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富国天盈分级债券型证券投资基金
投资建议书
摘要
天盈A：理财产品 6个月滚动 约定年收益率接近1.4倍银行一年定存利率
认购代码：161016
募集规模上限：35亿份
*超过上限将启动“全额比例配售”机制
 期限较短，6个月滚动
基金合同生效后，天盈A每6个月开放一次申购赎回。
开放申购赎回的时间为每6个月的最后一个工作日。
类似于滚动发行的半年期理财产品。
 约定年收益率为1.4倍银行一年定存利率
天盈A的年收益率（单利）＝1.4×1年期银行定期存款利率
按照2011年4月6日调整后的1年期银行定期存款利率3.25％计算，天盈A 的约定年收益率为4.55%，目前，三年期银行定期存款利率为4.75％，而半年期银行定期存款利率为3.05%。
天盈A的约定年收益率每6个月调整一次，在每个开放日根据当期银行存款利率调整。
人民币存款利率 期限 定期存款利率 半年 3.05％ 一年 3.25％ 两年 4.15％ 三年 4.75％
数据来源：中国人民银行，数据截至2011年4月21日
 认购/申购起点1000元
通过代销机构认购、申购天盈A，起点金额仅为1000元。
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*具体规定以各代销机构为准。
 无认购/申购费
天盈A无认购、申购费。
持有一个开放周期（6个月）赎回费率为0.1%；持有一个以上开放周期（一年及以上）无赎回费。
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天盈B ：封闭运作 杠杆投资 追求璀璨回报
认购代码：150041
募集规模上限：15亿份
*超过上限将启动“末日比例配售”机制
 封闭运作 力求超额收益
在基金合同生效起3年内，天盈B封闭运作并上市交易。
封闭运作使得基金可以投资于流动性不佳但收益较高的信用产品，并通过回购套利，力求获取超额收益。
 杠杆投资 追求璀璨回报
如果按照天盈A与天盈B的份额配比为7：3计算，天盈B通过基金分级获得了3.33倍的初始杠杆。
在杠杆投资的条件下，天盈B的单位净值变化幅度将高于整体基金净值的变化幅度。
3年封闭期结束时，整体基金净值与天盈B单位净值的对应关系 整体基金净值 天盈B单位净值 …… …… 2 4.01 1.9 3.68 1.8 3.35 1.7 3.01 1.6 2.68 1.5 2.35 1.4 2.01 1.3 1.68 1.2 1.35 1.1 1.01 1 0.68 0.9 0.35 0.8 0.01
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0.79555 0 0.7 0 0 0
*假设天盈A约定年收益率为4.55％，实际约定年收益率以公司最新公告信息为准。假设天盈A、天盈B份额比例为7：3，且在计算整体基金净值时不考虑天盈A份额折算。
*上述所列天盈整体基金净值与天盈B单位净值的变化关系不预示实际的净值变化，也不代表实际的业绩表现。
富国旗下创新运作的债券基金：
富国天丰基金表现不俗
富国天丰强化收益债券型证券投资基金（基金代码：161010）为国内首只创新运作的债券基金，于2008年10月15日发行，发行三日即触及规模上限，提前结束募集。
2011年4月，富国天丰基金获《证券时报》评选的“2010年度普通债券明星基金奖”。
富国汇利B级份额持续溢价
富国汇利分级债券型证券投资基金（基金代码：161014）为国内首只创新分级的债券基金，于2010年9月1日发行，发行首日即触及30亿规模上限，配售比例56%，为国内首只一日售罄的债券型基金。
汇利B（交易代码：150021）自上市以来持续溢价，2010年10月8日上市首日溢价9.57％，2010年12月2日溢价率最高达到17.17%。（数据来源：天相，数据截至2011年4月21日）
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富国天盈分级债券型基金
富国天盈分级债券型基金在基金合同生效之日起3年内，划分为天盈A、天盈B两级份额。
天盈A、天盈B 的份额配比原则上不超过7：3。
天盈A、天盈B分别募集，所募集的基金资产合并运作。
基金合同生效后3年期届满，富国天盈分级债券型基金转换为上市开放式基金（LOF），天盈A、天盈B将以各自的份额净值为基准转换为上市开放式基金（LOF）份额，上市交易并办理申购与赎回业务。
富国汇利基金经理亲自掌舵
刁羽先生，金融数学与金融工程博士，曾任富国天时货币市场基金基金经理助理，现任富国天时货币市场基金、富国汇利分级债券型基金基金经理。
产品概要 基金名称 富国天盈分级债券型证券投资基金 基金类型 债券型 基金初始面值 1.00元 认/申购金额起点 人民币1000元 认购代码 天盈A：161016 天盈B：150041 投资比例 投资于固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%，投资于非固定收益类资产的比例不高于基金资产的20%，其中，现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。 业绩比较基准 中债综合指数 风险收益特征 本基金为债券型基金，属于证券投资基金中较低风险的基金品种，其风险收益预期高于货币市场基金，低于混合型基金和股票型基金。 从本基金所分离的两类基金份额来看，天盈A份额风险较低、收益相对稳定；天盈B份额表现出较高风险、收益相对较高的特征。
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目 录
富国天盈基金产品概要
富国天盈基金的投资
一、富国天盈基金投资目标、投资理念、投资风格及投资范围
二、富国天盈基金投资策略、投资限制和投资禁止
三、评估富国天盈基金投资风险的工具及防范措施
四、富国天盈基金业绩比较基准
五、富国天盈基金风险收益特征
富国天盈基金的杠杆比例与压力测试
富国天盈基金产品设计思路与特点
一、产品设计思路
二、组合的流动性管理及B类份额的折溢价控制机制
三、国内结构化分级基金以及封闭式债券基金概况
四、信用债券市场分析
附录：
富国基金管理有限公司简介
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富国天盈基金产品概要
一、基金名称
中文名称：富国天盈分级债券型证券投资基金
二、基金类型
契约型基金
本基金《基金合同》生效之日起3年内，天盈A自《基金合同》生效之日起每满6个月开放一次，天盈B封闭运作并上市交易。3年期届满后，本基金转换为上市开放式基金（LOF）
三、募集对象
中华人民共和国境内的个人投资者和机构投资者(法律法规禁止投资证券投资基金的除外)及合格境外机构投资者
四、基金份额面值
本基金份额面值为1.00元
五、基金的最低募集份额总额和金额
基金募集份额总额不少于2亿份，基金募集金额不少于2亿元人民币。
六、募集份额目标的上限
本基金募集份额目标上限为50亿份，基金募集规模不得超过50亿份(不包括募集资金利息折算的份额)，其中，天盈A的发售规模上限为35亿元，天盈B的发售规模上限为15亿元。
基金发售结束后，基金管理人将以天盈B的最终发售规模为基准，在不超过7/3倍天盈B的最终发售规模范围内，对天盈A的有效认购申请进行确认。
七、基金份额分级
本基金《基金合同》生效之日起3年内，本基金的基金份额划分为天盈A、天盈B两级份额，所募集的基金资产合并运作。
天盈A、天盈B的份额配比原则上不超过7:3。
本基金募集设立时，天盈A、天盈B的份额配比将不超过7:3。
本基金《基金合同》生效之日起3年内，天盈A自《基金合同》生效之日起每满6个月开放一次，天盈B封闭运作并上市交易。在天盈A的每次开放日，基金管理人将对天盈A进行基金份额折算，天盈A的基金份额净值调整为1.000元，基金份额持有人持有的天盈A份额数按折算比例相应增减。为此，在天盈A的单个开放日，如果天盈A没有赎回或者净赎回份额极小，天盈A、天盈B在该次开放日后的份额配比可能会出现大于7:3的情形；如果天盈A的净赎回份额较多，天盈A、天盈B在该次开放日后的份额配比可能会出现小于7:3的情形。
八、封闭期末天盈A和天盈B基金份额的资产及收益的分配规则
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本基金的两类基金份额天盈A和天盈B在天盈A的单个开放日及本基金基金合同生效后3年届满日，具有不同的资产及收益的分配安排，即天盈A和天盈B基金份额的风险和收益特性不同。
1、天盈A的收益分配规则
天盈A根据《基金合同》的规定获取约定收益，其收益率将在每个开放日设定一次并公告。计算公式为：
天盈A的年收益率（单利）＝1.4×1年期银行定期存款利率
天盈A的年收益率计算按照四舍五入的方法保留到以百分比计算的小数点后第2位。
在《基金合同》生效日当日，基金管理人将根据届时中国人民银行公布并执行的金融机构人民币1 年期银行定期存款基准利率设定天盈A的首次年收益率；在天盈A的每个开放日，基金管理人将根据该日中国人民银行公布并执行的金融机构人民币1 年期银行定期存款基准利率重新设定天盈A的年收益率。
