欧盟23个国家(欧元区17国加6个非欧元区国家)同意缔结政府间条约，即新的财政协议，以强化财政纪律。我们认为这个次优方案的达成标志着欧洲在向从根本上解决危机的道路上迈进了坚实的一步

　　虽然欧盟峰会没有就修改欧盟条约和成立财政联盟获得27个成员国一致同意。但是欧盟23个国家(欧元区17国加6个非欧元区国家)同意缔结政府间条约，即新的财政协议，以强化财政纪律。我们认为这个次优方案的达成标志着欧洲在向从根本上解决危机的道路上迈进了坚实的一步。

　　欧洲：欧盟峰会达成阶段性成果

　　达成新的财政一体化协议，在从根本上解决危机的道路上迈进了坚实的一步

　　周五欧盟峰会取得丰硕成果，欧盟23个国家(欧元区17国加6个非欧元区国家)同意缔结政府间条约，即新的财政协议，以强化财政纪律。虽然在英国的反对下，没有就修改欧盟条约和成立财政联盟获得27个成员国一致同意,但次优方案却能经政府间协议迅速通过,我们认为其达成标志着欧洲在从根本上解决危机的道路上迈进了坚实的一步。峰会另两项成果是提前实施欧洲稳定机制,并通过向IMF提供2000亿欧元资金扩大其解决危机的能力.

　　1．新财政规则

　　财政约束：政府预算应实现平衡或盈余；这一原则可以根据实际情况有所不同，但年度结构性赤字不得超过名义GDP的0.5%。成员国应在欧盟委员会规定的日期达成其各自的目标水平。将建立并落实各成员国政府债券发行计划事先报告制度。债务比率超过60%的国家，其债务削减数量指标的细则必须依据新的规定。

　　惩罚机制：规则将写入成员国的宪法或者等同的法律中，该规则将包含自动修正机制，一旦有国家违背将自动触发该机制。进入“超额赤字程序”的成员国必须自愿接受欧盟委员会和欧盟理事会的处罚——经济伙伴计划将详细列举必要的经济结构改革措施。

　　2．增强稳定性工具

　　加速欧洲稳定机制(ESM)生效过程。该协议将在出资额90%的成员国同意后，立刻生效。目标是让ESM在2012年7月前实施。欧洲金融稳定基金(EFSF)杠杆化将按照11月29日欧洲集团达成的两个具体方案而迅速展开并持续发挥作用，直到2013年中。

　　重新评估EFSF/ESM的5000亿欧元(约合6700亿美元)的上限。在分阶段缴纳资本的过程中，准备加速缴纳资本的过程，旨在将实缴资本和ESM已发放贷款的比率维持在15%以上，并确保总有效放贷能力维持在5000亿欧元。

　　向IMF注资以增强其应对危机的能力：向国际货币基金组织(IMF)提供最多2000亿欧元(约合2700亿美元)双边贷款，以确保IMF拥有充足资源应对危机。其中1500亿欧元来自欧元区国家央行，500亿欧元来自非欧元区国家，丹麦已表示其央行将出资54亿欧元。

　　欧盟峰会成果对市场的影响

　　欧盟峰会达成的协议将对近期市场走势构成支撑.但是正如我们瑞银全球经济团队事先所担心的那样，投资者担心的还有近期市场流动性的问题,财政紧缩对经济的打击、信贷紧缩加剧以及欧元区长期竞争力问题。当投资者年底度完假在1月份重新回到市场时，上述担忧，或因经济衰退迹象更为明显而加剧，很可能会令投资者信心承压，而且很可能会反映在银行融资面临的持续压力以及对欧元区经济增长和盈利预测的下调中。此外，我们认为外围国家政府明年也很可能仍然无法以合理的收益率发行债券，原因是对这些国家债券的需求已经出现结构性缩减。简而言之，我们预计即使是“成功的峰会”也不太可能给风险资产带来持久的刺激作用。

　　欧洲央行将降更加积极的应对危机

　　欧洲央行降息25基点并提供再融资：虽然欧洲央行仍然反对发行欧元债券或向EFSF提供银行牌照，但是还是在本周下调利率25个基点，并且表示将进行两个为期三年的长期再融资计划,且接受更多的抵押品.我们认为这些措施在很大程度上支持了银行的长期融资需求,欧元区银行融资压力会大大缓解，这增强了市场对欧洲经济复苏和债务危机受控的信心

