元的管理费暂列第二，大成基金以5.69亿元的管理费收入暂列第三。华安基金、富国基金和华宝兴业基金上半年管理费收入也均超过3亿元。而从管理费增幅来看，长盛基金增长最为强劲，该公司上半年取得管理费2.93亿元，同比劲升79.5％。

　　上半年股市大幅下跌，基金投资换手率显著下降。据天相投顾统计，18家公司旗下主动偏股基金上半年持股周转率为0.9138倍，不足1倍，而去年上半年和下半年这一指标分别为1.1490倍和1.3528倍，同时也远低于天相流通指数今年上半年1.5393倍的换手水平，显示基金经理在弱市中“换手”意愿不强。不过，分公司看，东吴基金和海富通基金操作相对积极，上半年换手率分别达到2.4512倍和2.1895倍。

　　统计显示，以保险公司为主力的机构投资者在上半年减持封基，15只封基中10只被减持，合计减持7.87亿份。其中2009年度“分红之王”基金裕阳被减持达总份额的19％，在已公布半年报的15只封基中被减持幅度最大。只有基金景福、基金金泰和基金鸿阳等少数封基被机构明显增持。

　　●深交所与吉林证监局"联防"内幕交易

　　为规范上市公司运作，深交所昨日与吉林证监局、吉林省金融办和吉林省国资委合作，在长春举办了第8期上市公司规范运作培训班。

　　与会专家就内幕交易相关法律法规及法律责任、内幕交易的危害、内幕信息管理、内幕交易典型案例以及监管机构对内幕交易行为的监管举措，控股股东及实际控制人买卖所持上市公司股票的相关规定，上市公司监管的法律框架，控股股东和实际控制人的义务与责任，当前上市公司规范运作方面存在的主要问题等作了专题讲座。

　　吉林证监局副局长刘辅华从三个方面强调了上市公司规范运作的重要性。首先，规范运作是全面提高上市公司质量的核心要求。上市公司质量主要包括公司经营业绩和公司规范运作水平两个方面，要从根本上提高上市公司质量，不能把公司经营与规范运作对立起来。其次，规范运作是《公司法》、《证券法》对上市公司规定的法定义务，资本市场的法律规则体系相对完备，上市公司作为重要的资本市场参与主体，必须牢固树立规则意识、法治意识，规范运作是最基本的要求。再次，支持上市公司规范运作是大股东和实际控制人义不容辞的责任。

　　深交所创业企业培训中心主任何杰指出，深交所与证监局及相关政府部门共同举办上市公司规范运作培训班，其目的是使上市公司各利益相关方认真学习和透彻理解资本市场规范运作的最新规则和要求，严格遵守股份买卖的相关规定，严防内幕交易、市场操纵、违规担保、非公允关联交易、非法干预上市公司正常经营管理等问题的出现，不泄露内幕信息，不利用内幕信息进行交易，发挥综合监管体系的作用，切实提高上市公司规范运作水平。他表示，深交所今后还将继续在各地举办此项培训活动，旨在严防严控内幕交易，促进上市公司规范发展。

　　吉林省上市公司、拟上市公司高管人员及其控股股东、实际控制人、拟上市公司代表，以及吉林省国资委、金融办（上市办）等政府部门负责人160余人参加了会议。此前，深交所先后与湖北、辽宁、大连、湖南等省市证监局、国资委、金融办、上市办联合举办了7期培训班。

　　●A股新增开户数连续两周出现回升

　　中登公司昨日发布的最新数据显示，上周，新增A股开户数连续两周回升，Ａ股市场活跃程度大幅上升，参与交易账户数创4月最后一周以来的新高，而期末持仓账户数较前一周略有回落。

　　数据显示，上周Ａ股新增账户26.2104万户，较前一周略增3.8%；Ａ股活跃度连续两周上升，参与交易的Ａ股账户数为1704.17万户，较前一周大增11.2%，升至４月最后一周以来最高点；而上周末Ａ股持仓账户数略有回落，为5375.58万户，较前一周末减少14.22万户。

　　●18家基金公司上半年亏损1548亿元

　　随着刺激政策的不断退出以及流动性逐步收紧，今年上半年，A股市场呈现出典型的单边下跌行情。4月中旬的房地产调控政策严厉程度远超市场预期，导致对经济“二次探底”的担忧迅速扩散，市场跌幅随之扩大。短短6个月，沪深300指数跌幅达到28.31%。