天盈A在《基金合同》生效后每满6个月开放一次，接受投资者的申购与赎回。
天盈A的开放日为自《基金合同》生效之日起每满6个月的最后一个工作日。
因不可抗力或其他情形致使基金无法按时开放申购与赎回的，开放日为不可抗力或其他情形影响因素消除之日的下一个工作日。
本基金《基金合同》生效之日起每满6个月的最后一个工作日，基金管理人将对天盈A进行基金份额折算，天盈A的基金份额净值调整为1.000元，基金份额持有人持有的天盈A份额数按折算比例相应增减。
天盈A的基金份额折算基准日与开放日为同一个工作日。
2、天盈B的收益分配规则
天盈B封闭运作，封闭期内不接受申购与赎回。
天盈B的封闭期为自《基金合同》生效之日起至3年后对应日止。如该对应日为非工作日，则顺延至下一个工作日。
本基金在扣除天盈A的应计收益后的全部剩余收益归天盈B享有，亏损以天盈B的资产净值为限由天盈B承担。
九、基金份额的上市交易
本基金《基金合同》生效后3个月内，在符合基金上市交易条件下，天盈B将申请在深圳证券交易所上市交易。
本基金《基金合同》生效后3年期届满，本基金按照《基金合同》约定及深圳证券交易所规则转换为上市开放式基金（LOF）份额后，本基金将自转换为上市开放式基金（LOF）之日起30日内继续在深圳证券交易所上市交易。
十、费率结构
1、认购费率
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本基金不收取认购费用。
2、申购赎回费率
（1）基金合同生效后3年内
天盈A自《基金合同》生效后每满6个月开放一次，接受投资者的申购与赎回。天盈B封闭，不开放申购赎回。
天盈A不收取申购费用。赎回费用由基金赎回人承担。
投资者可将其持有的全部或部分天盈A份额赎回。天盈A的赎回费用在投资者赎回本基金份额时收取，赎回费归入基金财产的比例为赎回费总额的100%。
以《基金合同》生效后每满6个月为天盈A的一个开放周期，持有期限为一个开放周期的，天盈A的赎回费率为0.1%；持有期限为一个以上开放周期（不含）的，天盈A的赎回费为0。
（2）基金合同生效满3年后
本基金《基金合同》生效后3年期届满，将自动转换为上市开放式基金（LOF），基金名称变更为“富国天盈债券型证券投资基金（LOF）”。天盈A、天盈B的基金份额将以各自的基金份额净值为基准转换为上市开放式基金（LOF）份额，并办理基金的申购与赎回业务。
本基金不收取申购费用。赎回费用由基金赎回人承担。
投资者可将其持有的全部或部分基金份额赎回。本基金的赎回费用在投资者赎回本基金份额时收取，扣除用于市场推广、注册登记费和其他手续费后的余额归基金财产，赎回费归入基金财产的比例不得低于赎回费总额的25%。
本基金的场外赎回费率如下表所示，本基金的场内赎回费率为固定0.1%：
持有时间
赎回费率
30天以内（含）
0.1%
30天以上
0
十一、数量限制
1、代销网点认购、申购最低投资额为1,000元；直销网点每个账户首次申购的最低金额为50,000元，追加申购的最低金额为单笔20,000元；已在直销网点有该基金认购记录的投资者不受首次申购最低金额的限制。
2、天盈B上市交易后，买入申报数量为100份或其整数倍。
3、基金份额持有人在销售机构赎回时，每次对本基金的赎回申请不得低于10份基金份额。基金份额持有人赎回时或赎回后在销售机构（网点）保留的基金份额余额不足10份的，在赎回时需一次全部赎回。
十二、规模控制措施
本基金募集份额总额不少于2亿份，基金募集金额不少于2亿元人民币。
本基金的发售规模上限为50亿元（不含认购资金在募集期产生的利息，下同），其中，
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天盈A的发售规模上限为35亿元，天盈B的发售规模上限为15亿元。
基金发售结束后，基金管理人将以天盈 B的最终发售规模为基准，在不超过7/3倍天盈 B的最终发售规模范围内，对天盈 A的有效认购申请进行确认。
1、天盈B的发售规模控制措施
募集期内，若在当日天盈B的认购申请（包括场外与场内）经确认后的累计发售规模接近、达到或超过15亿元时，基金管理人将于次日在公司网站和指定媒体上公告自即日起停止天盈B的认购（包括场外和场内）业务。认购期内天盈B的有效认购申请的总金额（包括场内与场外）若超过15 亿元，则对最后一个认购日的有效认购申请采用“末日比例配售原则”给予部分确认，未确认部分的认购款项将退还给投资者。末日（T日）比例确认的计算公式如下：
T日天盈B的认购申请确认比例＝（15亿元－T日以前天盈B的有效认购申请金额）／T日天盈B的有效认购申请金额
投资者T日天盈B的认购申请确认金额＝T日提交的天盈B的有效认购申请金额×T日天盈B的认购申请确认比例
当发生比例确认的情形时，天盈B的认购申请确认金额不受认购最低限额的限制。
2、天盈A的发售规模控制措施
募集期内，若在当日天盈A的认购申请经确认后的累计发售规模接近、达到或超过35亿元时，基金管理人将于次日在公司网站和指定媒体上公告自即日起停止天盈A的认购业务。
本基金募集结束且对天盈B的认购申请进行最终确认后，基金管理人将以天盈B的最终确认认购金额为基准，对天盈A的有效认购申请进行确认。若天盈A的有效认购申请小于或等于7/3倍天盈B的最终确认认购金额，则天盈A的有效认购申请将全部予以确认；若天盈A的有效认购申请大于7/3倍天盈B的最终确认认购金额，则天盈A的认购申请按“全额比例配售原则”给予部分确认，未确认部分的认购款项将退还给投资者。比例确认的计算公式如下：
天盈A的认购申请确认比例＝（7/3×天盈B的最终确认认购金额）／天盈A的有效认购申请金额
投资者天盈A的认购申请确认金额＝提交的天盈A的有效认购申请金额×天盈A的认购申请确认比例
当发生比例确认时，天盈A的认购申请确认金额不受认购最低限额的限制。
十三、基金管理人
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富国基金管理有限公司
十四、基金托管人
中国工商银行股份有限公司
十五、基金注册与过户登记人
中国证券登记结算有限责任公司
十六、基金销售机构
场内销售机构：具有基金代销资格的深圳证券交易所会员单位
场外销售机构：基金管理人的直销网点、场外代销机构的代销网点
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富国天盈基金的投资
一、富国天盈基金投资目标、投资理念、投资风格及投资范围
（一）投资目标
本基金在追求基金资产长期安全的基础上，力争为基金份额持有人创造高于业绩比较基准的投资收益。
（二）投资理念
以价值分析为基础，通过主动的投资管理，谋求基金资产当期收益和长期增值的统一。
（三）投资风格
本基金为主动型的债券基金，在投资策略框架下通过积极运作，追求基金资产的保值增值。
（四）投资范围
本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的国家债券、金融债券、次级债券、中央银行票据、企业债券、公司债券、短期融资券、资产证券化产品、可转换债券、可分离债券和回购等金融工具以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他固定收益证券品种（但须符合中国证监会的相关规定）。
本基金也可投资于非固定收益类金融工具。本基金不直接从二级市场买入股票、权证等权益类资产，但可以参与A股股票（包括中小板、创业板及其它经中国证监会核准上市的股票）的新股申购或增发新股，并可持有因可转债转股所形成的股票、因所持股票所派发的权证以及因投资可分离债券而产生的权证等，以及法律法规或中国证监会允许投资的其他非固定收益类品种（但须符合中国证监会的相关规定）。因上述原因持有的股票和权证等资产，本基金应在其可交易之日起的30个交易日内卖出。
如法律法规或监管机构以后允许基金投资的其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。
基金的投资组合比例为：投资于固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%，投资于非固定收益类资产的比例不高于基金资产的20%，其中，现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。
本基金管理人自基金合同生效之日起6 个月内使基金的投资组合比例符合上述相关规定。
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二、富国天盈基金投资策略、投资限制和投资禁止
（一）投资策略
1、资产配置策略
本基金将采用自上而下的方法对基金资产进行动态的整体资产配置和类属资产配置。在认真研判宏观经济运行状况和金融市场运行趋势的基础上，根据整体资产配置策略动态调整大类金融资产的比例；在充分分析债券市场环境及市场流动性的基础上，根据类属资产配置策略对投资组合类属资产进行最优化配置和调整。
(1)整体资产配置策略
