智飞生物新股报告:营销实力突出的二类疫苗民企龙头
机构：国信证券
研究员：贺平鸽
评级：
盈利预计：预计10~12EPS0.72、1.02、1.35元/股。
主要观点：
1.公司产品均为二类疫苗,市场占有率连续3年居民营企业第一。自主产品A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、微卡和买断代理产品Hib疫苗、甲肝减毒活疫苗都在细分市场上占据重要地位。
2.代理销售起家,营销网络体系优势突出公司最早从买断代理成熟疫苗产品起家,经过十余年的积累建立了国内规模较大、覆盖较全和深入终端的疫苗营销体系--360多名销售人员覆盖了全国300多个地市和2300多个县区,民营机制下执行力较强。
3.产品线逐步丰富10H1自产产品ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗和代理产品Hib疫苗2个产品合计贡献了77%的收入和71%的毛利润。未来公司在自主和代理两条业务线上都将新产品的陆续上市:1)自主产品Hib疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗预计11上市,微卡增加支气管哮喘适应症预计12年获批上市;2)代理产品11-12年有望新增2-3个,目前正在谈的包括水痘疫苗等。
4.募集资金主要用于自产疫苗产能扩张公司募集资金主要用于增加现有的3个自主产品的产能,同时新建2个新研发产品产能。此外,募集资金还用于研发中心、仓储物流基地和营销网络的建设。
上海医药:工业品种丰富、商业扩张加速
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：维持对上海医药10-12年的盈利预测为0.68、0.85和1.05元
主要观点：
1.工业已有品种丰富,抗生素业务注入预期、工业并购及未来研发成果转化将进一步丰富公司工业品种目前已有品种丰富:公司目前已有生产许可品种为3000多种,在生产2000多种,工业年收入约70多亿,是医药工业品种最丰富的企业之一;短期抗生素业务注入将进一步丰富公司抗生素药物梯队:新先锋等抗生素业务即将注入,预计将增加营业收入20亿,丰富抗生素药物品种;长期工业标的并购和研发成果转化将进一步增加公司毛利率较高的新药品类:公司工业并购将以毛利较高的生物制药为主要标的方向,研发领域将以心血管、肿瘤等前沿领域为主要方向,两者的共同点为发展所需时间较长,但并购或开发成功后,将对公司药品梯队、工业收入、毛利率产生深远影响,甚至填补公司重磅炸弹级药物领域的空白。
2.公司医药商业外延式扩张将加速、跑马圈地促进医药分销全国布局。
3.H股上市计划的时间紧凑:公司预计11年6月完成H股上市融资,融资完成将为公司提供很好的资本运作平台和空间。
4.医药商业并购步伐将加快:医药商业目前并购形势紧张,预计公司将加快收购扩张步伐,抓住医药流通发展时机,抢占优质标的和好地盘。
5.工业、商业产业链一体化的协同效应将在未来逐步体现。新医改条件下,未来随着公司工业实力进一步增强,医药商业全国布局完成,两者的协同效应将可逐步体现。
益佰制药:聚焦主业,转折之旅
机构：国元证券
研究员：刘斌
评级：推荐
盈利预计：预计10-12年每股收益分别为0.73、0.95、1.21元
主要观点：
1、09年分线销售制度建立驱动了公司的转折。上半年公司处方药产品增速为13%,OTC产品增-25%,成绩实在不能说理想,但一个显著的特点是销售回款加速,销售收到现金/收入比值连续两个季度大幅提高,每股经营活动净现金也大幅提高,表明公司上半年渠道回款不错,经销商回款的良好往往预示渠道库存的加速出清,日后将拉动公司产品的出货。1-8月,公司重点产品艾迪、复方斑蝥胶囊增纯销出货增长都在20%-30%,银杏达莫持平,下半年处方药的增长将明显提速;OTC由于消化去年渠道存货,影响了上半年的增长,秋冬季节是感冒咳嗽的高发季节,下半年克咳系列有望恢复平稳;
2、公司相继转让子公司上海佰加壹、贵州黔德投资,甩掉亏损包袱,退出煤矿投资,未来子公司中舒婷卫生护理公司有可能转让出去,在围绕主业做资产减法的同时做加法,1-6月公司相继收购了南诏药业、贵州民族药业,拓展了心血管的和OTC的产品线,南诏药业的科博肽(肿瘤疼痛抑制)也可低成本的搭载艾迪销售,我们预计:通过将南诏、民族药业纳入益佰重整后的销售框架后,2-3年有望实现新增3-5个亿的销售额;
3、公司独家代理洛铂,依托强大的销售平台,有望在第三铂类抗肿瘤药抢占一份市场。更值得期待的是公司准备继续增加代理品种,增加到10个左右,代理业务将成为新的增长点;新产品方面,11年上半年复方荭草注射液和米槁心乐滴丸有望拿到批文,这两个药都主攻心血管领域,且均为独家,后者还是独家苗药,该两个品种的上市将给停滞不前的心脑血管产品线提供一个强大支柱;
智飞生物:买断代理促增长,自主创新谋发展
机构：光大证券
研究员：姚杰
评级：
盈利预计：预计2010-2012年公司实现营业收入7.49亿元、10.34亿元、13.44亿元,实现净利润为3亿元、4.13亿元、5.39亿元,同比增长29.6%、37.7%、30.4%,EPS分别为为0.75元、1.03元、1.35元。
主要观点：
1.重庆智飞生物制品股份有限公司成立于2009年9月,是由重庆智飞生物制品有限公司整体变更设立的股份公司,注册资本36,000万元,主要从事疫苗、生物制品的研发、生产和销售。公司拥有A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、微卡(注射用母牛分支杆菌)等自主产品和Hib疫苗、甲肝减毒活疫苗等代理产品。公司本次拟上市发行4,000万股,占发行后总股本的10%。
2.2007年、2008年、2009年营业收入分别为49,243万元、59,034万元、60,405万元,复合增长率为10.8%,净利润分别为15,201万元、19,005万元、23,159万元,复合增长率为23.4%。
3.公司坚持自主创新,自主产品比重增加带动综合毛利率上升。
4.公司近三年综合毛利率分别为57.9%、63.6%、68.8%,呈不断增长趋势,主要原因是毛利率较高的自主产品营业收入占比不断提高。自2008年公司自主产品上市以来,自主产品综合毛利率为别为94.5%、95.4%,这主要是因为自主产品单位生产成本较低,成本控制较好,产品技术领先,产品售价相对较高。公司流脑产品采取国际领先的提糖工艺,在投料相同的情况下,能够大幅提高产量,相应大幅降低了单位生产成本。相较于其他同行业公司,本公司的适用的年龄范围更大,适用面更广,因此其售价相对较高。公司近三年独家买断代理产品综合毛利率分别为57.6%、56.8%、51.3%,相对自主产品综合毛利率要低一些,且呈下降趋势。