IPO市盈率或向30倍以下回归

——宏观紧缩：股票发行人应该珍惜上市融资机会

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

　　在宏观紧缩的大背景下，央行要控通胀、压物价，就必须不断地提高存款准备金比率，并不断地延长加息周期，收缩流动性。银行融资是央行基础货币的“放大器”，通过加息与提高存款准备金比率，可以抑制银行放贷规模的扩张，同时增大企业贷款的难度与成本。因此，控制银行贷款，实际上是控制了货币增量的投放。

　　为此，我们必须为企业开启另外一个融资通道，这就是直接融资，通过大力扩容股票和公司债券的发行，既可以缓解企业贷款难，补充企业融资，降低企业融资成本，更可以将社会游资与热钱通过IPO和公司债券大扩容导入实体经济，支持经济增长，更为重要的是，直接融资不会增加货币供应量，它只是社会资金的再配置。

　　因此，笔者认为，在宏观紧缩、银行贷款受阻的情况下，正是股市大扩容、公司债大发展的最佳时机。我们相信，今后若干年，中小板和创业板将会毫无疑义地加速扩容。此外，国际板的引入，将有利于超额外汇储备的“消肿”与分流。由此可见，做大直接融资渠道，将会成为货币政策与汇率政策之间相互沟通的润滑剂与调节器。

　　面对不断趋紧的宏观经济形势，作为股票发行人，应该万分珍惜这种来之不易的IPO机会，或是再融资机会，主动放弃“高价圈钱”的念头，以感恩之心表达对投资者的诚信和责任，因此，股票发行人应该理性而清醒地认识市场环境变化，在询价与定价环节上，适时主动降低发行市盈率，切莫浑水摸鱼，防范“发行失败”风险。

　　对于股票发行人来说，新股上市首日破发的确并不可怕，但发行失败却是极不明智的，后果也是不堪设想的。既然贷款难，贷款成本高，而且融资计划又不能等待或搁置，那么，IPO融资或再融资也许就是最佳选择，或是唯一选择，因此，在市场环境不佳的背景下，股票发行人所要实现的是融资目的，而应该放弃的则是攀比心理下的“高价发行”。

　　曾几何时，我们的创业板新股发行市盈率曾经突破了120倍的股民心理防线，不过，当时的投资者照抢不误。现如今，时过境迁。随着中小板与创业板的快速扩容，尤其是市场走势日益平稳（A股将来很难再现两年暴涨500%的景象了），新股发行市盈率从120倍首先回归至100倍以内，随后又向80倍以下回归，接着再向60倍以下、50倍以下回归，今天的中小板已出现了40倍发行市盈率的个案。

今天及五一后的IPO一览表 

　　不难预测，在宏观紧缩的大背景下，融资与再融资需求必将转向股市和公司债券市场。随着股市尤其是中小板与创业板的快速扩容，IPO发行市盈率或向30倍以下回归，这将是投资者之福音，更是企业上市融资的大好时机。因为当政府关小银行融资阀门时，必须同时开启另一扇“直接融资”的大门，这正是股市与公司债券市场的大扩容的最佳时机。

　　因此，我们期待着中小板与创业板发行市盈率的理性回归，同时也期待着市场能给予高新技术企业更多的上市融资机会，做大直接融资，填补民族企业在货币紧缩环境下的融资短缺与资金困难。这也是我们大力发展直接融资的好机会。

　　最后提示：今年股市除了快速扩容，应该还会有新动作，比方，改革退市制度，推出新三板和国际板。