通过对国内外宏观经济状况、市场利率走势、市场资金供求情况，以及证券市场走势、信用风险情况、风险预算和有关法律法规等因素的综合分析，在整体资产之间进行动态配置，确定资产的最优配置比例和相应的风险水平。
(2)类属资产配置策略
在整体资产配置策略的指导下，根据资产的风险来源、收益率水平、利息税务处理以及市场流动性等因素，将市场细分为普通债券（含国债、金融债、央行票据、企业债、短期融资券等）、附权债券（含可转换公司债、各类附权债券等）、资产证券化产品等子市场，采取积极投资策略，定期对投资组合类属资产进行最优化配置和调整，确定类属资产的最优权数。
(3)明细资产配置策略
在明细资产配置上，首先根据明细资产的剩余期限、资产信用等级、流动性指标决定是否纳入组合；其次，根据个别债券的收益率（到期收益率、票面利率、利息支付方式、利息税务处理）与剩余期限的配比，对照基金的收益要求决定是否纳入组合；最后，根据个别债券的流动性指标（发行总量、流通量、上市时间），决定投资总量。
2、普通债券投资策略
本基金在普通债券的投资中主要基于对国家财政政策、货币政策的深入分析以及对宏观经济的动态跟踪，采用久期控制下的主动性投资策略，主要包括：久期控制、期限结构配置、信用风险控制、跨市场套利和相对价值判断等管理手段，对债券市场、债券收益率曲线以及各种债券价格的变化进行预测，相机而动、积极调整。
（1）久期控制是根据对宏观经济发展状况、金融市场运行特点等因素的分析确定组合的整体久期，有效的控制整体资产风险。
（2）期限结构配置是在确定组合久期后，针对收益率曲线形态特征确定合理的组合期限结构，包括采用集中策略、两端策略和梯形策略等，在长期、中期和短期债券间进行动态
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调整，从长、中、短期债券的相对价格变化中获利。
（3）信用风险控制是通过对宏观经济形势、基准利率走势、资金面状况、行业以及个券信用状况的研判，积极主动发掘收益充分覆盖风险，甚至在覆盖之余还存在超额收益的投资品种；同时通过行业及个券信用等级限定、久期控制等方式有效控制投资信用风险。
（4）跨市场套利根据不同债券市场间的运行规律和风险特性，构建和调整债券债组合，提高投资收益，实现跨市场套利。
（5）相对价值判断是根据对同类债券的相对价值判断，选择合适的交易时机，增持相对低估、价格将上升的债券，减持相对高估、价格将下降的债券。
3、附权债券投资策略
附权债券指对债券发行体授予某种期权,或者赋予债券投资者某种期权,从而使债券发行体或投资者有了某种灵活的选择余地,从而增强该种金融工具对不同发行体融资的灵活性,也增强对各类投资者的吸引力。当前附权债券的主要种类有可转换公司债券、分离交易可转换公司债券以及含赎回或回售选择权的债券等。
(1)可转换公司债券投资策略
可转换公司债券不同于一般的企业（公司）债券，其投资人具有在一定条件下转股和回售的权利，因此其理论价值应当等于作为普通债券的基础价值加上可转换公司债内含期权价值，是一种既具有债性，又具有股性的混合债券产品，具有抵御价格下行风险，分享股票价格上涨收益的特点。
可转换公司债券最大的优点在于，可以用较小的本金损失，追求股票上涨时的巨大收益。可以充分运用可转换公司债券在风险和收益上的非对称性分布，买入低转换溢价率的债券，并持有的投资策略，只要在可转换公司债券的存续期内，发行转债的公司股票价格上升，则投资就可以获得超额收益。
可转换公司债券可以按照约定价格转换为上市公司的股票，因此在日常交易过程中可能会出现可转换公司债券市场与股票市场之间的套利机会。本基金持有的可转换公司债券可以转换成股票。基金管理人在日常交易过程中，会密切关注可转换公司债券市场与股票市场之间的互动关系，恰当的选择时机进行套利。
(2)其它附权债券投资策略
本基金利用债券市场收益率数据，运用利率模型,计算含赎回或回售选择权的债券的期权调整利差（OAS）,作为此类债券投资估值的主要依据。
分离交易可转换公司债券，是认股权证和公司债券的组合产品，该种产品中的公司债券
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和认股权证可在上市后分别交易，即发行时是组合在一起的，而上市后则自动拆分成公司债券和认股权证。本基金因认购分离交易可转换公司债券所获得的认股权证自可交易之日起90个交易日内全部卖出，分离交易可转换公司债券上市后分离出的公司债券的投资按照普通债券投资策略进行管理。
4、资产证券化产品投资策略
证券化是将缺乏流动性但能够产生稳定现金流的资产，通过一定的结构化安排，对资产中的风险与收益进行分离组合，进而转换成可以出售、流通，并带有固定收入的证券的过程。
资产证券化产品的定价受市场利率、发行条款、标的资产的构成及质量、提前偿还率等多种因素影响。本基金将在基本面分析和债券市场宏观分析的基础上，对资产证券化产品的交易结构风险、信用风险、提前偿还风险和利率风险等进行分析，采取包括收益率曲线策略、信用利差曲线策略、预期利率波动率策略等积极主动的投资策略，投资于资产证券化产品。
5、新股申购策略
为保证新股发行成功，新股发行一级市场价格通常相对二级市场价格存在一定的折价。在中国证券市场发展历程中，参与新股申购是一种风险低、收益稳定的投资行为，为投资人带来较高的投资回报。本基金根据新股发行人的基本情况，以及对认购中签率和新股上市后表现的预期，谨慎参与新股申购，获取股票一级市场与二级市场的价差收益。申购所得的股票在可上市交易后30个交易日内全部卖出。
6、投资决策与交易机制
本基金实行投资决策委员会领导下的基金经理负责制。
投资决策委员会负责确定本基金的大类资产配置比例、组合基准久期、回购的最高比例等重大投资决策。
基金经理在投资决策委员会确定的投资范围内制定并实施具体的投资策略，向集中交易室下达投资指令。
集中交易室设立债券交易员，负责执行投资指令，就指令执行过程中的问题及市场面的变化对指令执行的影响等问题及时向基金经理反馈，并可提出基于市场面的具体建议。集中交易室同时负责各项投资限制的监控以及本基金资产与公司旗下其他基金之间的公平交易控制。
7、投资程序
投资决策委员会负责决定基金投资的重大决策。基金经理在授权范围内，制定具体的投资组合方案并执行。集中交易室负责执行投资指令。
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（1）基金经理根据市场的趋势、运行的格局和特点，并结合本基金合同、投资风格拟定投资策略报告。
（2）投资策略报告提交给投资决策委员会。投资决策委员会审批决定基金的投资比例、大类资产分布比例、组合基准久期、回购比例等重要事项。
（3）基金经理根据批准后的投资策略确定最终的资产分布比例、组合基准久期和个券投资分布方式等。
（4）对已投资品种进行跟踪，对投资组合进行动态调整。
（二）投资限制
本基金的投资组合将遵循以下限制：
a、持有一家上市公司的股票，其市值不得超过基金资产净值的10%；
b、本基金与由本基金管理人管理的其他基金共同持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的10%；
c、本基金进入全国银行间同业市场进行债券回购的资金余额不得超过基金资产净值的40%；在全国银行间同业市场中的债券回购最长期限为1年，债券回购到期后不展期；
d、本基金在任何交易日买入权证的总金额，不超过上一交易日基金资产净值的0.5%，基金持有的全部权证的市值不超过基金资产净值的3%，基金管理人管理的全部基金持有同一权证的比例不超过该权证的10%。法律法规或中国证监会另有规定的，遵从其规定；
e、本基金持有的现金和到期日不超过1年的政府债券不低于5%；
f、本基金持有的全部资产支持证券，其市值不得超过基金资产净值的20%；
g、本基金持有的同一（指同一信用级别）资产支持证券的比例，不得超过该资产支持证券规模的10%；
h、本基金管理人管理的全部基金投资于同一原始权益人的各类资产支持证券，不得超过其各类资产支持证券合计规模的10%；
i、本基金财产参与股票发行申购，所申报的金额不得超过本基金的总资产，所申报的股票数量不得超过拟发行股票公司本次发行股票的总量；
j、本基金不得违反《基金合同》关于投资范围和投资比例的约定；
k、相关法律法规以及监管部门规定的其它投资限制。
如法律法规或监管部门取消上述限制性规定，履行适当程序后，本基金不受上述规定的限制。
如有法律法规或监管机构在《基金合同》与托管协议生效以后允许基金投资的其他品种，
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投资比例将遵从法律法规或监管部门的规定。
由于证券市场波动、上市公司合并或基金规模变动等基金管理人之外的原因导致的投资组合不符合上述约定的比例不在限制之内，但基金管理人应在10个交易日内进行调整，以达到标准。法律法规另有规定的从其规定。
（三）禁止行为
为维护基金份额持有人的合法权益，本基金禁止从事下列行为：
1、承销证券；
2、向他人贷款或者提供担保；
3、从事承担无限责任的投资；
4、买卖其他基金份额，但是国务院另有规定的除外；
5、向基金管理人、基金托管人出资或者买卖基金管理人、基金托管人发行的股票或者债券；
