环保行业重大事项点评：收费机制推行在即，有机垃圾蕴含机遇
房地产行业快报：从主题到价值——陈聪
兰花创科（600123）2011年一季报点评：业绩逆境企稳，谷底翻身可期——买入（维持）
武汉中百（000759）2011年一季报点评：业绩低于预期，多业态深耕湖北市场——买入（维持）
合兴包装（002228）2010年年报及2011年一季报点评：成本压力趋缓，盈利增长可期——买入（维持）
证券业佣金调研快报：近期佣金率月环比略上升，但企稳有待观察
2011上海车展调研快报：中高端车竞争格局稳定，本土零部件值得关注——强于大市（维持）
宇通客车（600066）2011年一季报点评：市场份额持续提升，盈利能力维持较强——买入（维持）
江铃汽车（000550）2011年一季报点评：经营压力体现，销量持续稳健——买入（维持）
中大股份（600704）2010年年报及2011年一季报点评：业绩持续亮丽，汽车稳健发展——增持（维持）
杭锅股份（002534）2011年一季报点评：工业锅炉和总包业务有望成公司亮点——增持（维持）
中信海直（000099）2010年年报及2011年一季报点评：新业务拓展值得期待——增持（维持）
环保行业重大事项点评：收费机制推行在即，有机垃圾蕴含机遇
——王海旭，吴非
v 为切实加大城市生活垃圾处理工作力度，提高城市生活垃圾处理减量化、资源化和无害化水平，改善城市人居环境，国务院于4月19日批转住房城乡建设部等部门《关于进一步加强城市生活垃圾处理工作意见》（以下简称《意见》），并于4月25日正式对外公布。
v 目标明确，责任落实。《意见》指出，2015年全国城市生活垃圾无害化处理率达到80%以上，直辖市、省会城市和计划单列市生活垃圾全部实现无害化处理；到2030年，全国城市生活垃圾基本实现无害化处理。此外，要抓紧编制全国和各省（区、市）“十二五”生活垃圾处理设施建设规划，基本实现县县建有生活垃圾处理设施。
v 政策支持力度加大。一直以来，我国生活垃圾领域的支持政策并不十分明确，此次《意见》中有三方面值得重点关注：首先，确立了地方为主、中央为辅的投入模式，我们认为各城市生活垃圾处理收费制度将大范围推行，而广东江门、江西九江、贵州贵阳、湖南岳阳等城市均已陆续将处理费捆绑水费征收；其次，激励机制有望不断出台，财政部负责研究支持城市生活垃圾处理的财税政策，鼓励垃圾分类与减量，各个城市将严格执行并不断进行完善；最后，国家对于生活垃圾处理的重视着眼长远，将在高校设立城市生活垃圾处理相关专业，提高从业人员文化水平和专业技能。
v 有机垃圾处理蕴含机遇。《意见》提出了2015年50%的设区城市初步实现餐厨垃圾分类收运处理的总体目标，并且城市生活垃圾资源化利用比例达到30%，直辖市、省会城市和计划单列市达到50%。我们认为，厨余垃圾处理有望成为“十二五”固废治理领域的一大亮点，将进一步加强餐饮业和单位餐厨垃圾分类收集管理，高水分的有机生活垃圾将实现单独收集循环利用，并将组织开展城市餐厨垃圾资源化利用试点。
v 技术路线选择与环保设施建设并重。土地资源紧缺、人口密度高的城市要优先采用焚烧处理技术（3月焚烧项目多分布于山东、安徽），生活垃圾管理水平较高的城市可采用生物处理技术，土地资源和污染控制条件较好的城市可采用填埋处理技术。这将显著拉动相关处理设备及材料的市场需求，并提升我国的自主化生产水平。
v 固废板块或迎来交易性投资机会。近期环保板块一直处于调整过程中，部分固废公司2011年P/E已回落至30X左右，逐步进入配置区间，此次《意见》的正式发布有望带来交易性机会，并建议继续关注未来《节能环保产业振兴规划》及《环保“十二五”规划》的陆续出台。具体投资标的上，我们推荐桑德环境、杭锅股份、华光股份、盛运股份、维尔利，以及在线监测领域的聚光科技等。
