本周交易所债券市场继续保持缓慢向上态势，面对股指的下跌，三大债指本周“携手”创新高。尤其国债指数盘中创下128.30点的高度，国债指数正以每个交易日平均涨0.01%的速率向上攀升。企债指数和公司债指也是逐级向上，唯有分离债指出现小幅盘整。在整体上，债券市场走势比股市更加坚挺和明朗，也许在全球股市一片跌声中，债券市场成为近期资本市场亮点，更加吸引各路资金的关注。

　　在品种方面，转债品种基本是全线下跌。公司债中近期走势稳健向上的个券有10银鸽债、11临汾债、09海航债、09六城投、08东特债等。

　　从经济层面分析，国外发达国家经济复苏速度落后于市场预期，欧债危机久拖不决并且有扩大的趋势；国内经济在房地产调控、经济结构调整、货币政策紧缩以及投入成本上涨的影响下，也出现下行趋势。见此情形，部分市场机构纷纷寻求债市收益率下行机会。

　　今年以来央行已连续几次加息，就目前来看央行货币紧缩政策不会骤然放松，随着二季度经济增长和物价水平同比数据的高企，数量和利率工具可能仍将再度使用。事实上，自2010年10月19日新一轮加息启动以来，央行到现在已经有4次加息，7次提高存款准备金率。加息对债券市场的影响，总体是负面的；但是在加息周期的初期和末期，债券市场对加息的反应是不同的。加息初期，债券的价格快速下跌，而在加息中后期，债券市场对加息的信息是不敏感或者钝化的，甚至可能出现加息后，价格迅速上升。

　　目前债券经过前期资金面紧张和货币政策收紧等多种因素刺激，收益率出现了较大幅度上行，利率产品和信用产品的收益率均处于历史上的相对高位，估值上具有较强的吸引力，债券市场投资价值已经显现，因此出现了近期行情的缓慢上升。从收益率来看，无论是一年期还是三年期信用债，均显著高于国债的收益率，而且伴随着前几次加息所带动的基础利率水平的提高，信用债目前收益率仍在历史均值之上。

　　在债券发行方面，本周包括50年国债在内共有5只利率债招标，总规模可能超过1000亿元。5月25日，时隔两年，50年国债再次发行，虽票面利率达到4.48%，不过，投标结果显示，投标倍数仅为1.38倍，机构认购积极性并不高。我们认为，长期国债认购主力的保险公司积极性不高可能是此次国债发行遇冷的主要原因之一。在加息周期下，债券收益优势不明显，此外在保费收入增速放缓和对通货膨胀的担忧及高利率的协议存款诱惑下，长期国债对保险资金的吸引力较为有限。一方面，由于今年以来市场处于震荡态势，保险机构依然保持一季度以来的稳健作风，目前加仓或减仓现象并不明显，下一步银行存款和大盘蓝筹股成为一些保险资金配置的重要方式。今年以来保费收入增速放缓也成为保险资金不急于配置长期债券的重要原因。综上因素，使得一部分保险机构不愿拿出资金来积极配置收益相对并不高的长期债券。另一方面，由于近期次级债、公司债发行增多，保险、银行资金也有其他的投资替代品。

　　值得注意的是，随着越来越多的企业赴香港发行人民币债券，离岸人民币债券的承销也日益成为投行抢夺的重要业务，在经纪、投行及资产管理业务领域站稳脚跟的中资投行，也把触角伸到这一领域。近日，由中银国际与中银香港担任联合主承销商及簿记行的德国大众集团5年期15亿元人民币债券近在香港发行，获得了基金及资产管理公司等机构投资者响应积极，在短短12个小时内即以定价区间中的最低位2.15%完成了认购工作。今年以来，内地银根收紧，离岸人民币债券市场更成为内地企业融资的主要渠道之一，包括华侨城、远洋地产等众多内地公司近期都在香港发行了人民币计价的债券。据汇丰预计，到今年年底，离岸人民币债券市场的未到期债券额将超过1000亿人民币。赴港发行人民币债券，将对整个债券市场发展具有重要的历史性意义。