6、买卖与基金管理人、基金托管人有控股关系的股东或者与基金管理人、基金托管人有其他重大利害关系的公司发行的证券或者承销期内承销的证券；
7、从事内幕交易、操纵证券交易价格及其他不正当的证券交易活动；
8、依照法律法规有关规定，由中国证监会规定禁止的其他活动。
若法律法规或监管部门取消上述禁止性规定，履行适当程序后，本基金投资可不受上述规定限制。
三、评估富国天盈基金投资风险的工具及防范措施
债券基金面临的风险主要有利率风险、市场风险和流动性风险。
对于利率风险的管理，将采取利率风险评估技术，包括组合久期、组合利率风险结构及期限结构变动分析等技术进行利率风险的测算和管理。组合久期是衡量组合利率风险的常用指标，是假设市场收益率曲线等量平移情况下组合所面临的利率变动带来的市值损失；利率风险结构分析是对组合利率风险的分布做进一步的分析，其概念是分析组合对指定期限利率变动的市值敏感程度；期限结构变动分析是指在预期期限结构变动情景下，分析组合的风险状况。在具体措施上，结合对未来利率趋势变动的预期，动态测算和管理债券基金组合在各期利率上的久期以减少利率风险暴露。 对于市场风险的管理将采用VaR风险评估技术，测算组合整体风险、组合分类资产风险、组合边际风险测算及管理等。VaR风险评估技术能够动态测算在正常市场状况下，一定置信度、一定时间段内，债券基金组合的亏损上限，可以用来实时监测和管理债券基金组合的短期市
18
场风险。
流动性风险管理要解决投资组合的变现能力和投资品种的调整能力问题，流动性管理方案包括个券和组合流动性指标测算、流动性级别的管理和流动性指标的日常监测三个方面。个券流动性测算指标以换手率和变现时间倍率为主要指标，以流通盘、相对换手率、换手率的波动性、相对换手率的波动性为辅助指标。其中变现时间倍率是指债券头寸变现所需时间的长短，可以定义为债券头寸与日成交量的比值。组合的流动性指标定义为相应个券流动性指标的持有量加权平均。组合流动性级别的管理将根据流动性的需求和对市场未来流动性的预期制定债券基金组合流动性的级别标准。
四、富国天盈基金业绩比较基准
本基金的业绩比较基准为中央国债登记结算有限责任公司编制并发布的中债综合指数。
该指数的样本券包括了商业银行债券、央行票据、证券公司债、证券公司短期融资券、政策性银行债券、地方企业债、中期票据、记账式国债、国际机构债券、非银行金融机构债、短期融资券、中央企业债等债券，综合反映了债券市场整体价格和回报情况。该指数以债券托管量市值作为样本券的权重因子，每日计算债券市场整体表现，是目前市场上较为权威的反映债券市场整体走势的基准指数之一。
该指数合理、透明、公开，具有较好的市场接受度，可以较好的体现本基金的投资特征与目标客户群的风险收益偏好。为此，本基金选取中债综合指数作为本基金的业绩比较基准。
如果今后法律法规发生变化，或者有更权威的、更能为市场普遍接受的业绩比较基准推出，或者是市场上出现更加适合用于本基金的业绩基准的指数时，本基金可以在报中国证监会备案后变更业绩比较基准并及时公告。
五、富国天盈基金风险收益特征
从基金资产整体运作来看，本基金为债券型基金，属于证券投资基金中的较低风险品种，其预期风险与预期收益高于货币市场基金，低于混合型基金和股票型基金。
从本基金所分离的两类基金份额来看，由于本基金资产及收益的分配安排，天盈A份额将表现出较低风险、收益相对稳定的特征；天盈B份额则表现出较高风险、收益相对较高的特征。
19
富国天盈基金的分级设计、杠杆比率与压力测试
一、基金份额分级
本基金《基金合同》生效之日起3年内，本基金的基金份额划分为天盈 A、天盈 B两级份额，所募集的基金资产合并运作。
1、基金份额配比
天盈A、天盈B的份额配比原则上不超过7:3。
本基金募集设立时，天盈A、天盈B 的份额配比将不超过7:3。
本基金《基金合同》生效之日起3年内，天盈A自《基金合同》生效之日起每满6个月开放一次，天盈B封闭运作并上市交易。在天盈A的每次开放日，基金管理人将对天盈A进行基金份额折算，天盈A的基金份额净值调整为1.000元，基金份额持有人持有的天盈A份额数按折算比例相应增减。为此，在天盈A的单个开放日，如果天盈A没有赎回或者净赎回份额极小，天盈A、天盈B在该次开放日后的份额配比可能会出现大于7:3的情形；如果天盈A的净赎回份额较多，天盈A、天盈B在该次开放日后的份额配比可能会出现小于7:3的情形。
2、天盈A的运作
（1）收益率
天盈A根据《基金合同》的规定获取约定收益，其收益率将在每个开放日设定一次并公告。计算公式为：
天盈A的年收益率（单利）＝1.4×1年期银行定期存款利率
天盈A的年收益率计算按照四舍五入的方法保留到以百分比计算的小数点后第2位。
在《基金合同》生效日当日，基金管理人将根据届时中国人民银行公布并执行的金融机构人民币1年期银行定期存款基准利率设定天盈A的首次年收益率；在天盈A的每个开放日，基金管理人将根据该日中国人民银行公布并执行的金融机构人民币1年期银行定期存款基准利率重新设定天盈A的年收益率。
（2）开放日
天盈A在《基金合同》生效后每满6个月开放一次，接受投资者的申购与赎回。
天盈A的开放日为自《基金合同》生效之日起每满6个月的最后一个工作日。
因不可抗力或其他情形致使基金无法按时开放申购与赎回的，开放日为不可抗力或其他情形影响因素消除之日的下一个工作日。
天盈A的第一次开放日为《基金合同》生效日至6个月满的日期，如该日为非工作日，
20
则为该日之前的最后一个工作日；第二次开放日为《基金合同》生效之日至12个月满的日期，如该日为非工作日，则为该日之前的最后一个工作日；以此类推。如果本基金基金合同于2011年5月20日生效，基金合同生效之日起满6个月、满12个月、满18个月的日期分别为2011年11月19日、2012年5月19日、2012年11月19日，以此类推。假设2011年11月19日为非工作日，在其之前的最后一个工作日为2011年11月18日，则第一次开放日为2011年11月18日。其他各个开放日的计算类同。
（3）基金份额折算
本基金《基金合同》生效之日起每满6个月的最后一个工作日，基金管理人将对天盈A进行基金份额折算，天盈A的基金份额净值调整为1.000元，基金份额持有人持有的天盈A份额数按折算比例相应增减。
天盈A的基金份额折算基准日与开放日为同一个工作日。
天盈A的基金份额折算具体见《基金合同》第六部分以及基金管理人届时发布的相关公告。
（4）规模限制
本基金《基金合同》生效之日起3年内，天盈A的份额余额原则上不得超过7/3倍天盈B的份额余额。具体规模限制见前文。
3、天盈B 的运作
（1）天盈B 封闭运作，封闭期内不接受申购与赎回。
天盈B 的封闭期为自《基金合同》生效之日起至3年后对应日止。如该对应日为非工作日，则顺延至下一个工作日。
（2）本基金《基金合同》生效后3个月内，在符合基金上市交易条件下，天盈B将申请在深圳证券交易所上市交易。
（3）本基金在扣除天盈A的应计收益后的全部剩余收益归天盈B享有，亏损以天盈B的资产净值为限由天盈B承担。
4、基金份额发售
天盈A、天盈B将分别通过各自销售机构的销售网点独立进行公开发售。
5、基金份额净值计算
本基金的基金份额净值计算公式如下：
T日基金份额净值＝T日闭市后的基金资产净值/T日基金份额的余额数量
本基金《基金合同》生效之日起3年内，T日基金份额的余额数量为天盈A和天盈B
21
的份额总额；本基金《基金合同》生效后3 年期满并转为上市开放式基金（LOF）后，T
日基金份额的余额数量为该LOF 基金的份额总额。
本基金基金份额净值的计算，保留到小数点后3 位，小数点后第4 位四舍五入，由此
产生的误差计入基金财产。
T 日的基金份额净值在当天收市后计算，并在T+1 日内公告。如遇特殊情况，经中国
证监会同意，可以适当延迟计算或公告。
6、天盈A 和天盈B 的基金份额净值计算
本基金《基金合同》生效后，在天盈A 的开放日计算天盈A 的基金份额净值；在天盈
B 的封闭期届满日分别计算天盈A 和天盈B 的基金份额净值。
（1）天盈A 的基金份额净值计算
本基金《基金合同》生效后，截止天盈A 的某一开放日或者天盈B 的封闭期届满日（T
日），设a T 为自天盈A 上一次开放日（如T 日为第一次开放日，则为基金成立日）至T 日
的运作天数， T NV 为T 日闭市后的基金资产净值， aT F 为T 日天盈A 的份额余额， b F 为
T 日天盈B 的份额余额， aT NAV 为T 日天盈A 的基金份额净值，r 为在天盈A 上一次开放
日（如T 日为第一次开放日，则为基金成立日）设定的天盈A 的年收益率。
①如果T 日闭市后的基金资产净值大于或等于“1.00 元乘以T 日天盈A 的份额余额
加上T 日全部天盈A 份额应计收益之和”，则：
1.00 (1 ) aT a
r
NAV    T
运作当年实际天数
“T 日全部天盈A 份额应计收益”计算公式如下：
aT a T
r
T A F   
运作当年实际天数
日全部天盈份额应计收益＝ 1.00 （下同）
以上各式中，运作当年实际天数指天盈A 上一次开放日（如T 日为第一次开放日，则
为基金成立日）所在年度的实际天数，下同。
②如果T 日闭市后的基金资产净值小于“1.00 元乘以T 日天盈A 的份额余额加上T
日全部天盈A 份额应计收益之和”，则：
T
aT
aT
NV
NAV
F