房地产行业快报：从主题到价值——陈聪
v 保障房建设——重在能力规模，并非业务占比。政府并不鼓励“专注于”保障房开发的企业，并不存在一份被鼓励的保障房企业名单，而是期望商品房开发商将资金和能力用以保障房建设，并据此给予一定政策支持。我们认为，保障房占营业收入比重并不重要，资金规模和背景更有意义，综合能力占优的开发企业最终将在保障房建设过程中受益。
v 探索新盈利模式——耐心和资金同样重要。探索新盈利模式，包括对商业地产，开发相关业务甚至是非地产业务的重视是有合理性的，拓展业务链条也是各行业龙头的趋势。然而，业务拓展往往以投入现金为代价，按揭和开发贷款收紧，税费严格征管等趋势明显。我们认为企业的新模式探索，底线是不能牺牲现金流安全，且一般需要较长时间。
v 周期虽然能向前演进，政策不会旦夕变化。我们认为地产金融系统没有崩溃，行业周期终究会向前，预期能够好转，估值也能够修复。但这不代表我们认为短期政策会放松。我们建议投资者选择销售确定性强和能够跨越周期的企业，不建议豪赌具体政策。
v 分享规模经济和估值的双重红利。我们对部分小市值地产股阶段性谨慎，但我们对行业整体乐观。大公司享受估值优势，又在拿地和融资方面占据基本面优势，更值得关注。我们重点推荐金融街、招商地产和万科A。
兰花创科（600123）2011年一季报点评：业绩逆境企稳，谷底翻身可期——买入（维持）
——罗泽汀
v 2011年一季度，公司实现营业收入/净利润17.43亿元/3.38亿元，同比增长41.12%/19.56%，每股收益0.59元，同比增加0.10元/股，基本符合我们的预期，略高于市场一致预期。剔除非经常性损益，每股收益为0.60元，同比增长14.96%。
v 量价双升推动煤炭板块业绩增长。公司无烟煤价自去年三季度开始持续上涨，2010年全年煤炭业务毛利率为61.15%，同比上升0.12个百分点。我们判断，公司今年一季度煤价依然延续了上涨势头，预计同比增加25～30%左右，加上公司煤炭销量的提升，推动营业收入增长41.12%。
v 亚美大宁复产有望加快，公司业绩将回归正常。亚美大宁矿由于股权问题自年初停产，目前外资股权已转让给华润电力，公司再增持股权的概率极小，但预计复产进程有望加快。根据一季报显示，亚美大宁停产致公司单季额外损失0.35亿元，拖累EPS0.06元/股；我们之前预测亚美大宁矿单季正常盈利水平为0.24元/股。假设公司其他资产全年盈利能力与一季度保持相同，若亚美大宁三季度开始复产，全年仍可增厚EPS0.6元，公司2011年EPS有望上升至3.00元以上，业绩将谷底翻身，回归正常。
v 未来股价催化剂：产量高增长大幕开启。公司产能扩张顺利，本部在建的玉溪矿（权益暂67%），规划产能240万吨，预计实际建设规模有望达到300万吨，2012年底有望投产。此外，预期公司在外整合矿井总计630万吨产能，总计权益产能约414万吨。预计整合矿井未来三年可贡献权益产量132万吨、227万吨、414万吨，公司三年内预期将实现产量翻番。
v 风险因素。若亚美大宁矿复产缓慢，公司盈利能力将受到显著影响；整合过程中存在不确定性。
v 盈利预测、估值及投资评级。考虑公司基本面处于低谷，三年内产量翻番的高成长性及亚美大宁矿下半年复产预期，谷底翻身可期，我们维持公司存量资产2011-12年EPS 2.92/3.75元，当前价39.52元，对应P/E为14x/11x。给予11年20倍P/E，维持目标价58.40元，维持“买入”评级。
