思考八：实物金需求对世界金价的影响力若何
4月中旬的金价暴跌，以及随后出现的购金热潮，也引起了一波对控制黄金市场价格的真正力量的再讨论。因为，在国际黄金期货价格大跌之后，实物黄金市场却掀起了前所未有的抢购热潮，并出现较大幅度的溢价。随后黄金期货价格反弹，也没有很快出现触及前期低位再次探底的迹象。这种变化规律显然与期货市场其他商品的价格波动规律有明显不同。更令人感到惊奇的是，在
商品市场的价格形成机制可有无数种，但在谈到大宗商品的价格时，却多是指期货市场的价格。这是因为期货市场的交易量为实物交易市场的数十倍甚至上百倍，即使期货交易在最终交割时并没有多少实物有真正的流动，但因其成交量巨大，且波动被迅速反映获悉，感觉上好像还不易被操纵，所以，在大多数的市场参与者心目中，期货市场价格是实物市场价格的一个比较易于被接受的参照物。
同股市操作者所依据的操作理论各有不同一样，期货市场的操作者所依据的操作理论也各种各样，但无论依据何种理论，期货交易的参与者，都是在预测价格走势的基础上做出下单决定的。预测主要包括两个主要方面：对市场其他参与者心理的预测和对实物市场的供求关系的预测。
心理方面的预测包括经常被评论员挂在嘴边的心理价位，在期货市场上就是指价格的支撑点和阻力点，止蚀止盈点位等。而这些价位又与市场参与者受到实物市场供求关系预测结果所影响的程度有关。对实物市场供求关系的预测包括预测正常需求和非常规需求，如投资需求等。由于实物市场的供求关系被认为是影响期货价格走势的决定性的因素，预测结果在很大程度上也就会对市场参与者的心理产生重大影响。因此，在期货市场上，对实物市场的供求关系的预测受到极度重视，可以说是判断期货价格走势的一个主要预测之基础。
如此可见，尽管表面上看是期货市场的价格在决定着实物市场的交易价格，但稍微长期一些的期货价格的形成基础却是建立在判断实物市场供需关系基础之上的。期货市场上的价格博弈，本质上是对实物市场供求关系的预测结果的博弈，显而易见的是，这里，实物市场的供求关系是因，期货市场的价格博弈是果。但是，由于期货市场的博弈结果会对实物市场的投资需求，包括实物囤积需求产生巨大影响，这就使得价格走势的预测变得一下子复杂起来。
期货市场的存在，使得参与交易的商品增加了所谓的投资需求这一块。更由于期货交易参与者众多，又被允许使用大比例财务杠杆来增加交易量，使得投资需求这一块受资金进出的影响非常之大而变得更难以预测。资金的涌入可以使投资需求一下子扩大数十甚至数百倍，而资金的撤出又可以使投资需求萎缩同样的倍数。受进出资金量的驱动，期货市场上的价格暴跌和暴涨也就在所难免。
从理论上说，期货市场存在实物交割的环节，在交割日，做空者须向做多者交割以实物。但是，期货市场的参与者绝大多数为纯粹的炒作而来，绝大多数的交易最后也都是通过平仓结算，结果就是通过期货市场的交易，最后仅发生金钱的易主，而不是实物出现流动。对于不是每天交割的期货商品，在非交割日，那就连金钱易主都可能不会发生。如此的交易机制，使得实物市场的供需变化对期货市场价格要产生影响必然显得比较滞后。尽管如此，实物市场的供需情况总会或迟或早地影响到期货市场参与者的预期，从而改变期货市场的价格。
由此可以明白，尽管黄金期货价格在巨额资金的控制下，可以使之暴跌，但只要实物黄金的需求大过供给，黄金价格，包括黄金期货价格就一定会上升。问题是，目前实物黄金的供需关系究竟如何呢？
与其他有期货交易的品种明显不同的在于，实物黄金是集消费、保值和投资等作用于一身的一种物品，更因其价值密度高，不易损耗，使得它携带方便，私下囤积也容易。因此对黄金的投资若变成了对实物黄金的投资，在很大程度上就变成了收藏。也就是说，一旦投资者购买了实物黄金，这些黄金要重新流回市场参与交易的机会相对就很小，基本上意味着退出了市场的流通。
