上个月环球股市异常波动，其中港股跌逾1900点或8.5%，市值蒸发1.86万亿港元，对不少投资者来说绝对是“黑色8月”，即使专业投资机构如对冲基金也平均亏损4.1%，股票型基金更平均亏损高达6.9%，不少著名基金经理操作的基金也不能幸免。踏入9月，港股曾短暂回暖高见20975点，但未能一举收复21000点，其后不断反复回落。8月初恒指曾一周内重挫1500点，向下裂口正是21000点左右，所以此为上升第一阻力位。其实机构投资者经过7、8月份惨淡经营后，理论上应该在9月这一季结月进行“橱窗粉饰”争取较佳业绩向客户交代，而且基金目前现金水平也相对较高，但是仍然参与热情不够，这正如笔者前文所述，反弹时机构投资者仍然倾向减持套现。就上周五市况而言，大盘低开低走，一度跌逾400点，收盘跌372点或1.81%，报20212点，成交716亿港元。

　　展望后市，目前沽空额占大市成交约9.7%，虽然并不算太高，但期指大幅贴水，恒指认沽证和恒指熊证均录得浄资金净流入，反映投资者仍然倾向看空后市，因此不排除本周恒指失守20000大关。从技术分析，如果恒指在回补裂口时于19800点止跌回升，则双底形态形成，后市有一定几率完成量度升幅至22000点。反之，一旦19800点失守，则本轮19000至21000反弹浪可能宣告结束，19200将是下一支撑点。

　　就宏观环境而言，内地方面由于前期一系列的紧缩政策经济热度正在降低，但外围形势错综复杂，尤其美国是否推出QE3还不明朗，相信目前内地已经步入政策观察期，所以港股9月走势主要变量在于欧债危机是否再次升温，导致部分欧美主要银行和金融机构不稳进而影响资金流动。而9月和10月恰恰是欧洲五国债务大规模到期的时间点，其中意大利规模最大，他们很可能再一次对环球资本市场造成明显冲击。如笔者于前文所述，不排除恒指中短期将失守18900后再次寻底。

　　回顾过去两年，港股于9月均录得大幅反弹，09年和10年分别反弹6.9%和8.9%，其中09年主要利好是因为金融海啸之后以中国“四万亿”为首的环球政府推出财政刺激方案，而10年则是以美联储推出QE2新一轮量化宽松的货币政策。时至今日，发达经济体由于财政赤字和债务危机已经无力再推扩张性的财政措施，唯有憧憬QE3，但QE对资本市场刺激的边际效应已经逐级递减，而且还可能带来大量后遗症。所以，综合而言投资仍然应该谨慎应对港股今年9月的行情。

　　其实，中长期而言，笔者对港股看法并不十分悲观，因为市场已经有不少盈利可见度较高、财务稳健的消费类和商业地产行业的公司显现出估值优势，而黄金ETF和金股均具备长期投资价值，再加上港股中还有不少防守性较好的优质公用事业股，他们足够合成一只理想的中长期投资组合。就港股整体估值而言，目前预测PB和预测PE固然都处于历史低位，但大盘依然上升乏力，不少优质蓝筹股估值不断下调，这说明市场信心现在非常脆弱，已经无可争议的步入了中期调整。实际上用PE作为买卖指标，学术界一直有不少争议，在震荡市PE往往未能真实反映股份真实估值。眼下大盘前景不明，不少大型投资机构如淡马锡都开始短炒中国银行赚取差价，散户投资者也应该适时改变，扩宽选股和操作思维。