武汉中百（000759）2011年一季报点评：业绩低于预期，多业态深耕湖北市场——买入（维持）
——赵雪芹，胡维波
v 业绩低于市场预期。第一季度公司分别实现收入和归属于母公司净利润40.09亿元和9262.09万元，分别同比增长16.52%和10.28%，实现EPS0.14元，低于市场预期，原因在于收入增速低于预期及销售费用较快增长。
v 积极稳健的扩张策略得以坚持。一季度，公司仓储、便民、百货店分别为163、534、5家，仓储、便民分别净增9、14家，我们预计全年公司新增仓储、便民分别为20、80家（包括24小时便利店50家）。
v 毛利率和销售费用率有所提升，净利率略有下降。一季度公司毛利率同比上升0.35个百分点至18.62%，主要受益于通胀、公司规模效应导致的议价能力不断提升以及直采、统采比例的提高。受人工成本、广告宣传费用上升的影响，公司销售费用率同比上升0.87个百分点至11.14%。公司净利率同比略降0.13个百分点至2.31%。
v 未来经营展望。业态拓展方面，除了原有仓储、便利店以外，预计公司将在湖北二、三线城市发展迷你型购物中心，在武汉发展“好邦”24小时便利店。物流建设方面，公司已有吴家山、汉鹏两大型物流中心；此外，预计江夏低温生鲜物流将于今年投入使用，同时浠水、咸宁、恩施、襄樊四个分配送中心将加快建设。供应链管理方面，公司将在直采、统采、开发自有品牌、深化品类管理方面进一步推进。
v 湖北市场仍可支撑公司未来3年左右的扩张。武汉市超市大卖场供给饱和，竞争十分激烈，未来以内生性增长为主，外延扩张主要依赖于新城区的建设。未来湖北省超市扩张空间主要在二三线城市，目前尚存空间为146家，加上“1+8”城市圈的建设和城市化进程的推进，湖北超市发展空间依旧广阔。按照当前中百仓储每年15-20家、武商量贩每年10-15家的扩张速度，综合考虑外资超市的扩张步伐，湖北省二三线城市足以支持现有超市企业3年左右的扩张。
v 风险因素：公司跨区域扩张不能实现有效突破，限制公司长远发展。外资超市到三线以下城市扩张加剧行业竞争；人才储备跟不上扩张需求等。
v 盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.46、0.58、0.72元，以2011年为基期的未来2年复合增速为25.76%，结合行业估值水平和公司成长性，PE估值法下给予公司2011年30倍PE，对应合理价值13.80元；DCF估值13.98元。考虑到武商联旗下商业资产整合的预期，维持公司“买入”评级。
合兴包装（002228）2010年年报及2011年一季报点评：成本压力趋缓，盈利增长可期——买入（维持）
——朱佳
v 收入快速增长，毛利率下降抑制净利增长。2010年实现营业收入15.2亿元，营业利润7745万元，净利润7112万元，分别同比增长72%、14%、18%。实现EPS0.33元，基本符合预期。一季度实现营业收入4.0亿元，营业利润1391万元，净利润1223万元，分别同比增长38%、14%、5%。实现EPS0.06元，基本符合预期。因毛利率同比下跌，2010年和2011年一季度的净利增速均低于同期收入增长。
v 原纸成本压力显著，毛利率逐季下降，但幅度减缓。在快速扩张下，公司2010年收入增长逾70%，11年一季度收入增长有所放缓但仍增长约40%。因去年三季度至今，瓦楞和箱板纸显著提价（提价幅度10-20%），导致公司毛利率逐季下滑，由2010年一季度的18.51%下降3.30%至四季度单季的15.21%，尽管11年一季度毛利率继续环比下滑至14.90%，但下降幅度已明显减缓。面对原料成本压力，公司加强成本控制促使期间费用率下降，10年下半年为9.83%，较上半年下降2.45%。11年一季度期间费用率上升至11.56%，另外税收优惠到期导致有效所得税率高达21.51%（10年仅14.81%），抑制净利的增长。
