虽然同为非银行金融机构，但证券业和保险业的金融属性却并不完全相同，具体在资本市场上的表现并不一致，甚至经常出现背离的走势。即使从事件驱动力的角度看，目前的政策环境对于证券股和保险股的触发动力也不一样。

　　由于管理层要严格执行“一参一控”、50亿元净资本等条件，使得首批试点融资融券的资格仅限于光大、海通等少数券商，这直接导致了券商板块在短期内出现大幅下跌，加上日益激烈的市场竞争促使佣金水平的持续下降，构成了券商业绩和估值提升的最大隐忧。

　　相比较而言，加息预期、低估值（2010年隐含新业务价值增长4％－5％）和市场反弹过程中的高贝塔特性，则成为保险股表现相对领先证券股的主要驱动力。

　　从本质上看，是因为驱动证券和保险业的核心变量是不一样的。

　　驱动证券业收入的是佣金率，佣金率趋势向下，不管市场涨跌，证券股都会下行；驱动保险业收入的是投资收益率，因为收取的保费基本上被提取的准备金抵消，收益率是随着利率和股票周期而波动，股票市场上涨收益率就提升，这导致当市场处于低位反弹时，保险股最受益。

　　而佣金率下降并不确定提升份额，但肯定提升费用，高利润率难以维持。2009年券商收入为2050亿元，其中代买卖手续费收入为1419亿元，占70％，净利润933亿元，净利润率高达45.5％；2009年保险业税前利润才531亿元，净利润率不足4％。

　　2009年证券业整体佣金率平均下降20％以上，如2010年佣金率下降10％，将减少营业收入142亿元（静态），按10％的利息率计算，对应的需要1420亿元的融资规模，2010年实际融资规模将远小于这个数，融资融券和股指期货的推出1－2年内可能无法弥补佣金收入的损失。

　　证券业与保险业比较，利润率明显偏高，因其多为不需要资本金的中间业务，因此竞争上更少有约束，监管层目前已基本放任证券公司之间的竞争，2010年将新设营业部达到400多家，2009年加上服务部升级共增加600家营业部，2009－2010年营业部比2008年增加了30％以上，2009年日均成交额达到2300亿元，创历史新高，预计2010年要有所突破难度较大，主要是流动性环境发生了很大的变化。

　　从上市券商的数据看，业务份额较大的券商都在失去份额，而小券商却在增加份额，但共同的一点是佣金率都出现了下滑，2009年平均下滑了16％左右，如未来平均佣金水平向千分之一靠拢，将仍有20％以上的向下空间。

　　据了解，目前营业部为吸引客户开出的佣金率只有万分之五至六，如果以当前日均成交额来衡量，盈亏平衡点约在万分之三至四左右。

　　因此，证券业未来佣金率下调的空间依然很大，这是证券公司未来面临的最大不确定性，也是制约其估值进一步提升的重要因素，即使在股指期货和融资融券业务将要推出的背景下，仍无法超越遏制估值大幅提升的这一软肋。

　　鉴于此，由于日益激烈的市场份额竞争不可避免，证券业佣金率下调已是大概率事件，这必将侵蚀一些创新业务给证券业带来的有限增量。

　　从这个角度看，更看好当前低估值、受益于加息周期和股票市场反弹中高贝塔属性的保险股，而证券股则更多是政策和事件驱动的阶段性机会而已。