港交所的挂牌公司，香港本土的占很少，将来的比率估计亦会愈来愈低，港交所虽然很高大，但它的性质与任何会所一样，有两个挑战，一、是招收会员，二、是鼓励会员使用其平台，获得进一步收益。

以港交所的特定形态，你可以说IPO 就是挂牌会员申请，这块算做得不错，而大部分券商，亦是针对服务申请上市这一块而生存，但IPO 之后的所谓增发活动就相对逊色，交易所亦不怎样主动，券商很多时跟上市公司的关系，由IPO 前起，IP O 后就差不多割断，是旺前不旺后。

上市前靠Know Where就算不是念商学院，我们也知道规划有： What （何物） Where（何地）When（何时）Who（何人）Why（何解）How（何法）5W +1H。今天笔者只用一个W、一个H去解一下这个旺前不旺后的现象。

由初创到IPO，大中华区的企业家，特别是民企家，可以总结为一种个人意志活动，首先是挣脱贫穷，其二是向世人证明自己成功，所以同时亦要拿个博士学位，更是证明自己学问财富皆成功。要走这一段路，一点不容易，打由20 岁创业，加上运气，大部分要花25 年左右，其实这25年他花在哪里呢？以国美黄光裕、雷士吴长江等为例，他们花时间在建立渠道，用跨国公司的说法，无论是高管或小企家，都统称为渠道人ChannelMan，而他赖以IPO 的，就正正是这个渠道，他的企业价值就在于Know where：知从何地而得金。

上市后靠Know What但交易所与券商，都不会对新上市的民企家说个明白，这无字天书的首章应该说什么呢？你现在IPO 了，你不再只是卖你的电器╱照明，而是卖股票，股票变了你的第二商品，若你要成为一流企业家如李嘉诚，你得要打造更多股票出来，他就有高达约22 种（22 间相关的上市公司），最后股票才是你的第一商品，电器和照明等起家产品，只会变成你的第二商品，这才是资本市场真谛。

一家上市公司，股票出售比例有限制，一般人卖到49%已经很尽，再大的企业卖到60%以上，已经变成卖散，所以无论阴手阳手，卖到差不多，大股东又要从市场买回来，周而复始，生生不息。

这番话，莫说今天向内地追寻光荣的企业家说不清，20 年前的香港企业家，尤其是工业界，一样说不明；对于企业家或这些渠道人来说，他们是走进第二个行业，卖别的东西，用简单数学符是△What 改变卖何物，这个学习期要多长多短？

视乎个别企业家，本栏以前提过的处女股，终生未炒过，就可以说明大股东根本未有学习过，所以增发无望，券商赚不了他的第二轮费用，交易所的平台亦当然无人问津。

二次创业靠Know How 就算企业家跃跃欲试又如何呢？

由于没有公开而正路的学习渠道，理解游戏规则者，往往出现两个极端的态度，有德者，为免踩钢线犯法，就摆出一副武侠小说老师父的态度，隐隐晦晦的教，另一派就以古惑仔姿态出现，教些下三滥的招数，由联洲史璧加、国美黄光裕、雷士吴长江、李宁系的李宁，都极可能是这本无字天书者的受害者，到学成了卖股票之后，很可能又再花3至5年。

以中国的经济发展速度，3 至5年下来，传统业务又开始崩坏，企业家的新挑战就是二次创业，二次创业可归纳为△How改变「何法」，如马化腾的腾讯，他经历了第一次的静静革命，从不同行业，以互联网手法，从传统行业挪过来的生意，现在挪得不够效益了，于是起第二次革命。李宁牌运动服不够神了，李宁又要从新部署，国美被苏宁抢过，就算黄光裕复辟，都是要二次创业。

大家要解构一家上市公司，不妨从大股东的个人蜕变速度，扣连其企业发展，看看他的△ What△ How，自能捉摸其兴衰。

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