v 原纸提价放缓，毛利率将回稳。3月初上游箱板/瓦楞纸提价100-200元/吨，但下游执行较差，4月箱板/瓦楞纸已回落50-100元/吨。二季度瓦楞原纸需求相对较淡，价格上涨的可能性较小，玖龙等大型瓦楞纸厂纸种价格将保持稳定，我们预计公司毛利率将逐渐回稳。新厂方面，合肥合信和天津厂已渐次投产；海宁厂施工进度较慢，将延迟至12月左右投产；公司在重庆和武汉都有自建厂房计划，预计将于2013年投产。
v 风险因素：新客户的开拓情况；新厂集中投产导致销售/管理费用率攀升；箱板纸和瓦楞纸价格上涨可能带来原料成本压力。
v 盈利预测、估值及投资评级：合兴包装（11/12/13年EPS 0.50/0.69/0.88元，11/12/13年PE 30/22/17倍，当前价15.02元，目标价18.00元，“买入”评级）。因产能投放延迟，我们下调11/12年业绩，引入13年盈利预测。预计中国纸包装集中度将随着消费品行业的集中化和品牌化而不断提高，看好公司跨区域扩张的战略，预测净利2011-2013年年复合增速达33%，维持“买入”的投资评级。
证券业佣金调研快报：近期佣金率月环比略上升，但企稳有待观察
——潘洪文
v 2011年4月份，我们对国内部分证券公司的佣金率情况进行一次草根调研。调研结果表明，部分证券公司1季度佣金率出现了月度环比上升的局面。从具体数据来看，2-3月份佣金率的环比上升幅度均在在1%-1.5%左右。
v 月度佣金率不是一个特别稳定的数据，短期回调不能表明上升趋势形成。月度佣金率数据的短期波动比较明显，以整个证券行业的月度平均佣金率为例，2010年1月份以来总体呈现下滑趋势，但是月度和月度之间会有波动。例如，2010年6月份和7月份均出现了环比上升的局面。因此，1到2个月内的环比上升不能完全说明佣金率上升趋势的形成。
v 严格的行政干预或使佣金率在短期内出现企稳或小幅上升。目前，针对佣金率的行政干预总体比较严厉，包括多个地区证券业协会对新开户最低佣金率的规定、证监会对新开营业部的最低佣金规定。一方面，这两种行政干预手段都是直接针对“新增”客户，同时也可能通过限制“挖客户”行为稳定存量客户佣金率。另一方面，证监会对新开营业部的最低佣金规定基本上在0.1%左右，各地证券业协会对新开户的最低佣金规定大多在0.1%以上，目前行业平均佣金率在0.083%左右。因此，平均佣金率可能存在小幅上升的可能性。当然，由于存量客户是营业部交易量的主要贡献者，即使“新增”客户的佣金率都在0.1%左右，平均佣金率上升的幅度也不会很大。
v 投资顾问业务是佣金率上升的长期驱动力，但仍需要时间。从国外的经验看，投资顾问业务佣金率通常是一般佣金率的3倍以上。从国内目前的情况看，绝大多数公司的投资顾问业务才刚开始起步，多数公司的签约客户占所有客户的比重不到1%。因此，凭借投资顾问业务提升佣金率仍需要时间。我们预计，这个过程至少需1-3年时间。
v 在乐观、中性和悲观三种假设下，预计2011年佣金下滑率在12%-20%之间。我们分别假设了三种佣金率趋势：上升（+5%）、稳定（+0%）和下降（-5%）。测算的结果表明，2011全年佣金下滑率约在12%-20%之间。根据我们前面的分析，行政干预和投资顾问业务都可能使佣金率上升，但是短期内上升的空间应该都比较有限。考虑到营业部之间仍存在较为激烈的竞争，我们认为佣金率保持稳定是一个比较合理的情况。在这种的情况下，预计2011年佣金下滑率约在16%左右。