（2）天盈B 的基金份额净值计算
22
设bT NAV 为天盈B 封闭期届满日（T 日）天盈B 的基金份额净值，天盈B 的基金份
额净值计算公式如下：
 


 

  
 max ,0
b
T aT aT
bT F
NV NAV F
NAV
天盈A、天盈B 的基金份额净值的计算，保留到小数点后8 位，小数点后第9 位四舍
五入，由此产生的误差计入基金财产。
7、天盈A 和天盈B 的基金份额参考净值计算
本基金《基金合同》生效后3 年期内，基金管理人在计算基金资产净值的基础上，采
用“虚拟清算”原则分别计算并公告天盈A 和天盈B 的基金份额参考净值，其中，天盈A
的基金份额参考净值计算日不包括天盈A 的开放日。基金份额参考净值是对两级基金份额
价值的一个估算，并不代表基金份额持有人可获得的实际价值。
（1）天盈A 的基金份额参考净值计算
本基金《基金合同》生效后3 年期内，在天盈A 的非开放日（T 日），设a T 为自天盈
A 上一次开放日（如T 日之前天盈A 尚未进行开放，则为基金成立日）至T 日的运作天数，
T NV 为T 日闭市后的基金资产净值， aT F 为T 日天盈A 的份额余额， b F 为T 日天盈B 的
份额余额， aT NAV 为T 日天盈A 的基金份额参考净值，r 为在天盈A 上一次开放日（如T
日之前天盈A 尚未进行开放，则为基金成立日）设定的天盈A 的年收益率。
①如果T 日闭市后的基金资产净值大于或等于“1.00 元乘以T 日天盈A 的份额余额加
上T 日全部天盈A 份额应计收益之和”，则：
1.00 (1 ) aT a
r
NAV    T
运作当年实际天数
“T 日全部天盈A 份额应计收益”计算公式如下：
aT a T
r
T A F   
运作当年实际天数
日全部天盈份额应计收益＝ 1.00 （下同）
以上各式中，运作当年实际天数指天盈A 上一次开放日（如T 日之前天盈A 尚未进行
开放，则为基金成立日）所在年度的实际天数，下同。
②如果T 日闭市后的基金资产净值小于“1.00 元乘以T 日天盈A 的份额余额加上T
日全部天盈A 份额应计收益之和”，则：
23
T
aT
aT
NV
NAV
F