　　显然，政策的退出时间和收缩力度大大超出了基金的预期，仓位高企的基金难以做到果断减仓，亏损不断拉大。股票型基金无疑成为“重灾区”，纳入统计的股票方向基金中，上半年无一实现盈利。根据天相统计，93只股票型基金上半年亏损达到993.9亿元，53只混合型基金上半年亏损达到441.27亿元，19只封闭式基金亏损119.45亿元，1只保本型基金亏损4810万元。此外，还有3只QDII基金上半年亏损9207.9万元。

　　在股票方向基金几乎“全军覆没”的情况下，固定收益类产品则再度成为资金的“避风港”。天相统计数据显示，纳入统计的42只债券型基金上半年利润总计为4.42亿元，纳入统计的23只货币型基金上半年利润总计3.3亿元。

　　从单只基金来看，百亿级规模的大基金上半年利润亏损幅度无疑是较大的。事实上，市场在整体下跌的同时，结构性差异显著。其中，采掘、地产等周期性行业跌幅最大，银行、机械等蓝筹跌幅也比较大。医药、食品、商业等防御性板块相对跌幅小，一些新兴产业还录得正收益。但对于规模庞大的百亿级基金而言，由于基金规模偏大，在结构调整和减仓方面无疑会出现一定困难导致进度较慢。

　　天相统计数据显示，广发聚丰、博时沪深300、华宝精选、博时主题、长城品牌、博时新兴、光大优势等7只基金上半年亏损均超过35亿元。

　　而上半年利润实现正收益的基金中，封闭式债券基金——富国天丰净赚1.83亿元，此外，排名第二的是货币型基金博时现金，上半年净赚5677万元。

　　按“基金公司”统计，无一家基金公司本期利润出现净赚，规模较大的基金公司首当其冲。纳入统计的18家公司中，上半年亏损最大的基金公司利润总计损失约248亿元，利润损失最小的为6.9亿元。

　　●"乌龙报告"引发B股暴涨 AB股合并暂无计划

　　一纸被误读的“乌龙报告”引发了B股市场昨日的一场轩然大波。记者从中金公司证实，“国际板推出可能导致AB股合并”这一内容为部分媒体对公司16日发表的一份英文报告的错误翻译，而根据从有关部门了解到的信息，AB股合并尚待研究，暂时难以施行。

　　昨日，不少财经媒体引用一份中金公司的报告称，“中国正计划在上海证券交易所推出国际板，此举可能导致A股与B股合并，考虑到目前A股估价普遍高于B股的现实和人民币可能升值的预期，B股有望在未来几个月内出现一轮大幅度上涨。”这为走势本不温不火的B股市场注入了一剂强心针。

　　当天B股指数低开高走，早盘跟随A股指数温和上涨1.69%；午盘前半段持续快速上涨，14时之后的20分钟陡然拉升，个股全面井喷，指数盘中涨幅一度触及8.84%，最终收涨5.06%，而两市在交易B股也悉数收红，涨幅均超过3.7%，其中涨幅破五的个股占比达约82%，5只封上涨停。

　　市场人士分析，B股昨日大规模异动的走势与媒体报道的中金公司报告内容有很大关系，“AB股合并引发的市场联想和市场预期，对B股走势作用显著”。

　　记者昨日从中金公司证实，媒体援引的中金公司报告内容实为错误翻译。

　　中金公司公关部介绍，媒体引用的公司研究报告为16日发表的一份英文报告，最早于18日见诸部分媒体，24日再被部分媒体错误引用。

　　这部分英文报告的原意为“自从去年八月中国股市下调以来，B股走势明显比A股强劲，但B股估值仍然只相当于A股的60%左右。鉴于沪市有望推出国际板，以及人民币逐步国际化和升值的预期，预计A股和B股之间的估值差最终应当消失。”

　　上海证券报同时从有关部门了解到，近期AB股并没有合并的计划，AB股是否合并尚待研究，暂时难以施行。

　　资深市场人士也表示，AB股合并的重要前提是国际板的推出，目前针对国际板的有关政策仍在研究之中，且从监管层“一年办一件大事”的惯例看，国际板立即推出的可能性不是很大，AB股合并更是无从谈起。另外，AB股合并涉及资本项目可兑换等一系列问题，操作上还面临重大的政策和技术难题。

　　●券商直投"暴富"遭质疑 行业转型势在必行

　　编者按：自2007年开展券商直投业务试点以来，全国已有29家券商取得直投业务资格，行业资本规模共约200亿元，成为股权投资界的一支富有朝气的新生力量。但由于券商直投在整个PE行业中起步晚、规模小，社会公众对其不甚了解。加之前期个别保荐代表人的不当行为，引发了社会公众和媒体对券商直投的误读。为此，我们认为有必要直面质疑，通过对行业历史的疏理和现状的分析，还原真实的券商直投业，以促进这一行业的健康发展。