2011上海车展调研快报：中高端车竞争格局稳定，本土零部件值得关注——强于大市（维持）
——李春波，许英博，联系人：高嵩
v 第十四届上海国际汽车工业展览会于2011年4月21日至28日在上海新国际博览中心举行，主题为“创新•未来”。此次展出面积23万平方米，比上届增长35%，参展商更是多达2000家，是今年规模最大、影响力最大的汽车展。车展中共有75辆全球首发车，其中跨国公司首发车19台，国内自主品牌首发车56台。
v 车展看什么？我们认为投资者参观车展：一看人气、二看产品、三看竞争格局。
v 人气：车展是汽车产业的晴雨表，展商参展的踊跃与否体现对市场的重视程度，消费者参观车展的热情体现了终端需求的旺盛程度。此次上海车展参展商多达2000家，是今年规模最大的汽车展。无论是国际汽车巨头，亦或本土自主品牌都拿出了重量级的产品，跨国公司首发车19台，国内自主品牌首发车56台。我们认为，从人气上看，汽车企业重视中国市场，消费需求仍处于旺盛阶段。
v 产品1：合资品牌战略产品发力，上海汽车、悦达投资、等值得关注。
v 产品2：长城汽车等自主品牌亦有亮眼表现。
v 竞争格局1：低端乘用车市场竞争显著加剧，中高端车竞争格局稳定，中高端车企是较好的投资标的。本次车展的一大亮点是多家合资汽车公司推出针对中国市场的“自主品牌”产品，如五菱宝骏630、东风日产启辰、广州本田理念S1等。整体来看，本土地主品牌集中的10万元以下价格区间的竞争者进一步增多，低端乘用车市场的竞争将显著加剧。中高端车市场竞争格局稳定，应为汽车行业投资首选。
v 竞争格局2：中国本土汽车零部件企业面临机遇和挑战。我们认为，中国2000万辆的汽车产销规模为本土汽车零部件企业提供成长沃土，但国际巨头加大中国市场拓展力度也给本土企业带来挑战。从中长期看，本土汽车零部件企业综合实力提升，性价比优势逐渐显现，有望在未来的产业分工中获得更大的份额。
v 我们维持汽车行业“强于大市”的评级，推荐关注中高级乘用车企业，以及优秀的本土汽车零部件公司。我们维持2011年国内汽车需求增长10－15%的预测，中高端乘用车需求增速稳健，且竞争格局明朗，优势公司有望实现15%－20%的销量增长，20%以上的盈利增长。汽车板块2011年的投资机会在于行业估值水平的逐渐修复以及部分优势个股高速增长。当前主流公司估值水平显著偏低，在2011年10－11倍左右。推荐三条投资主线：一是优势公司估值修复带来的投资机会，如上海汽车、悦达投资、华域汽车、一汽富维、福耀玻璃等；二是市场地位快速提升、增长空间较大的优势零部件汽车，如星宇股份、威孚高科、天润曲轴等；三是销量、盈利稳健增长的商用车企业，如潍柴动力、江铃汽车、宇通客车等。
宇通客车（600066）2011年一季报点评：市场份额持续提升，盈利能力维持较强——买入（维持）
——李春波，许英博，联系人：高嵩
v 公司2011年一季度实现EPS 0.34元，略超市场预期。一季度公司实现整车销量8078辆（同比+15.2%），营业收入29.5亿元（+25.1%），净利润1.8亿元（+25.6%）。一季度公司大中客销量达7513辆（+16.3%），增速显著高于行业（+1.8%），市场地位持续提升；受益于产品均价提高和大中客销量占比提升，公司一季度收入增速高于销量增速；尽管面临原材料和人力成本压力，但公司产能利用率维持较高水平，成本控制出色，盈利能力维持较强。
