随着欧债危机进入新的阶段，包括希腊、爱尔兰这类欧元区弱国是否应当退出欧元区，已成为欧洲大陆争论的热点问题。就在11月15日希腊新总理帕帕季莫斯表示，留在欧元区是希腊前进的惟一选择的同时，北爱尔兰财政部长萨米•威尔逊却建议说，随着欧债情势恶化，爱尔兰退出欧元区可能具有“某些好处”。16日接受采访的中国对外经济贸易大学国际经济研究院院长桑百川教授认为，在欧债局势步步告急的背景下，希腊、爱尔兰等弱国退出欧元区的可能性的确存在。但在此之中将涉及多方利益博弈，从各方利弊权衡的角度看，目前这种可能性还是很小的。在希腊债务危机爆发之初，无论是欧元区成员国首脑还是欧盟领导人，都在成员国会否退出欧元区的话题上讳莫如深。时至今日，随着时局的变化，除了希腊、爱尔兰这类深受债务危机之苦的欧元区外围国家之外，德法等金援国乃至诸多欧盟官员，都不约而同地在成员国退出欧元区的问题上相继“松口”，甚至还做出了一些应对准备措施。但与此同时，欧元区内部反对弱国退出论的声音也同样强硬。爱尔兰退出欧元区可能具有‘某些好处’，萨米•威尔逊认为，其一就是获得刺激经济方面更大的自由度。1992年，英国曾被告知其不加入欧元区的话，将会发生一系列的灾难。但是英国安然无恙。这就是给他们留下的教训。他认为，在退出问题上拖延的时间越长，累积的风险就会越大，银行体系的不确定性将更高。而帕帕季莫斯所持看法却截然相反。他认为，欧元区成员国的身份是保持货币稳定的保证，并且有利于创造稳定增长的合适条件。作为欧元区成员国，是惟一的选择。他还承诺，希腊议会将在年底前批准欧元区领导人10月下旬达成的新救援协议，并积极推进改革，重建国际社会对希腊的信心。有关弱国退出欧元区的争论在欧洲日益激烈，主要原因还是来自于欧债危机局势的不断恶化。桑百川表示，希腊债务危机的确已到了不得不解决的地步，但在如何解决的问题上，希腊早先提出的全民公投建议使得整个事件“横生枝节”，这不仅令希腊前景生出更多变数，也使德法、欧盟和IMF等救助方处境更为尴尬和难堪。在这种背景下，有关希腊等国会否退出欧元区的话题，也具有了更多现实性和迫切性。

　　令人疑惑的是，近一段时间以来，欧盟领导人和德法政府在这个问题上却在不断发送似乎矛盾的双重讯息。一方面，他们高姿态承认希腊退出欧元区的可能性，甚至着手准备。德国政府方面14日提出，如果留在欧元区令有些国家感到过于艰难，那就应该被允许离开欧元区。同日德国总理默克尔领导的基督教民主联盟甚至通过了一项法案，允许各国在不放弃欧盟成员国地位的前提下自愿退出欧元区。此外，法国总统萨科齐10月也曾表示，希腊原本就不应当加入欧元区，因为它在加入的时候就做了假账。而欧元集团主席容克日前也宣布，欧元区必须为希腊退出的潜在可能性做准备，用以避免这一事件发生所带来的负面影响并力促欧元区的整体稳定。但另一方面，他们却在反复重申，他们愿意支持希腊，如果希腊通过10月救助协议的话，他们希望继续将希腊保留在欧元区之内。默克尔日前表示，德国只有一个目标——以现在的形式稳定欧元区。欧洲央行的高级官员也承认，拆分欧元区的想法并不在决策者讨论范围中，对于该问题的辩论也是毫无意义的，其更倾向于加强欧元区的整合。而欧盟执行委员会发言人汉森日前也指出，很有必要进一步加强欧元区整合以应对该地区的主权债务危机，绝对不能制定任何分裂欧元区或泛欧盟的计划。德法以及欧盟领导人在希腊问题上恩威并施。桑百川表示，一则是希望进一步加大对希腊的政治、金融方面的压力，促使希腊国内尽快通过新救援协议；二则也在于目前并不能完全排除希腊退出欧元区的可能性，这就促使包括德国在内的国家着手相关准备工作，以及后续影响的应对准备。

　　据桑百川分析，虽然希腊等国退出欧元区的可能性存在，但在此之中，涉及到众多利益博弈。从各方利弊权衡的角度，目前看希腊等国退出欧元区的可能性较小。首先，如果希腊等国选择退出欧元区，未来应对债务危机将更具自由性和灵活性，它固然可以采用本国货币贬值等方式来化解危机；但从目前它几乎已经被国际资金市场隔离的现状看，一旦希腊失去国际救援，即将发生国家破产，由此带来的恶性通胀以及巨幅市场振荡将会重创其经济，甚至引发政治、社会动荡。此外，一旦退出欧元区，希腊等国与欧元区成员国之间的经贸合作也将承受重大损失。其次，虽从表面看，德法等实力较强的国家在希腊退出欧元区后将不用再承担金援国的压力，但随着欧元一体化进程的倒退，德法这类核心国家从欧元区获得的经济动能势必会得到削弱，其在欧洲甚至全球的经济影响力也将下降。从根本上看，德法是不主张希腊等国退出欧元区的。第三，从整个欧元区的角度看，希腊等国退出欧元区，无疑会损害欧元区整体的诚信，并可能引发更大的市场恐慌。这不仅包括欧元区债券市场、外汇市场和股票市场，甚至可能重创欧元作为国际储备货币的地位。而这对于整个欧元区来说，无疑是灾难性的。从一定意义上看，希腊退出欧元区，不仅仅涉及到退出国的利益，也将影响到欧元区每个成员国。桑百川认为，并且还可能会影响到欧元未来的国际地位，并将引发国际货币体系的“强震”，甚至可能会伤及全球经济复苏。事实上，如果10月底欧元区通过的新救助方案能够尽快得到进一步的细化和明确，他认为，这将有力遏制欧洲危机的蔓延。但其中同样涉及到各种利益博弈，搞不好也会令希腊退出欧元区的问题更加复杂和纠结。