　　经过三年蛰伏，券商直投再次成为市场关注焦点。但这一次不是因为亏损太多，而是因为业绩过于华丽。

　　粗略统计，在“保荐+直投”这一业务模式下，9家被券商直投企业上市的平均账面回报率超过3倍，从投资周期看，直投参股企业从融资到上市的时间周期普遍偏短，平均周期9个月，最短周期仅5个月。

　　这让券商直投目前备受争议。日前，10家主流券商直投自发组织召开了一次内部研讨会，与会者总结了行业饱受争议的原因，在发出自律倡议的同时，也达成了共识：正对媒体、陈述事实、直面指责。

　　我们该如何看待券商直投面临的困境？怎样才能促进这个行业健康发展？就此，证券时报记者对相关业内人士和专家进行了采访。

　　券商直投风生水起

　　资料显示，券商直投是国际券商的通行做法。在美国，摩根士丹利、高盛、美林等很多知名券商都有直接投资业务。在日本，证券系风投占据重要地位，24.8%的日本风投公司属于证券系，25家最大的风投公司中证券系占了8家。

　　早在上世纪90年代，我国已有券商在直投领域进行尝试，但此后因为种种问题被监管部门下令严禁进行风险投资。不过在2009年，我国券商直投再次迎来发展良机。

　　当年5月，中国证监会出台了《证券公司直接投资业务试点指引》。出于历史经验教训，指引对券商直投业务坚持实行比国外同行更严格的标准和要求：明确以子公司模式开展直投业务；证券公司只能以自有资金对直投子公司投资，且不超过净资本的15%。

　　海通开元投资相关负责人表示，开展直投业务对改善券商盈利模式，实现券商盈利稳定性和连续性具有重要的作用，它改变了券商以经纪业务为主、靠天吃饭的既有盈利模式，使高端投行业务有了更大的价值实现空间。

　　自2007年开展券商直投业务试点以来，目前全国已有29家券商取得直投业务资格，行业资本规模共约200亿元，成为股权投资界一支富有朝气的新生力量。由于赶上创业板这个大的历史机遇，三年来，券商直投业务成绩斐然。

　　但或许由于业绩过于华丽，现行的“保荐+直投”模式开始饱受争议。批评人士指出，“保荐+直投”模式下的“保荐”，让保荐机构失去了独立性与公正性。保荐机构的利益与发行人的利益完全一致。这样的“保荐”只能是为发行人掩盖问题，进行虚假陈述，抬高发行价格，以便最大化地追逐自身的利益。

　　不过，也有业内人士认为，“保荐+直投”模式是国际投行的通行模式，这点无可厚非。

　　券商直投发展困境

　　虽然券商直投业绩短期成绩斐然，但实际上，整个券商直投业在实际运行中并没有表面看上去那么风光。

　　银河创新资本管理负责人倪毓明表示，事实上，与其他PE、创投机构相比，券商直投起步较晚，在经营机制、激励机制等方面存在一定的差距，同时实行更为严格的风险控制并受到准入监管，在投资策略上也大多采取了低风险的稳健取向，所以目前在市场中尚属新生力量，整体规模相对较小。

　　据介绍，为了加强对券商直投的有效监管和风险控制，监管层对券商直投提出了严厉的制度标准，除了“证券公司只能以自有资金对直投子公司投资，不超过净资本的15%”这一苛刻标准外，监管层还要求：保荐机构及其控股股东、实际控制人、重要关联方持有发行人的股份合计超过7%，或者发行人持有、控制保荐机构的股份超过7%的，保荐机构在推荐发行人证券发行上市时，应联合1家无关联保荐机构共同履行保荐职责，且该无关联保荐机构为第一保荐机构。

　　宏源创新投资公司投资总监冯静表示，在目前的市场格局下，券商直投与传统的PE相比没有明显优势，反而在激励机制和国有股划转问题上明显被动，唯一的优势就在于服务能力上。

　　据了解，证券公司以国有控股居多，目前都是用直投公司自有资本金投资，国有控股券商直投公司所持股份在上市时应按国有股转持规定将部分股权划转社保，有些投资甚至会被全额划转。这严重挫伤了券商直投的积极性，并对收益带来损害。

　　尽快实现行业转型

　　目前看来，由于受到资金规模和试点范围等限制，券商直投注定在相当长的时期内只能成为股权投资业中的“小块头”。然而，这并不能掩盖券商直投的优势。

　　业内人士普遍认为，券商直投子公司由于具有专业的行业研究平台，同时最接近国内资本市场，对国内宏观经济和产业政策理解精准、迅速，对上市项目选择判断经验丰富，因此，在从事PRE－IPO项目的投资中比一般的PE机构更专业，质量把握性更高。