v 预计2011年大中客行业需求维持8%-10%的平稳增长；公司2011年销量有望接近4.9万辆（+19%），市场份额持续提升。受益于 “公交优先”的战略、及各地工业园区等的规模化建设，预计2011年大中客行业需求增速有望接近8%-10%，公交车、团体车和旅游车增速有望高于行业。公司将针对行业需求结构变化快速推出相关产品，大中客市场份额有望持续提升。
v 专用车产能提升项目及配股项目建成后，公司实际总设计产能有望接近5.5万辆，产能压力将得到缓解，新增公交车产能亦有助公司在公交车领域市场地位的提升。专用车产能提升项目及配股项目将分别新增客车产能5000辆和1万辆，分别有望于2011年底和2012年底达产，预计2012年末公司实际总设计产能有望接近5.5万辆。上述项目逐步投产后将有效缓解产能压力。
v 二季度起公司产销及收入规模将逐季提升，盈利能力有望维持较强。根据公司大中客需求的季节规律，一季度由于春节因素为相对淡季，此后产销及收入规模将逐季提升。公司大中客比例由2010年的91%提升至一季度的93%，同时产品结构上移，单车均价由2010年的32.7万元提升至一季度的36.5万元，预计随大中客需求旺季逐步到来，公司盈利能力有望维持较强。
v 风险因素：公路客运需求下降；原材料及人工成本持续上涨侵蚀盈利；证券市场波动影响金融资产市值；配股项目进度慢于预期导致产能建设滞后等。
v 盈利预测、估值及投资评级：维持公司11/12/13年1.68/2.04/2.42元（摊薄）的盈利预测。如果公司兑现金融投资收益，目前每股价值0.22元（摊薄），则实际盈利仍可能超预期。当前价23.22元，对应11/12/13年摊薄后PE 14/11/10倍。综合考虑公司市场地位提升，业绩周期性偏弱及较高的分红率，我们认为公司合理估值为11年18-20倍，维持“买入”评级，目标价33元。
江铃汽车（000550）2011年一季报点评：经营压力体现，销量持续稳健——买入（维持）
——李春波，许英博，联系人：高嵩
v 公司1季度销售收入47.27亿元（+32.58%），净利润5.48亿元（+10.74%），经营压力逐渐体现。公司1季度实现汽车销售55443辆（+34.24%），销售收入47.27亿元（+32.58%），净利润（+10.74%），每股收益0.63元。由于公司对销售价格进行策略性调整，预计同时受原材料价格上涨压力，1季度毛利率降为23.26%，较去年同期下降约3个百分点，经营压力逐渐体现。
v 公司产品线持续丰富，预计公司2011年销量接近22万辆（+22%）。公司产品线持续丰富，新老车型共同发力，1季度销量增幅显著高于行业平均水平，累计销售汽车55443辆（+34.24%），其中福特全顺15724辆（+37%），JMC轻卡20740辆（+36%），JMC品牌皮卡及SUV18979辆（+30%）。综合考虑公司新老产品销量增长，预计公司全年销量将有望接近22万辆（+22%）。
v 公司积极进行产品储备，稳步开拓SUV市场，有助公司长期稳定发展。公司积极进行N330 SUV产品、自主汽油发动机、N351 SUV自动档车型、V348全顺排放升级（国V标准）等产品和项目储备。公司在定位高端轻型商用车的基础上，一方面稳健开拓SUV市场，拓宽公司产品结构和应用领域；另一方面提前进行排放标准的技术和产品储备，有助公司长期稳定发展。
v 公司产能扩充项目和小蓝基地建设将有助公司突破产能瓶颈，大幅提升产销规模。公司设计产能10万辆，1季度月均产量已达到1.6万辆，产销规模已经接近产能上限。公司产能扩充项目有望从2011年中开始贡献9万辆N800、N900产能；小蓝基地投资21.3亿元，设计产能20万辆，最大可扩至30万辆，有望从2013年上半年开始投入使用。新增产能将有助公司突破产能瓶颈，大幅提升产销规模。
