在淘股吧上有一个这样的帖子:《二滩水电每日发电量、水位、来水,天气专用记录贴》,楼主名字叫“投资雅砻江”,在这个帖子上,他每天发贴记录二滩水电每日发电量、水位、来水,近一年的时间从未间断过,关注一个上市公司到连每日来水情况都关注的地步,也够可以的了,应该是坚持价值投资理念比较执着的一位可敬的同志,但是从今年元旦之后再也没有见过他发贴,也许已经走了,如果真的是走了,那么国投电力和川投能源又少了一个执着的投资者。从消失的时间上来看,应该是割肉走的,如果选择在2012年的开始离场,也真的是够可悲的。这就是价值投资的下场。我也想就价值投资谈谈自己的一些看法,并以此纪念“投资雅砻江”网友。
一、在扭曲的市场上不存在价值的客观标准。
其实价值投资理念并没有错,错就错在选择的市场和时机不对。在中国资本市场上,什么叫价值?没有一个标准,准确点讲是没有一个客观的标准。这一点在电力行业最为突出,而在电力行业中的水电行业表现得尤为突出。投资一个水电站,能否有利润,不是市场说了算,投资一个水电上市公司,不是你通过研究公司基本情况、行业基本情况就能掌握得了的。投资水电行业,你不可能知道哪个公司是有投资价值的,一个水电上市公司,你也不知道什么时候具备投资价值,因为上网电价这一最为重要的要素是一个不可测的玩意儿,这就决定了你的预测、分析都是虚无飘渺的东西,所有投资分析都是空中楼阁。上网电价随时都可能调整,上网电价定价的依据是什么?价格调整的依据又是什么?不公开,不透明,存在太大权力寻租的空间,是滋生腐败的温床。调哪个电站,不调哪个电站,完全没有什么依据,作为投资者来说,你无法预测,就拿去年11月底上网电价调整来说,全国发电企业平均上网电价上调2.5分,燃煤平均提高2.6分,各省都不一样,国投所属水电站却没有一家涉及到。一家电力上市公司,你能根据分析说谁有投资价值吗?你认为有投资价值的,别的上网电价都上调,你认为有投资价值的却下调,你还能说有投资价值吗?你认为没有投资价值的公司大幅上调上网电价,你还能说没有投资价值吗?
二、在不可控制和预知的关联交易背景下谈价值投资是可笑的。
还有关联交易,也不是你能控制得了的。例如最近国投电力的一次收购大股东资产行为,其中的一项标的“山西煤炭运销有限公司”是于2007 年6 月12 日注册成立的,当初注册资本500 万元。而收购“山西煤炭运销公司”评估基准日是2010 年11 月30 日,仅距离注册时间不到两年半的时间,该公司的净资产账面值为5,898.11 万元,净资产评估值却升值为12,483.00 万元,其中51%股权对应的净资产评估值为6366.33 万元。不到两年半的时间,大股东500万元投资的51%即255万元就升值为6366.33万元,升值了整整25倍。这块资产是不是真的升值了,只有大股东自己心里清楚。
你认为当时的上市公司有价值,再有价值的公司,能抵得了几次这样的关联交易?再比如国投电力2011年11月21日公告称,公司拟收购控股股东国家开发投资公司持有的江苏利港电力有限公司17.47%股权和江阴利港发电股份有限公司9.17%股权。江苏利港现有发电装机容量144万千瓦,2011年1-10月实现净利润1.9亿元,国投公司持有其17.47%的股份。江阴利港现有发电装机容量为246万千瓦,今年1-10月实现净利润6亿元,国投公司持有其9.17%的股份。在2011年火电行业整体亏损的情况下,拟收购资产的赢利能力好得让人难以置信,这样的赢利能力在收购之后能否持续,那才真的只有鬼才知道。
三、大量项目建设投资时是投资者的,建成后成果归属未定,煮熟的鸭子说不定什么时候会飞走。
投资国投电力的大部分投资者都是看中了二滩旗下大量在建的优质项目,如锦屏一级、锦屏二级、官地、桐子林水电站,装机容量共计1,140万千瓦,年均发电量分别为166.2、242.3、118.7和29.75,合计557亿千瓦时;分别于2014年、2015年、2013年和2015年 就能完全竣工。这些大型水电站早在2005年就已经开始建设,公开财务报表显示,近三年国投电力投资活动的现金净流达到422亿元,前期大部分投入已经完成,其中的官地水电站第一台机组最快将于2012年第一季度就要投产,其余几个到2012年也会陆续开始投产,巨大的现金流就要产生,是即将收获的季节。但是这些项目看上去很美,但是建成后到底是谁的,这可不是小散们说了算的,到时候,只一小摄人的脑筋一动,这些项目就说不定就会被谁咬去一大口,煮熟的鸭子会飞走也不一定。
记得黔源电力002039在2008年9月份的时候,那时股价正处于底部,公司抛出了增发融资计划,增发价仅为6元多,使原有股东的权益被大大稀释,当时愤怒的股民投了否决票,把增发议案给否决掉了,结果,从否决后,黔源电力在半年的时间里从6元多很快涨到17元多,其后最高价达到了25元多。当时黔源电力和目前的国投电力十分相似,都是资金需求量比较大,都有大量在建的优质项目,前期大部分投入已经完成,并且即将投产,是某些人眼中的美味大餐,大餐虽然好吃,但是价格却是越低越好,这也许是选择在低价增发的理由吧。国投2011年初刚刚发行可转债融资了34亿,才过了不到一年,又在股价非常之低的时刻抛出了增发计划,在6.23元的低价位增发了3.5亿股。这些公司充当了一个放羊人,辛辛苦苦把羊养肥,到快吃肉的时候送给别人,事实上是把广大投资者当成一个个放羊人,现在到了把羊从你手中夺回的时候了。因为再晚已经不行了,从今年底开始,几大在建项目已经开始陆续投产了,是羊已经养肥了,是牛已经产奶了。很多利益集团正眼巴巴看着呢。
四、还有很多,但是我已经不想往下说了。
呜呼,我说不出话,但以此记念“投资雅砻江”!