有人根据黄金ETF的持仓量在不断下降，就想当然地认为黄金价格会下降，这是将问题简单化了。黄金ETF在抛售黄金，仅仅说明部分黄金ETF持有者在净赎回。但黄金ETF抛出的黄金，实际上是通过期货市场被做多的实物黄金需求者买走了，而不是为随时准备赚差价的投资者所接手，因为后者是不会采用实物交割手段来结算的。与其他商品期货市场不同的是，黄金期货的交割期较长，期货市场上的空头可以持续做空，直到临近交割日再补仓以完成交割。但如果金价暴跌导致实物黄金的购买量显著上升，那么，抛空者要在交割日前完成大规模补仓就会产生困难，很可能马上引起黄金价格明显上涨。近期黄金价格在屡试1400美元的价位，是否是空头补仓行为所导致呢？做如此推断看来并非完全是臆测。
世界上所有黄金ETF手持的实物黄金约不到2000吨，也就是说，作为卖空做空的实物黄金筹码不过如此。但期货市场提供的财务杠杆机制，却使得抛空行为可以远远超出抛空者所持有的实物数量，这实际上就变相等于市场上的商品量在大量虚增乃至近乎泛滥。如同脱离了金本位就可以无节制地发行货币一样，有了期货市场，就可以使一种商品的交易完全脱离其实物存在的基本存量而进行大量的虚拟交易。对此可以起到一些制约作用的就只是市场参与者的资金量而已。但这种情况只是在交割日前有可能发生，一旦临近交割日，抛空者要么需从市场购买等量的实物交割，要么终止合约，多空对冲平仓。当然，还可以将空单转期，和多单继续对赌下去。
尽管媒体一直在大肆渲染世界黄金ETF在减持黄金，但从它们最高历史持有量开始减持至今，减持总量还不到其最多持有量时的三分之一，而并不是我们想象的那样在不顾一切地抛空。这是因为ETF的行动是由基金持有者决定的，只有当基金持有者发出赎回要求后，才可以抛出其持有的黄金。而基金持有人中，必然有希望手持实金的投资人。真正的减持量不过就是基金赎回量和新认购量的差额而已。
目前来看，实物黄金最终的购买者大致包括这样几个方面：一是央行，主要目的是用于增加黄金储备，调整和平衡国家的外汇储备结构；二是将黄金作为原材料的制造业，这部分的需求量变化不会很大；三是中国和印度大妈一类的实物黄金首饰爱好者；四是购买金条金币的实物黄金投资者。除了最后一类购买者买入的实物黄金有可能在短期内会重返市场流通，其他三类购买者一般都会长期持有，从而他们购买的那部分实物黄金就会退出流通领域。
只要环境合适，上述几类实物黄金的最终购买者，都有充分能力动用足够资金量进入实物黄金市场，使世界对实物黄金的需求被维持在高位。另外世界黄金生产商总体的资金充裕程度，也将影响实物黄金的囤积量，从而改变市场供需格局。世界的黄金产量有限，实物黄金的总交易量也有限，资金大鳄尽管可以在期货市场上利用资金量的优势操控一时的价格涨落，但要操控长期走势，则取决于对市场实物黄金的买方需求是否能够有效予以压制。对于集中在黄金期货市场上的做多力量，可以用大资金量的抛空来迫使其就范，但是对于集中在实物黄金市场，以买入收藏方式的投资，资金量再大的机构也无能为力。因此，如果说中国大妈们的抢购作用充其量给期货市场的多头提振了一点信心的话，那么黄金是有限量的产品，并不能大量制造出来的特点，则成为抛空者不得不时时提防受到攻击的命门。说中国大妈的购金潮影响或超出了华尔街大鳄的预测，从而不得不改变相应的策略，可能性不是没有，而是极大。虽然，中国大妈的买入－收藏战术显得相当笨拙，但因她们不会照着华尔街大鳄希望的那样高吸低抛，抛空者就无法在大量抛空后轻易完成低位补仓。要知道，当要被迫高位补仓时，黄金价格就不仅是简单上涨，还可能出现暴涨。
不知是否有人想过，如果世界黄金ETF持有者看空黄金，为什么要采用巨量抛售使金价暴跌的手段来出货呢？从逻辑和心理上看，如果真正看空黄金后市而希望将手中的黄金清空，采取暴跌方式出货，并非有利。缓慢减持才是理想的持盈保泰方式。
答案或许在于，因为看多金价走势的期货投资者数量众多，只有制造暴跌，才可以逼使那些多头强行平仓，操控者也可以因此获得暴利。在期货市场上，价格的巨幅波动是可以至人于死地的，也是操控者可以大赚一笔的时候。黄金ETF有足够的黄金持仓量可用以抛空，那么，先在期货市场上大举做空，然后向黄金ETF发出巨量的赎回指令，就可以将期货市场上的多头一网打尽。
当然，在至多头于死地后，反手做多使黄金重拾升势也是后继的一步。只是普通百姓是不可能知道何时是转折点，但这些与实物黄金持有者似乎关系不大。
执笔至此，又见在这次黄金价格波动中大获其利的高盛在