　　倪毓明表示，随着券商直投业务的逐步放开以及市场化程度的加深，券商直投可以通过管理股权投资基金而实现业务多元化以及跟投机制等市场化手段的引入，券商固有的品牌优势、专业人才优势、客户资源优势、风险管理能力优势将会在直投业务中得到充分体现。

　　冯静强调，券商直投要做强做大，就要进一步落实、细化隔离墙制度，充分发挥行业自律的作用。通过券商直投的公开、透明、规范运作，在提升证券公司自身盈利能力的同时，为引导民间资本的投资发挥积极作用。同时，券商直投也应尽快制定有市场竞争力的激励机制，适应激烈的股权投资市场的竞争需要。

　　此外，冯静还表示，无论从国际券商的成熟经验看，还是从券商直投自身发展壮大的需求看，向基金管理公司转型都将是必经之路。一方面转型可以弥补直投公司资金规模的局限性，发挥券商直投公司人才优势、管理优势，引导民间资本投向。另一方面，采取基金模式也有利于券商直投公司转变机制，建立市场化激励机制，与国际通行做法接轨。

　　●沪市A股净流出资金3.07亿元

　　 8月24日，A股市场放量反弹，黑色金属、信息设备、房地产、家用电器等行业走强，只有金融服务行业逆市下跌，而有色金属、化工和采掘等权重板块涨幅靠后。上证综指收于2650.31点，上涨0.41%；深证成指收于11214.24点，上涨1.22%。沪市成交1080.6亿元，较前一交易日放大近两成，深市成交996.4亿元，较前一交易日略有放大。

　　 从资金面来看，主力资金呈现净流出格局。据大智慧统计，周一沪市A股资金净流出3.07亿元，沪市B股资金净流入182.05万元；深市A股资金净流入4.08亿元，深市B股资金净流入7411.42万元。两市资金合计净流入1.01亿元。

　　 分行业看，近六成的行业实现资金净流入。商业连锁、建材、房地产三个行业分别净流入资金2.17亿元、2.14亿元、1.90亿元，而银行、化工化纤、交通运输三个行业分别净流出资金1.82亿元、1.59亿元、1.17亿元。

　　 值得指出的是，银行是前一交易日资金净流入最多的板块，但在昨日却又成为资金净流出最多的板块。分析人士表示，这种资金快进快出的现象或许表明主力机构对其并不看好，更多的是通过短线波段操作来介入。

　　●避险情绪频频升温 全球债基年内吸金已达450亿

　　 全球投资者避险情绪的高潮迭起令债券基金及新兴市场基金继续受益。来自专业资金流向监测机构EPFR（新兴市场投资基金研究公司）23日公布的数据显示，上周全球债券基金再度吸引到42亿美元资金净流入。环球新兴市场基金亦持续强劲表现，吸引到23亿美元的资金净流入。有分析认为，这显示投资者正由青睐亚洲资产转为将资金分散投资到各地区。

　　 EPFR的数据显示，截至18日的当周，今年流入全球债券市场的资金规模已经扩大到惊人的450亿美元。其中，美国债券基金今年的资金净流入规模也进一步攀升至643亿美元，该国市政债券基金连续第十八周吸引到资金净流入，上周吸引到8.26亿美元资金净流入，为29周高点。

　　 此外，新兴市场债券基金则创纪录地连续第十二周吸引到资金净流入。今年迄今，该类基金的资金净流入规模已经扩大至328亿美元，大大领先于2005年全年创下的97亿美元纪录；高收益债券亦在当周吸引到1.62亿美元资金净流入。不过，新兴市场债券基金的资金净流入量为11周以来最低，高收益债券也经历了自7月初以来表现最差的一周。

　　 由于世界几大经济体的经济增长前景较为黯淡，大量资金逃离了具有较高风险的股票基金市场，累计"失血"达74.9亿美元。EPFR称，流出全球股票基金的资金规模达到六周高点。其中，美国股票基金的资金净流出规模达到70亿美元，欧洲股票基金亦遭遇8.8亿美元资金净流出，日本股票基金则在过去的15周内第13次出现资金净流出。

　　 不过，所有新兴市场股票基金在上周吸引到22亿美元资金净流入，进一步助推今年的资金经流入量达到345亿美元。其中，拉丁美洲在过去6周内第五次出现资金净流入。但欧洲、中东及非洲市场（EMEA）股票基金及亚洲除日本外的股票基金都出现了温和的资金净流出。

