3月31日，北京国学时代文化传播有限公司（430053）在“新三板”市场挂牌，这让很多类似的文化创意企业在对融资近乎绝望之时看到了投融资的新希望。而在此前，固定资产比例小、无形资产难评估等特点，使创新性文化创意企业很难进入投融资领域。
“一直以来，资本市场很注重企业在科技上的创新；但我们认为，加强文化创新能力、提升国家软实力同样重要，而目前文化创意企业融资的最佳办法就是登陆‘新三板’。” 助力国学时代成功上市的幕后推手，西部证券股份有限公司创新事业部总经理程晓明博士告诉《投资家》杂志。
文化创意企业融资破题
目前，文化创意企业一般采取项目融资的方式。“比如说，一个总投资为1000万元的项目，企业自身要拿出500万元，另一半向社会融资，回收分红按比例计算。”程晓明告诉本刊记者，“但就我们接触到的情况，投资方提出的条件往往非常苛刻，首先，经营回款要先把投资方的500万元还清，剩余部分才是利润分红。因此，这种融资办法对文化创意企业很不公平，并且项目融资一般是基于社会关系的信任，并不具备普遍性。”
这样一来，债券融资、股权融资、项目融资，都把文化创意企业挡在了门外。而中国证券业协会2008年12月下发的新经济新模式企业登陆“新三板”挂牌通知，则为文化企业进入资本市场打开了一扇方便之门。
据西部证券文化创意投资总监陈翔介绍，“新三板”原是设在深圳证券交易所的一个代办股份转让系统，上市“新三板”，须在该系统挂牌。2006年，为了推动科技创新，科技部联合证监会、中国证券业协会、北京市中关村科技园区管委会，联合设立了这个板块，先在中关村科技园区做试点，到目前为止，中关村科技园区在“新三板”挂牌的公司已经超过50家。
“在硬性要求上，‘新三板’对文化企业打开的门比较宽，只要是股份公司，净资产不低于500万元，最近两年连续盈利，而且净利润在逐年递增，就可以向监管机构提出申报；此外，还有主业鲜明、持续经营能力、法人治理结构规范以及创新能力等软性要求。”程晓明告诉本刊记者，“创新不仅仅包括科技领域的创新，还应该包括文化领域的创新；从资本市场的作用来讲，登陆资本市场不是对好企业发奖，而是帮助有成长性的企业融资。”
对文化创意企业尤有吸引力的是，“新三板”对挂牌公司无形资产比例限制比较灵活。此外，如果公司在“新三板”运行良好，财务指标达到主板或中小企业板水平，将来就可以向证券交易所直接申请转板。
“备案制”激活上市通道
2008年，西部证券为“新三板”推荐了两家文化创意企业：一家就是刚刚挂牌的国学时代，另一家正在备案过程中。
“上市制度有两种，一种是审核制，一种是备案制。从上市途径来讲，‘新三板’采用的备案制非常便捷。”程晓明告诉本刊记者，“所谓审核制，是达到了基础条件，监管机构还要组织专家进行审核，来决定你的企业能否上市；所谓备案制，就是监管机构主要对券商工作质量进行考核，企业各项条件如果符合上市要求，基本就可以通过。这样一来，不但降低了上市难度，上市周期也大为缩短。”
作为一家国学传播公司，国学时代通过中国古籍的系统整理，做成电子产品放到数据库里，以便电脑查阅。这种电子产品主要卖给研究机构、大学图书馆甚至是普通消费者。国学时代公司创办时，注册资金只有100万元，到准备上市的时候，新老股东又拿出420万元作为注册资本，这样，就增加到520万元，改成股份公司总股本520万股，达到了‘新三板’上市公司最低500万股的要求。程晓明告诉本刊记者：“国学时代的发展情况与大多数文化企业类似，2007年营业收入只有100多万元，2008年增长到400多万元。以这样的经营规模，国学时代想上主板或中小板是根本不可能的，但由于良好的成长性和丰厚的无形资产，则获得了在‘新三板’挂牌的资格。”
在挂牌之前，国学时代公司的资金需求非常大。做古籍电子化，必须找来相当多的原始古籍，再把这些文物级的书籍做成简体字，但买这些书需要很大一笔资金。国学时代的另一个资金需求是市场推广。这家公司规模小的时候，宣传推广主要靠网站，影响力局限在圈内人士和研究机构；后来，他们想开拓市场，这就需要组建销售渠道，而这需要很大一部分资金。现在，他们的产品已经卖到了哈佛大学、早稻田大学等海外名牌大学，在国外有很大的市场。
通过挂牌“新三板”， 国学时代无疑拥有了崭新的融资平台。
“如果从银行贷款融资，由于上市公司信誉较好，内部管理比较规范，而且经过证券公司的调查、证监会的审批，持续经营能力一般不成问题，银行也愿意贷款；如果进行股权融资，因为有上市的退出途径，投资机构也愿意投钱进去；退一步讲，即使你的公司贷不起款，‘壳’资源仍然有一定价值。”程晓明告诉本刊记者。
中小企业“新希望”
“新三板”是否像主板、中小板一样具有融资能力，始终是投资者关心的一个话题。早在2007年，“新三板”挂牌公司时代科技（430003），就向5家法人定向增发1250万股，募集资金5000万元。截至目前，已有8家“新三板”挂牌企业完成或启动了定向增发股份，共发行1.16亿股，融资4.3亿元，市盈率最高达到35倍。而在所有致力于“新三板”业务的机构中，西部证券是唯一将文化创意企业作为战略性行业的券商。
程晓明告诉本刊记者：“历史的经验告诉我们，经济危机时期也往往是文化产业的发展契机。比如，1997年东南亚金融危机期间，韩国的网络游戏市场发展特别快；现在中国政府也强调要把发展文化的消费作为新的经济增长点。我们判断未来发展的趋势，科技创新会继续推动经济的发展，但财富创新的下一波应该包括文化创新。”
因此，对“新三板”的市场定位，程晓明表达了自己的看法：“主板为传统企业服务，创业板和‘新三板’为创新型的企业服务，而创新型企业应该包括三个方面，即科技创新、文化创新、商业模式创新。”
资本市场的本质功能是估值，是资源配置的场所，就是把你的资金配置到最佳的企业里去，这种资本配置过程最核心的部分就是估值。一般来讲，估值不是对企业现有资产做一个定论，而是对企业未来业绩的判断。在规范的股票市场，股票价格会围绕企业内在价值上下波动。主板市场主要为传统企业服务，未来的波动性不会很大，投资者比较容易判断；科技和文化企业往往未来的波动性、不确定性非常大，有可能点石成金，也有可能顷刻一文不值。程晓明强调：“对这种波动性很大的企业，券商作为一个中间机构，要去给它定价，给它估值。”
而“新三板”的优势，恰恰在于监管机构针对创新型企业的特点，选择了一套相对客观、公正的估值方法。“与美国纳斯达克市场一样，‘新三板’同样采用做市商制度，由证券公司作为公司股票的做市商，判断这个股票应该值多少钱，并对投资者同时提供买、卖服务。所以，我们有理由相信，在推出创业板之后，‘新三板’依然会在中国新型中小企业中培育出一大批希望之星。”程晓明说。