（2）天盈B 的基金份额参考净值计算
设bT NAV 为T 日天盈B 的基金份额参考净值，天盈B 的基金份额参考净值计算公式如
下：
 


 

  
 max ,0
b
T aT aT
bT F
NV NAV F
NAV
上式中，在本基金《基金合同》生效后3 年内的天盈A 非开放日， aT NAV 为天盈A
的基金份额参考净值；在天盈A 的开放日， aT NAV 为天盈A 的基金份额净值。
天盈A、天盈B 的基金份额参考净值的计算，保留到小数点后3 位，小数点后第4 位
四舍五入，由此产生的误差计入基金财产。
T 日的天盈A 和天盈B 的基金份额参考净值在当天收市后计算，并在T+1 日内公告。
如遇特殊情况，经中国证监会同意，可以适当延迟计算或公告。
二、基金两类份额杠杆率的说明
在初始募集阶段，本基金将按照7:3 的比例募集预期收益与预期风险不同的两种份额类
别，即优先类基金份额（简称“天盈A”）和进取类基金份额（简称“天盈B”）。在定期打
开天盈A 申购赎回时，本基金将控制两类份额配比原则上不超过7:3。
我们根据天盈A和天盈B 基金份额参考净值的计算公式，来计算基金两类份额的杠杆率。
本基金在《基金合同》生效后3 年期内封闭，封闭期内，在天盈A 的非开放日（T 日），设a T
为自天盈A 上一次开放日（如T 日之前天盈A 尚未进行开放，则为基金成立日）至T 日的
运作天数， T NV 为T 日闭市后的基金净资产总额， aT F
为T 日天盈A 的份额余额， b F 为
T 日天盈B 的份额余额， aT NAV 为T 日天盈A 的基金份额参考净值， bT NAV 为T 日天
盈B 的基金份额参考净值， r 为在天盈A 上一次开放日（如T 日之前天盈A 尚未进行开放，
则为基金成立日）设定的天盈A 的年收益率，设t T 为天盈A 上一次开放日（如T 日之前天
盈A 尚未进行开放，则为基金成立日）所在年度的实际天数，则在天盈A 的非开放日内，天
盈A 和天盈B 基金份额参考净值的计算公式如下：
（1）当1.00 (1 )
t
a
T aT T
T
NV  F    r  ，则：
24
aT
T
aT F
NV
NAV  ；
 0 bT NAV 。
（2）当1.00 (1 )
t
a
T aT T
T
NV  F    r  ，则：
1.00 (1 )
t
a
aT T
T
NAV    r  ;
b
T aT aT
bT F
NV NAV F
NAV
 
 。
由于天盈B基金份额是通过获取天盈A 基金份额超出固定的本金和收益要求之上的收益，
来获得杠杆的份额类别，故下面我们根据天盈A 和天盈B 基金份额参考净值的计算公式，来
计算B 类份额的杠杆比率。并且，由于杠杆的作用主要体现在满足A 类份额的本金和收益要
求之后，所以一般来说，我们主要关注上述情况（2）中B 类份额的杠杆比率。在计算中，
我们采用基金净资产总额除以B 类基金份额的资产，得到B 类基金份额的杠杆比率。设NAV
为基金份额单位净值，则：
（1）当1.00 (1 )
t
a
T aT T
T
NV  F    r  时，则在天盈A的非开放日内，天盈B 的杠杆
比率为：
B 类份额杠杆比率＝  


 0 b
T
b bT
T
F
NV
F NAV
NV
；
（2）当1.00 (1 )
t
a
T aT T
T
NV  F    r  时，则在天盈A的非开放日内，天盈B 的杠杆
比率为：
B 类份额杠杆比率＝
1  (1 )
1
1 1
t
a
t
a
T aT aT
aT aT
T aT aT
T
b bT
T
T
T
K NAV r
T
T
r
NV NAV F
NAV F
NV NAV F
NV
F NAV
NV
   
 
 
 

 
 


其中：NV F F NAV T aT b  (  )  ；
b aT F  KF
当1.00 (1 )
t
a
T aT T
T
NV  F    r  时，为本基金B 类份额净值是否为0 的临界点，设
此时基金份额单位净值为0 NAV ,则：
25
(1 )
1
1
0
t
a
T
T
r
K
NAV   

 ；
代入上式，则前述B 类份额杠杆比率为：
0
0 1
NAV NAV
NAV

 。
对于天盈A 来说，在任何一段封闭期内，K、r、t T 为常数，因此对于任何杠杆比率计
算时点（ a T ）而言， 0 NAV 为常数，B 类份额杠杆比率与基金份额单位净值（NAV）成反比
关系。同时，B 类份额杠杆比率与杠杆比率计算时点（ a T ）、天盈A 在当前封闭期约定收益
（r）正相关；与B 类份额总额占A 类份额总额的比例（K）负相关。
针对上述主要参数对B 类份额杠杆率的影响，我们主要考虑以下几点：（a）在其他因素
保持不变的前提下，B 类份额杠杆率随a T 逐日平滑变化；（b）在其他因素保持不变的前提下，
r 在任何天盈A 份额的封闭期内为常数，在不同封闭期之间变动的可预测性较强；（c）K 是
B 类份额总额占A 类份额总额的比例，其在任何天盈A 份额的封闭期内为常数，在不同封闭
期之间变动的可预测性相对较差。但考虑到A 级份额的产品特性及市场需求，同时参考天弘
添利A 级份额首个开放日两倍于赎回量的申购量，我们认为K 在不同封闭期之间剧烈变动的
可能性较低。
以下我们用图例的方式予以说明：
假设：
（a）在某封闭期开始（ a T =0）时，K 保持不变，仍为3/7（或K 变化为1），r 为1.4
3%，即4.2%，则(1 )
1
1
0
t
a
T
T
r
K
NAV   

 =0.7（或(1 )
1
1
0
t
a
T
T
r
K
NAV   


=0.5）,此时B 类份额杠杆比率图示如下：
（b）在某封闭期结束（ a T =184）时，  365 t T ，K 保持不变，仍为3/7（或K 变化为
26
1 ）， r 为1.4  3% ， 即4.2% ， 则(1 )
1
1
0
t
a
T
T
r
K
N A V   