　　 与此同时，亚洲区除日本外的股票基金却出现1.77亿美元的资金净流出，为近两个月来首见。

　　 而EPFR所追踪的所有五类发达市场股票基金都出现了资金净流出，其中，日本资金流出的趋势已持续八周，令今年以来流入该国的资金几乎归零。数据显示，今年以来，日本股票基金的资金净流出量达到7100万美元。

　　 EPFR的数据还显示，在截至18日的当周，全球货币市场基金出现创纪录的13亿美元资金净流出，终止了自2009年以来最长连续资金净流入。

　　 部门基金方面，专门投资于商品行业及能源行业的基金都终止了连续四周出现资金净流出的步伐。EPFR称，投资者纷纷意识到此前一阶段的抛售似乎过头。

　　 此外，专门投资于金融行业的基金也从上一周的颓势中出现反弹。该类基金从低利率环境中受益，这也帮助专门投资于房地产的基金连续第五周吸引到资金净流入。相对具有防御性的公用事业及电信行业的基金继续扩大其连续吸引到资金净流入的纪录，上述两类基金在过去六周的表现为2009年四季度以来最佳。

　　 投资于科技行业及医疗保健和生物技术行业的基金则继续出现资金净流出，不佳的经济数据令其表现疲软。

　　●小心谨慎 次新QDII轻仓观望

　　 今年是QDII基金的扩容年。WIND统计数据显示，截至24日，今年已有9只QDII基金成立，如果加上正在发行的3只QDII，今年至少将为QDII队伍增添12只新兵，这个数字已经超过此前QDII基金数量的总和。

　　但QDII基金的大扩容，却并不意味着出海投资的机会已至。从今年成立的这些次新QDII净值走势来看，多数围绕着面值附近波动，这表明，面对海外市场的动荡，基金经理们仍以观望为主，低仓等待机会成为多数次新基金的选择。

　　发行数字难看

　　也许是出于完善产品线的需要，也许是觉得“咸鱼翻身”的机会来临，许多基金公司选择在今年掀起了一股发行QDII的热潮。但结果证明，首批出海的QDII留在投资者心中的阴影，远未消除。“QDII今年发行得都不怎么样，原因之一就是第一批QDII把大家伤得太深了。”某QDII基金经理不无感慨地说。

　　以今年已经募集成立的9只QDII计算，累计发行了39.49亿份，这个数据甚至不及首批出海的四大QDII中任意一家的零头。而中国证券报记者多次在QDII发行的路演中看到，投资者最关心的，依然是新QDII是否会重蹈首批QDII巨亏的覆辙。面对这个问题，基金公司的销售人员虽然费尽口舌，但仍然难以消除投资者的疑虑，这是QDII今年虽然数量快速扩张，但规模却未见大幅增长的根本原因。

　　而这个原因也直接影响了基金经理的投资心态。今年以来，虽然海外市场尤其是QDII热衷扎堆的香港市场并没有出现如A股般单边暴跌的走势，但整体呈现出宽幅震荡的格局，后市依然令人感到扑朔迷离，这使得基金经理们心生警惕，采取了和A股次新基金同样的策略：低仓观望。以某只6月份成立的QDII为例，虽然在发行时，基金经理反复表示海外市场已经出现投资机会，但在成立后却一直秉承低仓位策略，至今仓位不过一两成左右，而基金净值也一直贴近面值浮动。

　　“扎堆投资”未改

　　QDII投资扎堆港股的现象，一直为投资者所诟病。而这一点，在今年的大扩容后，并未有明显改变。

　　从今年已经发行成立的9只次新QDII的投资范围来看，除了国泰纳斯达克100指数基金明确投资美国纳斯达克市场以外，其余8只基金的投资范围均将香港市场包括在内。业内人士指出，按照以往QDII的投资风格，在港股中挑选熟悉且具有成长性的中国概念股，基本上将成为这些QDII建仓的首选。“这些中国概念股投资起来让人放心，也比较容易获得投资者的认可。在首批QDII带来的负面影响没有完全消除的背景下，大家会做的相对谨慎一些。”该业内人士说。

　　而海通证券研究所对QDII二季报的分析显示，从投向集中度来看，除了易方达亚洲精选的韩国，其他各只QDII基金均不约而同地把海外投资的第一重仓地区设在了中国香港，这估计还是离岸较近，各基金公司投研团队更熟悉香港市场的缘故。“由此可见，我们的海外投资离真正意义上的全球分散投资还有一定的距离。”海通证券的报告如是说。