　　瑞银欧洲团队预测欧洲央行将继续降息：最低可能降至0.5%。具体而言，我们认为在明年一季度（可能在1月和3月）会再有两次降息。

　　下周重要看点及经济数据展望

　　聚焦下周欧洲央行债券购买：欧洲央行行长德吉拉表示欢迎欧盟峰会所达成的成果。但是我们预计市场参与者会密切关注下周欧洲央行购买债券的举动，因为这是欧洲央行准许财政规则、愿意作为“最后借款人”而发挥更大作用的一个信号。如果下周欧洲央行购买更多债券，就会传递出这样的信息，即财政紧缩和道德风险降低给央行稳定主权债市场带来了更大的操作空间。

　　下周二德国将公布ZEW调查指数，我们预计该指数下的当前情形和经济情绪分项指数会从10月的34.2和-55.2分别下跌至16和-58.7。而我们认为下周三将公布的欧元区工业生产数据将有所改善，同比增速将上升至2.9%.法国12月采购经理人指数将在下周二公布，我们预计制造业指数会从此前的47.3小幅改善至48.2，但是服务业指数会继续下滑。英国下周二公布11月通胀数据，我们预计RPI和CPI将从此前的5.4%和5%小幅回落至5.1%和4.7%.就业数据将在下周三公布，我们预计失业金申领率将为微升至5.1%,但是失业率降下降到８％。鉴于消费者情绪处于低位，周二公布的１１月零售同比增速可能下降至0.4%。

　　目光转向美国

　　下周美联储公开市场委员会会议

　　政策反应更多地是在口头上，而不是实际的行动中：在欧盟峰会达成阶段性成果之后，下周目光将转向美国。美联储公开市场委员会会议将在下周二召开例行会议。在美国经济基本面持续好转的背景下，我们认为美联储不会出台新的刺激政策，而只是会着重强调加强与市场的沟通。虽然欧元区早于预期在今年4季度陷入衰退，但是在没有金融市场崩溃的风险的前提下，我们预计美国是不会动用其最后的武器“QE3”（规模在１.5万亿美元以上）。在目前的情形下，美联储主要会通过流动性工具来应对来自欧元区危机的传导，比如降低窗口贴现率。

　　为了公平起见，美联储可能会有所动作：当然，在11月30日日与英国央行及欧央行等5家央行达成一致，将下调美元隔夜互换利率0.5%之后，欧洲银行的美元融资成本是0.6%，而现在美国国内金融机构从美联储贴现的利率是0.75%。所以我们预计公开市场委员会有可能下调贴现利率以避免美国的银行面临比欧洲银行更高的美元融资成本。而美联储提供给欧洲银行的美元互换长达3个月，而在国内向美联储贴现的期限仅是隔夜。所以我们认为委员会也有可能重启定期贴现窗口机制来应对在互换协议中提供给欧洲银行的较长的紧急美元贷款期限。

　　美国经济继续走强

　　实体经济进一步改善：上周公布的10月份贸易赤字收窄7亿美元至435亿美元。而存货数据显示，在第三季度去库存之后，第四季度已经开始补库存。相对于第三季度平均0.4%的增幅，工业库存在10月份上升0.9%。而批发库存的10月同比增幅也相对于第三季度平均0.3%也上升至1.6%。更值得注意的是，失业率在上周大幅下降，而12月密歇根大学消费情绪指数也上升3.6点至67.7。

　　金融市场进一步改善：10月消费信贷上升76亿美元。虽然较宽裕的信贷条件不见得会直接带动消费，但是会帮助消费者平滑潜在的价格和收入的波动。按揭申请购买指数周环比上升8.3%,而11月份则环比上升13.6%.这与最近上升的房地产购买需求一致。需求的恢复也反映在价格中，克罗季房价指数虽然在10月下跌0.9%，但是在去除那些廉价急售的房屋之后，价格指数是上涨了0.9%.

　　未来一周经济数据展望：

　　我们预计下周公布的零售数据将继续稳步上升，这与此前公布的改善的消费者信心和圣诞节假前零售的开门红一致。但是我们也预计一些数据也会出现疲软，比如由于汽车生产受到抑制，11月工业生产将难以延续10月的强劲走势。但是一些地区性的制造业调查指数（比如纽约和费城）将有可能预示12月工业产出将继续增长。我们预计CPI将在汽油价格下降的带动下继续下滑，这意味着消费者的实际购买力将上升。但是我们预计核心CPI将有所上升。