 =0.7148 （ 或
(1 )
1
1
0
t
a
T
T
r
K
N A V   

 =0.5106）,此时B 类份额杠杆比率图示如下：
三、考虑违约风险与利率风险后的压力测试结果
首先，A 档持有人赎回份额的动力很小。这是因为半年的锁定期能为投资者带来1.4 倍
一年定存利率的收益，而且A 档的信用风险极小。但是，出于谨慎的考虑，我们有必要对不
同净赎回率情况进行压力测试。
假设：基金整体规模为30 亿，则A 档规模为21 亿；基金在期初配置了10%的短融，用
来应对可能出现的赎回；基金持有资产的整体收益率为6%，回购利率为3%；在A 档的开放
日，赎回的部分首先通过出售短融应对，不足部分再通过正回购解决。
A 档被赎回对基金整体的影响体现在两方面：
第一，短融出售价格与当时估值的差异（负贡献）：基金期初持有的1 年期短融在开放
日剩余0.5 年，假设短融抛售时收益率比估值高50bp，则每100 元损失0.25 元。
第二，增加正回购的规模一方面会使基金杠杆比率被动上升，但另一方面会提高基金整
体收益（正贡献）。因为在开放日的后6 个月里，增加的正回购部分可以获得基金资产收益
率和回购利率的利差。
根据上述基础假设条件对A 档净赎回率在10%、20%和30%的情况下的压力测试结果如下
表：
表1 压力测试
27
可见，在净赎回率较低的时候，出售短融的负贡献占主导，但对基金净值的负面影响也不超过0.02%。在净赎回率较高的时候，增加正回购带来的正贡献占主导，而且对基金净值的正面影响较大。净赎回率达到30%时，基金杠杆率上升幅度为13.92%，也处于可以接受的水平。
富国天盈基金产品的可行性分析、设计思路与产品特点
一、产品设计思路
在国内创新型封闭式分级基金快速发展的背景下，一方面，作为低风险级的优先级，本应预期在得到进取级（高风险级）本金保护的机制下获得合理的约定年化收益，却因为缺乏场外退出机制及通胀预期较高等因素，目前几乎绝大多数封闭式分级基金的优先级均在二级市场折价交易，为优先级投资者以合理价格的退出造成了困难；另一方面，由于大部分投资者风险偏好及投资需求相对明晰，过去统一募集、分离交易的模式使得该类投资者的选择权仍不十分纯粹。
我们希望通过设置对封闭分级债基优先级定期开放申赎的条款，改善优先级份额流动性，为该类份额投资者增加场外退出的渠道；通过对优先级和进取级的分开募集，给予不同风险偏好投资者单纯的选择权；同时，通过给予优先级份额1.4倍一年期银行定存利率的约定年化收益率，丰富理财市场半年期理财产品的形式。
具体而言，本基金是在富国基金长期信用债券研究与投资经验下，通过总结前期富国汇利及同类产品在条款设计、运作情况等方面的优势与不足，针对利率产品投资者及信用债投资者不同风险偏好特征所设计的产品。首先，本产品的设计是以国内债券市场大发展为背景的，在认真分析评价信用风险的前提下，主动承担一定的信用风险投资于一些优质的民营企业发行的债券产品，不仅能够有效的提高债券投资收益，也有利于债券市场的多层次发展；第二，借鉴银行间市场资产证券化产品的设计模式，将基金资产分级以适应不同投资者的需求，分级后的优先级具备超AAA的资质，而次级档则主要承担信用风险；第三，本基金A类份额（优先级份额）不上市交易，每六个月打开申购赎回一次，为该类份额投资者提供场外申购赎回的渠道，将有效解决封闭式分级基金优先级普遍折价交易的问题；第四，本基金A类份额及B类份额（进取级份额）分开募集，合并运作，在给予不同风险偏好和投资需求的投资者单纯的份额选择权的同时，也不影响本基金的投资运作。
28
因此，本次拟发行的富国天盈债券基金不完全等同于以追求杠杆博弈为目的的分级基金，其目标客户指向明确，理念清晰，产品条款设计趋于完善。其目标直接针对信用风险，它的推出将促进高息公司债券市场（包括固定收益平台债券）的发行和交易，力争将出现信用违约所产生的对基金投资者、对债券市场、对社会的负面影响降至最低，从而促进信用债市场全期限全评级全产品的全面均衡发展。
二、组合的流动性管理及B类份额的折溢价控制机制
1、组合的流动性管理
考虑到本基金A类份额定期开放，这与我司管理的富国天丰、富国汇利分级有所不同，即对于流动性的要求略高。所以，本基金在运作过程中将会特别关注流动性风险，并主要通过两种方式来应对A类份额的波动：
（1）组合中保持一定比例的短期融资券，在出现净赎回时通过出售短融解决流动性。短期融资券具有收益率较高和久期短的特点，收益率较高意味着持有短融与持有公司债的差别较小，久期短使得在变现的时候即使收益率被迫抬高也不会造成太大的净值损失。
（2）当净赎回金额较大时，还可以通过增加正回购规模来应对。一般情况下，组合持仓平均收益率会高于回购融资成本，所以增加正回购比例能为基金净值带来正贡献。
除以上两种方式外，基金管理人将适时采用逆回购、其他短期债券等资产补充流动性。
另外，基金管理人还将对持仓品种的到期日进行统计，尽量使得组合资产的到期日分布均匀，便于提高组合流动性。
2、B类份额的折溢价控制机制
B类份额如果溢价交易，则对于持有人而言是有利的，所以基金管理人主要的关注点是对折价的控制。我们对控制B类份额折价有以下几点考虑：
其一，良好的基金业绩表现是消除B类份额折价的强有力保证。公司拥有一个优秀的固定收益团队，公司旗下债券基金在过去几年获得了良好的业绩，得到了投资者的认可。按照基金管理人对信用债的投资策略及以往的投资经验，基金整体收益率超过A类份额约定年化收益率的概率很高，这种情况下B类份额就能享受到分级杠杆带来的收益放大，因此B类份额就会实现较高的收益率。事实证明，富国旗下富国天丰、富国汇利B是封闭式债基（或A/B类份额）中，能保持溢价，并在目前债券市场低迷的大环境下，在二级市场仍能实现溢价交易的仅有的两个品种，其中富国汇利B至今保持将近7.57%的溢价率，足可体现投资者对于富国汇利B级份额获取较高回报的信心。
其二，保持基金比较纯粹的高收益信用债属性将有助于维持投资者对于本基金B级份额获取由杠杆属性产生的超额回报的信心。本基金将谨慎考虑对新股、股性较强的可转债等品种的投资，不去博取权益属性或波动较大投资品种的收益。就目前而言，3年AA级企业债收益率远高于1.4倍一年银行定存收益率，只要能保持本基金信用债投资的纯粹性，投资者
29
就有对于B类份额一定程度溢价的预期。
三、国内结构化分级基金以及封闭式债券基金概况
美国的基金属于公司型，因此可以负债投资，国内的基金由于是契约型结构，不能直接通过负债进行杠杆投资。但是近几年，国内的资产管理公司对结构型分级产品也进行了探索，借鉴了美国结构型基金的分级结构而发行了结构化分级基金产品，通过对两个级别设计不同的风险收益结构，实现对高风险级份额的杠杆投资。
这种操作方法和美国的不同之处在于优先级份额的风险收益特征不同：美国基金由于可以直接发债，因此优先级投资者相当于买了一份基金发行的债券，承担的风险主要是基金的信用风险。国内基金不能直接发债，且不能承诺最低收益，因此优先级投资者承担的主要风险是基金投资标的的市场风险。
截至2011年2月28日，国内的已成立的带有分级杠杆的股票型基金共有9只，分别为国投瑞银瑞福分级、长盛同庆、国投瑞银瑞和300、国泰估值优势，国联安双禧100、兴业合润分级、银华深证100分级、申万巴黎深证成指分级以及信城中证500分级。这些基金的折溢价情况，一般与股票二级市场走势密切相关。当二级市场走势向好时，高风险级趋向溢价状态；而当二级市场走势较差时，高风险级溢价收窄或趋向折价，但此时低风险级份额吸引力又会上升。
在固定收益类基金方面，国内目前已成立并上市交易的共有10只纯封闭式债券基金，分别为富国天丰、招商信用、银华信用、华富强化回报、信诚增强收益、易方达岁丰添利、鹏华丰润、工银瑞信四季收益、交银信用添利和中欧增强回报，以及3只封闭式分级债券基金，分别为富国汇利、大成景丰和天弘添利。
在2010年的前三个季度中，封闭式债券基金均呈溢价交易状态，有着比较优异市场表现。然而2010年10月份以来，由于加息预期的深化以及股市的上涨，债券市场表现逐渐低迷，封闭式债券基金的溢价率大幅降低甚至部分基金转为折价交易。下图为截止至2011年4月20日，13只纯封闭式债券基金或分离交易的A/B级份额的折溢价情况，可以看出，目前仍溢价交易的仅为富国天丰基金以及富国汇利B级份额，其余均折价交易。
图1 封闭式债基折溢价情况
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资料来源：万德，数据截至时间为2011年4月20日
我公司管理的富国天丰强化收益债券型证券投资基金是国内第一只创新封闭式债券基金。截止至2011年4月20日，该基金仍有着0.20%的溢价率。