　　●8月信贷增速或进一步回落 预计规模5000亿元

　　专家称年内加息和提高存款准备金率都是小概率事件

　　随着7月初银信合作被银监会口头叫停，以及对商业银行表外资产业务监管的加强，昨日接受《证券日报》记者采访的专家普遍认为，未来信贷增速将进一步回落，预计8月份的信贷增量或在5000亿左右。

　　央行公布的数据显示，中国金融机构7月份新增人民币贷款规模为5328亿元，低于6月份的6034亿元,1-7月份新增贷款总额达到了年度目标的69%。那么，剩下的额度按照全年7.5万亿的预计信贷投放总量来算还有2.32万亿，今年余下的四个月平均每月还有5000亿的投放额度。

　　中信建投宏观经济首席分析师魏凤春认为，8月份的信贷增量不会如市场期望的那么高，企业目前处于去库存化时期，企业的效益下降，贷款欲望不强。此外，实体经济二次探底的“阴霾”犹存，再加上出口以及房地产的滞后效应仍不明朗，整体的需求减弱。因此，8月份的信贷增量或进一步减弱，规模在5000亿左右。

　　西南证券高级金融研究员、中国社科院经济学博士付立春表示，今年上半年和下半年的投放比例实际上为6：4，相对于往年银行惯常的投放比例7：3，余下的4个月的信贷供应仍然相对宽松。从上半年银行的票据融资呈每月减少的态势可以看出，银行的放贷动力仍然很强劲。然而，由于中国的传统信贷投放行业受到限制，因此，未来如能源、节能减排、中小企业、消费信贷都会成为新的增长点。但是由于上述领域基数较低，同时，需要一定的时间去完善信贷投放机制，包括风险审核，贷后资产控制等。因此，综合考虑，8月份的银行信贷增量为5000亿左右。

　　上海证券宏观经济首席分析师胡月晓撰文指出，随着监管部门对银信合作的叫停，以及对商业银行表外资产业务监管的加强，未来信贷增速将进一步回落。

　　胡月晓指出，各商业银行扩张信贷的动力仍然相当充足，但未来信贷需求的增长将继续回落。实体经济增速放缓的态势，导致信贷市场中有效需求不足，而中小企业在较长时间内还不能成为信贷市场的主要需求群体。因此商业银行的信贷增长主要还是依靠国有企业和地方融资平台的需求增长。

　　胡月晓同时指出，在当前治理地方融资平台的环境下，为回避监管，商业银行通过银信合作，将信贷业务由表内向表外转移的经营行为成为一种普遍现象。随着监管部门对银信合作的叫停，以及对商业银行表外资产业务监管的加强，未来信贷增速将进一步回落。

　　国泰君安预计，8月的居民短贷为400亿，非居民短贷为200亿，非居民长贷为3000亿，均与7月基本持平。预计8月的居民长贷为900亿，比7月显著下降，合计信贷约为4500亿。国泰君安预测，8、9月的月度信贷为4500亿，将成为年内的最低点。而10月份以后的月度信贷将重回5000亿左右水平。

　　此外，数据显示，7月份M2同比增速为17.6%。付立春表示，M2增速已经回归到历史平均水平，可以看出，未来货币供应量继续下调的空间有限。那么，总体来说，由于加息影响整个经济的发展全局，以及资本开放以及吸引外资的流入，乃至物价和资本市场波动，因此，未来加息的可能性很小。

　　魏凤春也认为，未来的货币政策不会出现大起大落的局面，加息和提高存款准备金率都是小概率事件。

　　●创业板造就亿万富翁群体 高管辞职玄机重重

　　十年磨剑，创业板上市大门打开之后，公司上市犹如泉涌，创业板成为造富神话的孕育地，由于高管普遍持股，高管内部催生一个特殊的亿万富翁群体。

　　然而今年以来创业板公司高管辞职风潮渐起，背后玄机重重。

　　高管辞职成风

　　近日，有媒体爆出，今年以来创业板已有24家公司的33名高管辞职。在具体身份上，董事8名、监事7名；独立董事8名；副总裁、副总经理等5名；董秘4名；核心技术人员1名。

　　昔日的上市公司核心骨干，在企业大展拳脚之际，怎可在上市之后就纷纷离职？高管辞职风潮的逐渐掀起让外界看来还是颇不理解。

　　高管的突然辞职，往往被外界解读成为日后减持套现铺路，而辞职原因则几乎一致，多以 “工作变动”、 “因个人原因”甚至“夫妻两地分居”为由，实在难以服众。

　　据统计显示，上述高管辞职事件均发生在2010年，且辞职人数与公司上市时间存在一定的正相关关系。

　　其中，去年10月30日首批登陆创业板的28家公司中共有19名高管辞职，而去年12月25日以后上市的近70家公司中高管辞职人数仅为14名。且辞职速度呈加快趋势，首批创业板公司的上述19名高管平均辞职时点为上市后5.2个月。与此相比，此后批次上市公司的14名高管平均辞职时点则是上市后的2.1个月。