v 风险因素：宏观经济增速放缓导致轻型商用车市场需求下滑；驭胜SUV等新产品市场开拓不达预期；人民币大幅升值削弱公司产品国际竞争力等。
v 盈利预测、估值及投资评级：预计由于原材料价格上涨，以及产品销售价格调整，导致公司1季度单车盈利下降，经营压力逐渐体现，综合考虑公司较好的管理能力，小幅下调公司2011/12/13年EPS至2.49/ 2.92/ 3.42元，当前价30.56元，对应2011/12/13年PE分别为12/ 10/ 9倍。综合考虑汽车行业当前估值水平及公司未来成长情况，我们认为公司合理估值为2011年15-16倍PE，维持公司“买入”评级，目标价40元。
中大股份（600704）2010年年报及2011年一季报点评：业绩持续亮丽，汽车稳健发展——增持（维持）
——李春波，许英博，联系人：高嵩
v 公司2010年每股收益1.14元（+81%），符合市场预期；2011年1季度每股收益0.57元（+84%），超市场预期。公司2010年实现营业收入312.56亿元（+29%），净利润5.01亿元（+81%），每股收益1.14元，符合市场预期。今年1季度由于公司房地产项目结算收入同比增加，实现营业收入82.1亿元（+17%），净利润2.49亿元（+84%），每股收益0.57元，超市场预期。
v 汽车业务稳健发展，逐步拓展省外市场。公司汽车业务稳健发展，2010年实现新车销售16万辆（+25%），平均后服务吸收率达到76.6%，提高5.3个百分点。同时公司积极进行外延式扩张，2010年共设立及收购4S店17家，获得厂家正式授权38家，并通过合资、新建等多种形式逐步拓展青海、福州、厦门、泉州、苏州等省外市场，预计汽车业务未来有望进入新一轮的快速增长期，成为公司重要的盈利增长点。
v 公司简称将变更为“物产中大”，预计未来有望通过公司集团化管控来进一步加强资源优化配置。为了更好地与大股东物产集团完成资产重组后的各方面对接，公司简称从5月3日起将由“中大股份”变更为“物产中大”，预计未来有望通过公司集团化管控和组织架构的适应性调整，以加强公司内部的战略协同和资源优化配置。
v 地产、贸易、期货等业务稳健经营，持续贡献收益。公司地产业务克服调控压力，积极创新经营业态，富阳项目引入希尔顿，石祥路项目引进银泰百货，实现地产项目持续旺销。贸易业务积极培育以供应链集成为核心的综合竞争力。期货业务加快网点布局，新增南京、酒泉、合肥三家营业部，营业部数量达到14家，稳定贡献收益。
v 风险因素：宏观经济增速不达预期导致汽车需求显著下滑；房地产相关政策持续从紧导致价格体系松动；宏观经济波动带来贸易、期货业务盈利波动等。
v 盈利预测、估值及投资评级：预计公司11/ 12/ 13年每股收益分别为1.42/ 1.66/ 1.92元，当前价18.98元，对应11/ 12/ 13年PE分别为13/ 11/ 10倍。考虑公司业务较为复杂，应给予分项估值，结合行业估值水平，给予汽车业务20-25倍PE，地产业务NAV35%折扣，期货、贸易业务20-25倍PE，据此测算，公司每股价值为22-25元，考虑公司业务类型众多，给予公司一定估值折价，我们认为公司合理目标价为23元，维持公司“增持”评级。
杭锅股份（002534）2011年一季报点评：工业锅炉和总包业务有望成公司亮点——增持（维持）
——张霆，郭亚凌，薛小波，联系人：杨绍辉
v 一季度净利润同比下降23%低于预期。一季度公司共实现营业收入7.63亿元，同比增长10.6%。归属于上市公司股东的净利润0.68亿元，同比下降23%，折合每股收益0.18元。盈利低于预期的主要原因是总包项目长周期和高金额以致销售收入波动、季度毛利率因原材料成本变动而同比下滑。
