央行刚刚公布将把存款准备金率再上调０．５个百分点．个人认为，这将使中国经济＂硬着陆＂风险进一步上升，而且央行在＂三率＂之中继续出台紧缩政策的可能性依然较大．

安理会已决定在利比亚设立禁飞区，这使得利比亚国内冲突升格为利比亚和美欧列强的正面冲突．此变局对油价有推升或支撑效应．日本发生的灾难对中长期角度的化石能源价格，以及中短期角度的电子产品和光学产品价格也有推升效应．日本的灾难甚至也在刺激国内基本消费品的价格投机．这些因素强化了公众和宏观调控当局的通胀预期，也促使央行在实行紧缩性货币政策方面加大力度．

温总理在政府工作报告中把抑制通胀看作今年的＂首要任务＂，并且明确表示要＂消除房价与物价上涨的货币基础＂．如此鲜明的表态，实不多见，实际上发出了继续加大紧缩力度的强烈信号．此次准备金率上调，可能只是加大紧缩力度的开端．

紧缩的货币与信贷政策，政府对房地产市场采取的＂休克疗法＂（限购预期带来的购房需求超前释放，势必导致限购之后住宅交易量和商业性住宅开发的大幅度萎缩），汽车和家电优惠政策结束，高油价对普通居民购车需求的抑制效应，传统产业固定资产投资受到的严格限制，原材料价格的大幅度上涨，劳动力成本的显著上升，基本消费品价格上涨对百姓购买力的稀释效应，以及人民币持续升值等一系列因素正给中国经济带来又一次＂硬着陆＂风险．

从历史经验看，国内股市较大级别的波动与流动性松紧程度高度相关．因此，个人对Ａ股市场的中期展望为负面．在研究部的＂Ａ股大级别波动方向预判系统＂中，尚未就股市中期走向给出十分明确的信号，但较多重要指标给出的提示也为负面．

目前，全部Ａ股市盈率的中位置约为５１倍，市净值的中位值是４．７倍，上证指数的静态市盈率约为２８倍．在这样的估值水平上和紧缩力度不断加大的政策环境中，Ａ股大盘要形成中期强势，缺乏动力基础．

上证指数的静态市盈率之所以为２８倍，主要是因为银行股，房地产股，高速公路股，部分钢铁股的市盈率比较低．高速公路是低弹性板块，在分析大盘时，其重要性不高．就钢铁行业而言，由于对成本端缺乏控制力，而且国内固定资产投资的速度也在下降，钢铁股＂两率＂都低是合理的．日本灾后重建对中国钢铁企业有好处吗？未必，因为销量提升未必能抵消上成本的上升．就银行和房地产这两个板块而言，目前较低的市盈率可能仅仅是静态现象．随着房产限购在全国铺开，房产销量可能迎来一个急剧萎缩过程，由此带来的盈利下降可能使地产股市盈率大幅度上升．目前无法预估银行业潜在的不良贷款规模究竟有多大，但从过去几年银行贷款膨胀历程与投向，以及中国经济形势的变化趋势来看，潜在的贷款损失是很值得担忧的．如果把潜在贷款损失作为考虑因素，银行股真正的＂两率＂就不会是眼前这么好看了．因此，从结构的角度来看，Ａ股大盘也缺乏中期走强的基础．

资源价格的强势对资源股有支撑效应．但这种效应对股市大盘的推升力不可高估．资源价格越强，第二产业越痛苦．在资源价格上涨的过程中，一方面，资源类企业需要向上重估；而另一方面，缺乏成本转嫁能力的非资源类企业需要向下重估．由于中国资源自给率较低，在资源价格上涨过程中，中国经济体系的利益是向外净流出的．相应地，股市大盘在整体上需要向下重估．

在债市方面，加息过程临近结束可能是较佳的进攻时机．个人判断，央行可能有显著压缩负利率的动机，也很有可能紧缩搞过头．基于此，不认为债市的进攻时机已到．