　　值得注意的是，对于持股的高管而言，辞职后6个月的禁售期对其不造成任何影响，即1年锁定期一过便可随意抛股。

　　“部分高管辞职很有可能无法抵挡巨大利益诱惑，而套现离场，也不排除有部分存在企业内部矛盾问题，造成高管辞职或者被调遣。”帕勒咨询公司资深董事罗清启接受记者采访时表示。

　　辞职原因几乎“雷同”

　　虽然辞职原因多有“雷同”，然而这些创业板高管辞职后，却也没有闲着，有的创业，有的进入同行企业，有的“离职不离岗”，仍旧在公司工作。

　　据了解，目前主动请辞的33名创业板高管中直接或间接持有股份的有14人。其中，个人持股数额最高的是赛为智能原董秘、副总经理周嵘，目前共持有679万股。

　　周嵘是赛为智能创始人之一，目前持有679.03万股，为第四大股东。今年4月7日，周嵘辞去董事、副总经理及董秘职务，不再担任任何职务。

　　赛为智能证券代表告诉记者：“此前周嵘辞职是由于身体原因，目前已经完全不在公司任职，对于后续的是否减持，那不属公司管辖范围。”据了解，周嵘上市之前就已经多次提出离职，然而由于在上市敏感期，待事后才正式离职。

　　探路者原董秘范勇建曾在北京证券投行部等单位工作，并曾任广电网络证券事务代表。2008年4月，范勇建出资100万元获得探路者22.65万股股份，经2009年度“10转10”后增至45.3万股。今年6月10日，范勇建以辞职信结束了在探路者2年的董秘生涯，理由是“两地分居、无法照顾家庭”。

　　现任董秘张成接受记者采访时表示：“目前范勇建已为照顾家庭定居西安，日后是否减持完全看他个人意愿。”

　　今年3月31日，陆擎辞去金亚科技董事一职。知情人士告诉记者，由于陆擎家在深圳，两地来回不便，考虑家庭及身体因素提出辞呈。

　　而据记者了解，上市公司董秘中存在这样情况的并不少见，请辞的董秘中多数选择时点颇为精准，股份锁定期大多为1年，几乎均是在解禁时期之前，随后便可随意解禁。

　　另有一类上市公司高管辞职后自主创业，另起炉灶。今年1月18日，同花顺原董秘方超主动请辞，通过上海凯士奥间接持有1.2万股股份。

　　有报道指出，方超在随后在不到一个月时间内，与朋友合伙投资经营一家软件企业，运作模式与同花顺相近，欲打造“第二个同花顺”。

　　同花顺现任相关高管告诉记者：“未听闻此事。据我了解，方超未从事相关工作事项。”

　　甚至有个别公司高管“离职不离岗”，令人匪夷所思。今年7月，持有77万股股份的张旭光辞去立思辰监事职务，然而其与立思辰并非脱离干系，而是到其下属公司担任高管。

　　罗清启告诉记者：“上述这种情况，法律上的意义和现实意义辞职不同。值得深思。创业板本身存在不稳定性，高管有其他理由辞职，但实际仍然在公司任职，仅仅是法律上的辞职，辞职的目的在于企业配合套现嫌疑。还有部分高管连带亲属持股，以各种理由辞职，实际背后隐藏其他目的。”

　　辞职后减持是否应加强约束？

　　创业板让无数机构获得大丰收，利益驱动可谓强大，随着今年大盘弱势调整，一批解禁股给创业板带来一波减持高峰，创业板减持风潮四起。

　　值得注意的是，上市公司高管任职期间，每年均要受到“25%减持红线”的限制。而辞职完全可以达到快速减持之目的。

　　2008年6月18日自然人胡美珍辞去延华智能董事兼副董事长职务，短暂的6个月“禁售期”之后，在2009年年初将其持股的一半立即抛售，碍于其曾承诺离职半年后的十二个月内转让公司股份不超过其所持股票的50%，未能全部抛出。然而胡仍旧迫不及待在去年12月和今年1月第二轮解禁期过后，二度减持。目前，胡美珍已将所有持股减持完毕，套现离场。

　　罗清启表示：“ 创业板股价泡沫渐灭打回原形之后，自然人股东发起上市，主要是管理层监管问题。个人觉得创业板高管持股解禁时间还是较短。对高管辞职重要的是加强事前的约定。”