富国汇利和大成景丰基金为2010年下半年以来成立并上市的封闭式分级债券基金，它们是在封闭式债券基金的基础上做了进一步份额分级，以满足不同风险偏好投资者投资需求的创新产品。这类基金的特点是低风险、高风险两级合并募集，封闭期一般为三年，三年内两级份额同时上市交易，封闭期结束后低风险级份额获得约定收益，其余收益归高风险级所有，但高风险级也肩负优先承担亏损的义务。从两只基金分拆上市后的二级市场表现来看，高风险等级份额受市场追捧，截止至2011年4月20日，汇利B溢价率高达7.57%，景丰B微幅折价－4.84%；但低风险级由于约定收益不高，且三年封闭期存在流动性问题，因此折价交易，目前折价率均为-4.60%左右。
天弘添利分级债基的产品结构与本基金比较类似，其A、B两类份额分开募集，其中A类份额（低风险级）每三个月打开申购赎回一次，约定收益为1.3倍一年银行定存利率，B类份额（高风险级）享有整个基金收益扣除A类份额收益后的剩余部分，并且在5年内封闭运作，可上市交易。从发售情况看，A、B类份额均首日售罄，共募集资金30亿元，说明市场对该种产品结构的认可。从该基金A类份额首次打开申购赎回看，开放日总申购为13.84亿，总赎回为6.45亿，总申购量两倍多于总赎回量，体现出投资者对A类份额的需求，因此也保证了该基金总体投资运作的稳定及B类份额杠杆率的稳定。
四、信用债券市场分析
银行间信用产品主要有：企业债、短期融资券、中期票据。截止到2010年6月底，企业债托管量为12429.17亿（其中，中央企业发行的企业债为7,810.59亿、地方企业发行的企业债为4,616.58亿）、短期融资券托管量为6,153.90亿、中票托管量为11,512.00亿。
交易所信用产品主要有：企业债、公司债、可转债、可分离转债存债。截止2010年6月底，沪深两市企业债托管量为785.18亿、公司债托管量1,478.90亿、可转债托管量为503亿、可分离转债存债托管量为950.65亿。
信用债的需求主要来自保险公司、商业银行（含全国性商业银行、城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行）、信用社（含农信社和城市信用社）、证券公司、基金等机构。截止2010年上半年，银行间企业债的需求结构如下表所示：
表2：银行间企业债的需求结构
机构
2010年6月底持有量（单位：亿）
全国性商业银行
2,994.29
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外资银行
1.50
城市商业银行
583.79
农村商业银行
517.30
农村合作银行
120.16
信用社
835.82
非银行金融机构
149.81
证券公司
447.60
保险公司
4,843.35
基金
986.16
非金融机构
104.44
保险机构持有企业债是最多的，占比为41.81%，第二是全国性商业银行，占比是25.85%，第三是基金公司，占比为8.51%。信用社的企业债投资占比排第四，为7.22%。其中保险和全国性商业银行是高评级企业债的主要投资者，中低评级信用债的投资主体主要是信用社和基金，详见图2。
图2：银行间企业债投资者结构
图3：短期融资券投资者结构
0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.00企业债投资者结构单位：亿元
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从图3可以看出，短期融资券最大的投资者是全国性商业银行，占比为51.26%；第二是基金，占比是22.26%；第三是证券公司，占比为6.39%。
从银行间信用产品的需求来看，和利率产品投资全国性商业银行一枝独秀的情况不同，信用产品的投资者较多。除了全国性商业银行外，保险、基金以及信用社也是企业债重要的购买力量。尤其在短期融资券这一短期信用债产品上，基金更是以仅次于全国性商业银行的占比成为这一产品第二位的需求力量。
0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.00短期融资券投资者结构单位：亿元
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富国基金——专业、值得信赖的基金管理公司
富国基金于1999年在北京成立，目前总部设于上海，是经中国证监会批准设立的首批十家基金管理公司之一。富国基金为遍布全国的370多万个人和机构客户提供基金管理服务。截至2010年末，管理资产规模近700亿元。
在国内首批成立的十家基金公司中，富国基金是第一家外资参股的基金公司。富国基金的外方股东加拿大蒙特利尔银行（BMO），是加拿大历史最悠久的银行。作为一家合资基金公司，富国基金享有外方股东输入的先进理念和管理技术，为投资者提供现代化的基金投资理财服务。
经过十多年的发展，富国基金在中国股市的巨变中积累了丰富的投资管理经验。富国基金的主要业务包括共同基金管理业务、企业年金基金管理业务和特定客户资产管理业务，并获得了全国社保基金投资管理人资格。截至2010年末，富国基金共管理运作19只共同基金产品，并提供度身定制和标准化两类企业年金基金产品，为客户提供丰富的产品选择。
未来，富国基金将继续坚持诚信、规范的原则，致力于为投资者提供更加优质的投资管理服务。
富国基金股权结构（注册资本： 1.8亿元人民币）
近期公司及旗下固定收益团队荣誉
 2011年4月，在《中国证券报》主办的2010年度“中国基金业金牛奖”评选中，富国基金荣获“债券投资金牛基金公司奖”，富国天利增长债券基金荣获“5年期债券型金牛基金奖”，富国优化增强债券基金荣获“2010年度债券型金牛基金奖”；
 2011年4月，在《上海证券报》主办的2010年度中国“金基金奖”评选中，富国基金荣获2010年度“金基金·债券投资回报公司奖”，富国优化增强债券基金荣获一年期“金基金·债券基金奖”；
 2011年4月，在晨星（中国）2010年度基金奖评选中，富国天丰强化债券基金荣
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获“封闭式基金提名”。
 2011年3月，在《证券时报》主办的2010年度“中国基金业明星基金奖”评选中，富国基金荣获“长期回报明星基金公司奖”，富国优化增强债券基金荣获“2010年度积极债券型明星基金奖”，富国天丰强化债券基金荣获“2010年度普通债券明星基金奖”；
 2010年6月，在2009年度《上海证券报》中国“金基金奖”评选中，富国天利增长债券基金荣获 2009年度“金基金·三年期债券基金奖”。
 2010年6月，在2009年度晨星（中国）基金奖评选中，富国天利增长债券基金荣获晨星（中国）基金奖“债券型基金奖”。
 2010年5月，在《中国证券报》主办的2009年度“中国基金业金牛奖”评选中，富国基金荣获“金牛基金管理公司”称号，富国天利增长债券基金获评“五年期开放式债券型持续优胜金牛基金”。
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风险提示函
一、证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时，投资人将可能无法及时赎回持有的全部基金份额。
三、基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等不同类型，投资人投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，投资人承担的风险也越大。
四、投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。
五、投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
六、富国天盈分级债券型证券投资基金（以下简称“本基金”），由富国基金管理有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定发起，并经中国证券监督管理委员会证监许可[2011]638号文核准。中国证监会的核准并不代表中国证监会对该基金的风险和收益做出实质性判断。本基金的《基金合同》和《招募说明书》已通过《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》和基金管理人的互联网网站www.fullgoal.com.cn进行了公开披露。
七、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。
八、投资人应当通过基金管理人或具有基金代销业务资格的其他机构购买和赎回基金，基金代销机构名单详见基金《招募说明书》以及相关公告。