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截至昨日，1月份主要经济金融数据均已发布。从这些数据的表现来看，都不够理想。1月末广义货币供应量（M2）同比增长10.8％，且创下纪录新低；当月新增人民币贷款1.47万亿元，创6年来同期新高。1月社会融资规模增量为2.05万亿元，比上年同期减少5394亿元。其中新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的71.7％，同比高20.8个百分点。

专家们表示，社会融资规模和信贷数据均比较符合市场预期，但M2同比增长仅10.8%，必定与金融机构外汇占款不佳不关。央行早在去年第四季度货币政策执行报告中指出，2014年货币总量增长平稳适度，基础货币供给渠道出现变化，货币政策工具已取代外汇占款成为基础货币供给的主渠道。

现在学界普遍认为，拉低近期M2增长因素主要有三个方面：其一，财政存款增加7000亿元，远超出历史平均，这反映政府年末“突然花钱”受到遏制。其二，当月外汇占款大幅下降，反映企业结汇意愿下降，中国正面临着资金外流的压力。这由企业外币存款大幅增加26%，1月人民币汇率出现较大幅度贬值有关。其三，表外融资萎缩、房地产链上企业的生产下滑降低了货币乘数，使货币扩张有限。

除了金融数据表现糟糕外，其他各项经济数据也并不好看。1月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.8％，创2009年11月份以来低点；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降4.3％，为2009年10月份以来新低。这是CPI同比涨幅5年来首次跌破1％，PPI则连续35个月持续为负。

现在一方面是M2创下纪录新低，而另一方面是中国经济正处于通缩期，难怪各路学者都一致逼着央行在春节之后无论如何也要货币宽松，因为降息可以向市场提供流动性，而降息则能使社会融资成本降低，这样有利于经济放缓的经济趋于稳定。不过笔者认为，从最新的金融数据分析，说明了几点隐忧。

其一，直接融资占比较低，间接融资比重较高，很难根本解决中小企业融资难、融资贵问题。在发达国家中实体经济融资问题，主要是靠发行中小企业债券、IPO、VC、信托等直接融资方式解决，直接融资占发达国家社会融资总额权重占比80-90%之间。

在我国，1月社会融资总量增加2.05万亿人民币，而其中银行贷款（间接融资）增长1.47万亿元，直接融资却只有0.58万亿元。这既说明了，直接融资占比明显偏低，对降低融资成本并不利，另一方面也证明了实体经济正处通缩期，企业贷款投资意愿不强，在融资方面的需求在快速萎缩。

其二，在当前经济下行压力骤增的情况下，特别是房地产链需求不旺，银行因不良贷款率的上升，往往喜欢收缩货币，宽货币很难传递至实体经济，这也是M2创纪录新低的原因之一。所以如何将银行间货币市场与信贷市场打通，引水灌溉，这才是关键问题。而宽货币并不一定真的能惠及实体经济，反而可能会使虚拟泡沫更大。

其三，从M2低速增长来看，我们不难理解央行提高基础货币、增加货币乘数的急迫性，这或是2月降准的重要原因。但随着外汇占款增速放缓，国内大量资金的流出中国，央行虽以PSL、MLF等方式创新方式来扩充基础货币投放，但仍然解决不了社会对资金的饥渴问题。

所以，笔者觉得，如何引导增量资金，盘活存量资金，让流动性真正起到助推经济的作用，这才是关键。目前中国M2规模已经高达120万亿，整个社会大环境并不差钱，而是如何做到将存量资金合理调配，将有限的资金引向实体经济。　　

其四，M2低速增长，说明资金流向股市、楼市的动能正在衰竭。特别是A股市场正在去杠杆。央行本次披露了同业存贷款情况，当月同业存款增长了2170亿元，同业贷款减少了144亿元。我们理解同业贷款减少或反映规范融资融券后“金融去杠杆”。这对于A股市场的未来行情极其不利。

M2增长只有10.8%，与2009年M2增速高达29%相比，完全不可同日而语。这既说明了我国当前实体经济对信贷需求的疲软。也展现了在经济下滑的趋势中，银行业开始全面惜贷。更说明了我国融资渠道的匮乏，需要建立多层次的直接融资途径。当然，我们的基础货币投放旧模式要进行改革。所以宽货币解决不了根本问题，而只有一系列有效的金融改革才能拯救实体经济。