　　曾为一家上市公司高管告诉记者：“企业发展到一定程度，激励的双刃剑就显现。辞职之后，股权有大量收益，这是激励双刃剑其中之一。”

　　“辞职风暴暴露出高管利益巨大的不平衡，董秘、董事因为地位利益和股权利益巨大的不平衡造成，解决问题还是公司内部问题，离职最大可能带来的是公司利益受到损害，人员的稳定性，公司应及时做好限制调整，对于高管做好相关约束工作。”国内知名证券法律师杨兆全认为。

　　面对暴利个人利益如何左右？

　　创业板上市后首日市盈率攀升至百倍，创业板造富仍在继续，面对诱惑，作为上市公司高管个人利益又当如何左右？

　　此前据业内统计，按上市首日收盘价计算，创业板28家上市公司高管中，所持股份市值最高的十位高管身家累计达217.84亿元。这其中，乐普医疗总经理董事蒲忠杰、爱尔眼科董事长陈邦和华谊兄弟董事长王忠军位居前三位。按三家股票当日收盘价63.4元、33.97元和70.81元计算，上述三位公司高管持股市值分别高达38.32亿元、33.97亿元和31.09亿元。神州泰岳拥有创业板身家最高的管理团队。华谊兄弟也是云集亿万富豪最多的上市公司之一。按当天收盘价70.81元计算，前十大股东中，总经理王忠磊持股1389.60万股，对应市值9.84亿元。

　　如今，创业板阵容不断扩大，高管辞职后减持的规模和自由度大大增加。面对低廉的投资成本、高比例的持股份额的诱惑，高管是否能抵挡得住减持诱惑？

　　业内资深人士指出：“上市之后股票市值以几何倍增，面对暴利诱惑，部分上市公司高管已经把企业发展置之脑后。”

　　“上市之后，部分高管辞职而便于套现，从创业板设立初衷上讲都是不合理的，包括管理和技术都是投资者考虑的重要因素。创业板是种子板，创业板上市企业具备概念、技术、市场和发展空间，融资上市目的是更好发展公司，持股的管理层套现不受到严格限制。创业板不能成为圈钱的工具，对于投资者而言，创业板公司高管的辞职使得公司投资风险加大。”罗清启告诉记者。

　　●观望气氛渐浓 机构持基整体比例下降

　　截至今日，有18家基金公司旗下共243只基金公布了半年报。从目前的数据来看，今年上半年以来持续震荡的行情使得对于后市"吃不准"的机构变得有所收敛，由此基金持有人比例中机构的比重整体有所下降。

　　今年上半年，市场在房地产调控政策出台等一系列因素的影响下出现震荡格局，上证指数从3200点一路下探至2500点附近，跌幅达20%左右，不少基金纷纷表示今年没有明确的系统性投资机遇。就在这样的行情下，机构"观望气氛"渐浓，持基比例整体有所下降。

　　天相数据统计显示，在目前公布半年报的基金中，封闭式基金、开放式基金中的QDII基金、保本基金、混合基金和货币基金都出现不同程度的"机构退、散户进"的情况。

　　在众多"机构退却"的基金中，保本型基金魅力褪色最明显，数据显示，其机构投资者持有比例从去年末的14.57%下降至今年中的7.28%；此外，封闭式基金（传统）机构投资者持有份额由去年末的55.53%下降至今年年中的53.25%，封闭式基金（含创新型）的机构持基比例也由去年末的55.97%下降为今年年中的54.77%；QDII基金在机构面前也逐渐"失宠"，其机构持基比例由去年末的19.02%下降至16.95%；混合型基金的机构持基比例从去年末的8.27%下降为今年中的7.67%，货币型基金的机构投资者比例由去年末的77.11%下降为今年中的71.55%。

　　另一方面，基金也未全被机构"打入冷宫"，股票型基金和债券型基金成为机构资金进军的主要方向。数据显示，股票型基金机构持基比例由去年末的10.77%上升至今年中的12.61%；债券型基金的机构投资者持有比例亦由去年末的52.11%上升至今年中的57.26%。

　　具体来看，18家基金公司中有6家基金机构投资者持有比例上升，其余12家机构持基比例有所下降，其中东吴基金"增持"幅度较大，其机构持基比例由去年末的10.04%上升至今年中的20.94%。

　　此外，在已公布半年报的18家基金公司中，有3家基金公司的机构投资者持有比例超过30%，机构持基比例最高的为长盛基金，今年年中其机构持基比例达到了38.13%，而国联安和海富通的机构持有比例也不小，分别为33.59%和32.81%，另外还有包括国投瑞银在内的6家基金公司的机构持基比例在20%至30%之间。