9月底，受全球金融市场动荡的冲击，香港离岸人民币市场（CNH）遭受较大挫折。点心债与离岸人民币随同其他的亚洲国家外汇一起被廉价出售，人民币汇率的离岸价远低于在岸价，清算银行的人民币贸易结算购售配额因此用尽。离岸人民币贸易结算与“点心债”市场也失去了早前的增长势头。

　　央行发布的数据显示，跨境人民币贸易结算在三季度首次出现下降，从二季度的5973亿元下降到三季度的5834亿元。以CNH向境内支付的出口与以CNH向境外支付的进口之比，也从二季度的1.0：2.9下降到1.0：1.7。与此同时，香港离岸人民币存款总量在过去的几个月中保持稳定，到9月末，CNH存款6220亿元。

　　虽然香港和北京的监管者对此做出了积极的回应，扩大了四季度的人民币贸易结算购售配额，由此前每季度40亿元增长到80亿元，澄清了何种贸易有资格使用配额的问题。与此同时，内地代理行跨境购售限额也得到了提高。但这些举措都没有减少系统本身固有的复杂性，更不能永久性地解决问题。

　　所以，CNH市场的参与者担心配额的再次用尽，因而继续保持谨慎；有关公司也可能会重新考虑是否在贸易中改用人民币计价；同时，人民币升值预期在减弱，也削弱了各方对人民币离岸市场的信心。

　　很明显，北京会继续支持人民币的离岸市场，《外商直接投资人民币结算业务管理办法》的迅速出台即是佐证。央行已宣布，要在三到五年的时间里，让人民币超过日元成为世界第三大贸易货币。这一目标的实现，还需要一些重建工作。

　　当离岸人民币价格高于在岸价时，大陆的进口商将会通过其离岸的附属机构购买更多的美元，由此，加速离岸人民币的流动，同时可以减少费用；当离岸人民币价格低于在岸价时，大陆的出口商将会购买离岸人民币，进而推高离岸人民币价格。

　　倘若离岸人民币相对在岸人民币贬值，有兑换需求的公司将会通过结算银行加速推进交易，单边流动的冲击将很快耗尽人民币贸易结算购售配额。9月时，对补充的兑换渠道的加速使用，恶化了单边流动，很快致使配额机制无效，配额体系反而扩大了市场的波动。

　　实际上，只要官方规定的配额小于跨境贸易流动量，配额用尽的风险就会存在。

　　一旦配额用尽，兑换需求回到离岸人民币市场上，会进一步削弱人民币，离岸人民币价格将显著背离在岸价。这意味着，通往在岸市场汇率的通道是关闭的。这对使用人民币的大公司而言，蕴含着巨大的损失。大公司需要确保他们在转向人民币计价时，能从离岸中获得在岸汇率。

　　至少，一个更大额的人民币贸易结算配额是必要的，而且配额系统应该更简单和更显而易见。

　　其实，根本没有必要限定配额。只要设定严密的规则，能确保所有使用兑换配额的现金流都是以真实贸易为保证的。此外，实施抽检制度，并对违规行为进行严厉惩罚，进而取消对第三方贸易文件有着严格要求的配额制度，这将是一个解决问题的好办法。

　　我们相信，抽检的办法会比香港监管机构最近采取的行动更好。香港当局新近要求每项在贸易结算配额下的贸易都要提供文件证明，反馈的信息显示，要求提交的种种文件已经成为企业的负担，并促使他们重新考虑是否参与这项制度安排，甚而寻求其他胜过香港的离岸中心。

　　总的来说，扩大甚至取消贸易结算配额，将会推进人民币结算体制的发展。若没有这些改变，想必很少会有公司转向人民币，香港离岸人民币市场的整体增长速度也会更慢。这些微小的改革也将有助于避免9月的混乱再次发生。