　　如果欧元区解体将会带来百年不遇的冲击，从而导致金融市场出现前所未见的混乱局面，但寻求避险的投资者正以老套的方式应对，买入黄金或美国公债等传统避险资产。买入非欧元货币计价的股票波动率产品或衍生品，或许看来是诱人的策略，这可以保护投资组合免受欧元区解体带来的冲击。但流动性忧虑、金融企业严重承压时的交易对手风险及极高的保险成本，意味着许多资产管理经理倾向于坚持选择更为传统的对冲产品。流动性的好坏决定了快速买入和出脱证券的能力。施罗德投资私人银行部门首席投资官 Kieron Launder 表示，大家可以想象一下如果欧洲经济暨货币联盟(EMU)解体对欧洲金融体系产生的影响：最好的情况是瘫痪；最糟则是崩溃。那么从这个角度来看，可能就要对潜在的交易对手风险加倍小心了。如果存在系统性上的问题，可能就不愿持有过多的非常规型投资工具，因为不能确定是否可以得到偿付。如果在理论上对冲，则只能是纸上谈兵了，这是拿不回钱来的，因此这不算是一种对冲。

　　自2008年9月雷曼兄弟破产以来，"尾部"风险的重要性在上升。尾部风险指的就是可能导致市场剧烈波动的小概率事件。美银美林本月接受访问的基金经理中，绝大部分的人认为欧元区主权债务危机是目前最大的尾部风险。施罗德投资的 Launder 称：“信用违约互换 (CDS)，作为一种应对主权债务违约颇受欢迎的避险方式，有可能失去效力，因与银行业债权人达成的把希腊债券价值扣减50%的自愿性协议意味着，目前CDS类型的保险或许可以对此类债务不予偿付。”他表示，当投资或进行尾部风险避险操作时，必须要把政治意愿及其带来的影响，还有国家监管干预纳入考虑。或许是危机本身的规模，正在阻碍货币经理检视更为隐秘、或独特性的策略。

　　外汇市场上，对于那些寻求安全和流动性的投资者来说，美元仍是默认选项。SLJ Macro Partners执行合伙人 Stephen Jen 称，危机时期，人们只会把美元和黄金抓在手里，其它一概不要，包括挪威克朗和澳元等统统不要。目前G10货币波动性是均值的五倍，故以期权(选择权)点兵布将的成本太高。此外，全球各地大量交易保证金都以美元计价，所以一旦出现资金压力自然会有对冲(避险)资金流回美元。可以试着花样百出，但最安全的方法就是简单的方法。就找那些过去曾经奏效的东西。所以，不要有什么特立独行的想法，尤其是危机当头的时候。

　　人们对冲股价大跌最常用的方法之一应该就是买入追踪股票波动率指数(VIX)的上市交易基金(ETF)。不过，这个策略的使用已经非常普遍，因此成本偏高。此外如果股价上涨就会有巨大风险。在对冲基金Man Group管理尾部风险保护基金的 Sandy Rattray 就认为，这种策略是所知道的成本最高的尾部风险策略。大家将会发现，长期内操作这些仓位是非常痛苦的事情。VIX期货上市交易基金之一—VXX因股市上涨，单独在10月就大跌了23%。该基金去年因全球股市涨逾10%，该基金就下跌73%。而Man Group则采用方差互换 (variance swap) 合约，该合约追踪标准普尔500指数、Eurostoxx 或日经指数等主要股指。方差互换是一种经纪商提供的店头交易衍生品工具。本质上讲，方差互换允许投资者针对股票当前及未来波动率水平之差进行交易，而不是被动的利用一支ETF来做多或做空。此类互换合约流动性较高，足以满足投资者在危机时的赎回需求。Man Group 特别设计的尾部风险保护基金目标是在高风险资产表现低迷时获得20%-40%的月收益率。而风险资产表现良好时，该基金料全年下跌5%-10%。Rattray称，投资者一般无法预测到尾部事件。历史纪录显示，在2008年表现特别好的投资者，2011年表现就非常差。预测这些极端事件的时候，很难分清是运气还是技巧在起作用。历史清楚表明，压力时期的出现方式各有不同。试图面面俱到地防范风险是不可能实现的目标。选择不同对冲方法的时候，需着重考虑成本。Invesco Global Asset Allocation 投资总监Scott Wolle 表示，在做不同的尾部风险对冲时，挑战之一是有效决定要支付多少保费。未必总是能够得到很棒的回报。Wolle 对美国、英国、德国、澳洲和加拿大的高质量政府债券情有独钟，并持有相关对冲货币仓位。他指出，使用公债的好处是可以得到期限溢价，并且它们在糟糕的时候表现很好。他们要确保手中资产能获得现金相关收益。流动性也是最关心的问题之一。即便理论上是不错的对冲，也得三思，能否及时完成交易以便获取全部可得收益。