v 预计公司毛利率将与去年基本持平。一季度公司毛利率21.1%，较去年同期下降4.13个百分点，但较去年四季度已明显回升，与2010年全年基本持平。我们预计优化业务结构和加强库存管理将有助于消化原材料成本上升影响，2011年公司毛利率有望保持与去年持平。
v 工业锅炉将成公司锅炉业务新增长点。公司重视发展垃圾焚烧炉和生物质燃料锅炉等新业务，年初手持工业锅炉订单7.36亿元相当于10年销售收入的2.3倍，我们预计公司工业锅炉业务收入将维持高增长。公司在余热锅炉方面继续处于行业龙头地位，具备品牌优势和技术优势，手持订单约20亿元，余热锅炉业务可维持15%-20%增长。
v 产业链延伸的总包业务仍是公司看点。作为“节能减排、余热利用”的设备供应和总体解决方案集成服务商，公司总包业务领先同业，过去两年总包业务收入占主营业务收入比重明显上升。年初公司手持总包业务订单6.78亿元，预计总包业务将维持较快增长。
v 风险因素：钢价上涨影响公司的毛利率水平；下游行业不景气影响余热锅炉等的市场需求。
v 维持杭锅股份“增持”投资评级：根据公司一季度的业绩状况，我们调整2011/2012年EPS预测至0.96/1.28元，当前股价对应的PE分别为31/23倍。我们考虑到余热锅炉与工业锅炉、总包业务仍将共同推动公司未来业绩稳健增长，维持公司“增持”评级。
中信海直（000099）2010年年报及2011年一季报点评：新业务拓展值得期待——增持（维持）
——张宏波
v 公司2010年净利润同比增长10%。2010年营业收入同比增长8.87%，归属于上市公司股东的净利润同比增长10%，折合每股EPS为0.24元，基本符合我们的预期。公司2011年一季度营业收入同比增长7%，净利润同比降低4%，折合每股EPS0.07元。
v 航空维修收入首次突破5000万元，同比增长20%，利润突破500万元。2010年完成6架直升机的大修任务，并完成桨叶修理50片，其中AS332L1型直升机桨叶9片；与欧直合作完成2架EC155B1型直升机组装工作；完成直升机部附件维修234件。并与欧洲直升机公司签署了发展战略备忘录，为业务规模发展奠定了基础。
v 海上石油直升机飞行服务市场保持稳定。2010年公司共计飞行23,076架次、19,225小时，分别比上年增长6.4 %和4.9 %。完成直升机海上石油服务飞行作业197.25个架月，公司海上石油服务的市场份额，其中在南海东部为82%，东海仍为100 %，在南海西部与渤海分别为50%和30%。
v 积极增购运力，实现增收4680万元。公司购置的10架飞机报告期末已交付4架EC155B1直升机，2010年实现营业收入4686万元。计划于2011年1月和7月再各交付1架，后4架预留机位将调整为大型直升机，以尽快补充大型直升机运力，以增强市场竞争的灵活性和主动性。
v “十二五”期间，国内通用航空器将净增1倍，公司将充分受益。截至2010年年底，国内通用航空器数量1000架出头，其中直升机166架。到2015年底，通用航空器将净增1124架，其中直升机净增71架，在通航运输、飞机维修及航空培训方面将充分受益于通航的大发展。
v 风险因素：海洋石油钻井平台业务竞争激烈、燃油成本上涨。
盈利预测、估值及投资评级：预计中信海直2011/12/13年EPS0.28元/0.35元/0.42元，2011/12/13年PE43/35/29倍，当前价12.1 元，目标价 14.00元，维持“增持”评级。